先进制造行业周报：锂电设备高景气延续，关注技术迭代下的通胀环节

锂电设备高景气延续，关注技术迭代下的通胀环节 行业评级：增持 分析师：邹润芳 证券执业证书号：S0640521040001 研究助理：闫智 证券执业证书号：S0640122070030 分析师：卢正羽 证券执业证书号：S0640521060001 研究助理：唐保威 证券执业证书号：S0640121040023 行业报告：先进制造行业周报 2022年11月5日 中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险入市需谨慎 重点推荐：金辰股份、天通股份、捷佳伟创、双良节能、高测股份、宇晶股份、天准科技、东威科技、联赢激光、骄成超声 核心个股组合：协鑫能科、双良节能、西子洁能、联赢激光、东威科技、奥特维、罗博特科、高测股份、宇晶股份、百利科技、至纯科技、先导智能、杭可科技、星云股份、天宜上佳、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、航锦科技、禾望电气、华自科技、科威尔、绿的谐波、埃斯顿 本周专题研究：供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，电动化率快速提升带动电池厂加速扩产，锂电板块高景气度延续。整体法下，2022Q1-3锂电板块主要的8家公司收入合计285.98亿元，同比增长80.59%，归母净利润30.47亿元，同比增长69.04%。2022Q3单季度，联赢激光等公司净利率改善显著，主要系其前期扩充产能正收到成效，“利润后置”得以体现。截至2022年Q3末，8家主要锂电设备公司合同负债总计168亿元，同比增长88.56%，相比于22Q2末增长7.34%，反映行业在手订单充足，未来业绩增长确定性强。行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1)未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期成长空间理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路，建议关注：先导智能、联赢激光、东威科技、骄成超声、杭可科技。 重点跟踪行业： 锂电设备，全球产能周期共振，预计21-25年年均需求超千亿，国内设备公司优势明显，全面看好具备技术、产品和规模优势的一二线龙头； 光伏设备，设备迭代升级推动产业链降本，HJT渗透率快速提升，同时光伏原材料价格下降有望刺激下游需求，看好电池片、组件设备龙头； 换电，2025年换电站运营空间有望达到1357.55亿元，换电站运营是换电领域市场空间最大的环节，看好换电站运营企业； 储能，储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司； 半导体设备，预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节； 自动化，下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头； 氢能源，绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司； 工程机械，强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司。 2022Q1-3锂电设备主要企业营收同比+81%，归母净利润同比+69%。供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，电动化率快速提升带动电池厂加速扩产，锂电板块高景气度延续。2021年先导智能、联赢激光、海目星、赢合科技合计新签订单约386亿元，而上述四家公司2021年合计收入约186亿元。我们选取先导智能、杭可科技、联赢激光、海目星、利元亨、赢合科技、先惠技术、星云股份共8家公司作为样本，整体法下，2022Q1-3锂电板块主要公司收入合计285.98亿元，同比增长80.59%，归母净利润30.47亿元，同比增长69.04%。 图表1：锂电设备主要公司营收及同比增速图表2：锂电设备主要公司归母净利润及同比增速 Q3净利率显著改善，联赢激光表现最为突出。2022年前三季度，8家锂电设备企业综合毛利率为30.69%，同比下滑2.30pct，净利率10.76%，同比下滑0.63pct，净利率降低幅度小于毛利率，我们认为主要系部分公司前期扩充产能正收到成效，“利润后置”得以体现。具体来看，2022Q3单季度，先导智能、杭可科技、联赢激光净利率显著高于行业平均值，且与自身Q2相比分别环比+0.27pct、+4.29pct、+3.94pct。 综合来看，联赢激光、杭可科技、海目星Q3盈利能力改善较为明显，我们认为，随着订单逐步确认为收入，公司扩充人员和场地导致的“费用前置”情况逐渐改善，净利率有望加速提升。 图表3：锂电设备主要公司毛利率及净利率图表4：锂电设备主要公司单季度净利率比较 先导智能 杭可科技 联赢激光 海目星 利元亨 赢合科技 先惠技术 星云股份 2021Q1 16.63% 16.67% 5.60% -17.89% 8.58% 3.82% 11.34% 16.59% 2021Q2 14.57% 9.77% 3.94% 12.92% 10.32% 6.74% 14.35% 18.96% 2021Q3 18.76% 16.24% 8.15% 0.79% 9.49% 3.95% -0.25% 8.23% 2021Q4 14.21% -0.41% 7.37% 7.59% 8.23% 6.89% -0.26% 3.89% 2022Q1 11.84% 11.76% 4.02% 2.37% 9.88% 3.35% 6.68% -25.35% 2022Q2 18.47% 12.74% 8.97% 10.61% 9.59% 7.00% -43.78% 5.67% 2022Q3 18.74% 17.03% 12.91% 10.71% 9.57% 4.69% 5.24% -2.05% 2022Q3同比 -0.02pct 0.79pct 4.76pct 9.92pct 0.08pct 0.74pct 5.49pct 扭亏 2022Q3环比 0.27pct 4.29pct 3.94pct 0.10pct -0.02pct -2.31pct 转盈 扭亏 2022Q1-3 16.65% 13.72% 9.90% 9.11% 9.66% 5.45% -0.12% -1.52% 2021Q1-3 16.88% 13.51% 6.16% 3.53% 9.46% 4.95% 9.78% 14.30% 2022Q1-3同比 -0.22pct 0.20pct 3.73pct 5.57pct 0.20pct 0.50pct 扭亏 扭亏 在手订单充足，业绩增长确定性强。2020年下半年以来，伴随着新冠疫情的逐步缓解，电动车渗透率提升带动电池厂逐步启动大规模招标，锂电设备公司存货及在手订单快速增长。截至2022年Q3末，8家主要锂电设备公司存货规模约258亿元，同比增长54.5%，相比于22Q2末增长6.45%；合同负债总计168亿元，同比增长88.56%，相比于22Q2末增长7.34%，反映行业在手订单充足，未来业绩增长确定性强。 受益于行业高速发展及技术、规模等竞争优势，先导智能、杭可科技、联赢激光等企业成长为行业龙头，2021年以来先导等细分领域头部企业订单规模仍快速增长，市场向头部集中趋势明显。 图表5：锂电设备主要公司存货合计及同比增速图表6：锂电设备主要公司合同负债合计及同比增速 锂电设备的投资逻辑正在发生转变：行业需求二阶导向下背景下，需要重视：1)未来扩产的结构性特征更加明显；2)利润端弹性和远期成长空间 理应更受重视。我们认为，应该从短、中、长期景气共振的方向把握锂电设备下一阶段的投资思路。 图表7：先导智能(上)和联赢激光(下)PE-BAND，基于盈利预测值 扩产周期错位：本轮扩产周期中，全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单匹配、已有产能、融资进度、新冠疫情等多方面因素的影响，不 同电池厂的扩产速度不同，随着各类问题的逐步解决，部分厂商未来扩产速度有望加快，致使行业出现结构性加速度的局面。 国内电池厂：据各公司披露的项目进展情况统计，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、中创新航2025年规划产能分别为782GWh、 462GWh、345GWh、334GWh、400GWh。 国外电池厂：LG新能源预计2025年产能437GWh，原计划2023年260GWh；SKI预计2025年产能200GWh以上；此外，Northvolt也正在逐步 加速扩产，欧美动力电池新军持续涌现。 图表8：2021-2025年国内外部分电池厂产能规划（单位：GWh） 电池厂产能规划（GWh） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 宁德时代 198 269 384 612 782 比亚迪 76 120 214 361 462 国内亿纬锂能 54 72 164 275 345 蜂巢能源 39 123 257 316 334 中创新航 52 99 226 315 400 LG新能源 150 210 340 393 437 国外 SKI 56 72 92 133 200 复合集流体：产业大规模应用蓄势待发，相关设备龙头有望率先受益。需求端测算，若2025年复合铜箔渗透率达19.8%，则真空磁控溅射+水电镀设备市场空间合计约81.8亿元；此外，复合集流体与电池极片焊接增加极耳转印焊，对应滚焊产线需求约15.2亿元。相关公司：东威科技、骄成超声。 4680电池：全极耳加工难度大，激光焊接为重要增量环节。相比于传统电池极耳使用脉冲激光器进行点焊，4680圆柱电池的全极耳结构采用连续激光器进行面焊，焊接数量为2170电池电极的5倍以上；联赢激光4680电池激光焊站样机已完成设计生产进入工艺实验阶段，并根据实际数据进行整线设计，有望受益于大圆柱渗透率提升。 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 电池总需求量（Gwh） 553.40 706.35 936.99 1228.48 1621.07 复合铜箔平均渗透率 0.20% 0.93% 4.27% 12.63% 19.81% 磁控溅射设备市场空间（亿元） 0.32 1.52 8.96 29.54 36.75 水电镀设备市场空间（亿元） 0.38 1.79 10.63 35.30 45.05 超声波滚焊产线市场空间（亿元） 0.13 0.65 3.81 12.31 15.21 图表9：需求端：2025年复合铜箔相关设备市场空间合计约97亿元图表10：4680电池集流盘结构与集流体焊接示意图 光伏设备：1）HJT多项目落地，光伏设备企业技术持续突破，需求与技术共振，推动光伏产业高景气增长。建议关注：迈为股份、捷佳伟创等。 2）光伏上游原材料价格或将企稳回落，有望刺激下游环节需求。建议关注：奥特维等。 锂电设备：供给端的促进因素推动新能源汽车大规模普及转向内生驱动，预计2025年全球渗透率21%，对应动力电池装机量1189GWh。中短期看，基于动力电池产能需求测算2021-2025年锂电设备年均需求超千亿元。稳态下，我们测算仅产能折旧更新年需求也有望达千亿元。全球一二线电池厂均加速扩产，但是受到订单、产能、融资、疫情等因素的影响，不同电池厂的扩产速度不同，未来部分厂商未来扩产有望加快，行业或出现结构性加速度，宁德/亿纬锂能/中航/蜂巢/孚能/国轩/LG新能源/SKI/Northvolt等国内外电池厂扩产或将提速。从扩产结构性加速度、经营质量大幅改善、新技术带来新需求和打造第二成长曲线等角度出发筛选公司，受益标的包括先导智能、杭可科技、联赢激光、华自科技、星云股份、东威科技、骄成超声等。 储能：发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好，推动储能全面发展。1）发电侧：2021年8月10日，《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》出台，首次提出市场化并网，超过保障性并网以外的规模按