投资策略-22Q3财报分析(二)：细分行业景气梳理与展望

投资策略 22Q3财报分析（二）：细分行业景气梳理与展望 证券研究报告|市场策略研究 2022年11月05日 上游资源——能源品业绩高增，工业品盈利承压。往后看，煤炭即将迎来消费旺季，且“拉尼娜”事件持续或导致冬季温度偏低，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，煤价大概率稳中偏强；锂矿供应依旧偏紧，价格持续上涨；光伏景气程度持续超预期，相关新能源上游材料需求有望得到支撑；全球粮食高景气拉动农资需求，同时成本压力缓解，农化制品盈利或保持较高增长。 中游制造——高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱。往后看，光伏设备、半导体设备景气度或持续超预期；基建发力下工程机械有望延续改善态势；汽车零部件受益于原材料成本下降；电池盈利或保持高增，储能有望加速贡献增量；硅料新增产能逐渐释放，光伏板块景气度依旧强劲；风电招标需求 旺盛支撑来年装机，叠加成本回落以及低基数效应，可能呈现较大业绩弹性；首架国产大飞机C919预计年底交付，航空发动机产业链将受此带动。 可选消费——家电业绩保持韧性，商贸社服继续承压。往后看，人民币汇率贬值有助于家电出口，同时原材料价格下行，白电板块盈利有望改善；医美用户客群偏高端、消费粘性较强，业绩有望快速恢复。 作者 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：11月关注哪些行业？——行业比较月报第23期》2022-11-03 2、《投资策略：医药热度分化，信创安全活跃——交易情绪跟踪第165期》2022-11-02 3、《投资策略：安全与发展：A股产业链全梳理——战略安全深度研究（一）》2022-11-01 4、《投资策略：22Q3财报分析（一）：A股盈利小幅回升，哪些板块超预期？》2022-11-01 5、《投资策略：11月策略观点与金股推荐：二次筑底，同与不同》2022-10-31 必需消费——核心资产业绩亮眼，养殖景气强势反转。往后看，白酒旺季来临，叠加将要到来的世界杯会使得啤酒“淡季不淡”，酒类整体需求可能好于预期，业绩有望保持韧性；当前基础调味品出货持续回暖，渠道库存回落， 复调进入销售旺季，细分板块有望延续增长；此前种植牙服务价格专项治理政策落地好于预期，且健康消费是最清晰最确定的长期成长逻辑，消费医疗业绩改善轨迹清晰；防疫相关医药与医疗设施在未来将持续发挥作用。 科技——电子景气继续回落，通信盈利保持高增。往后看，半导体产业链库存处于高位、下游消费类需求较弱，盈利或继续承压，汽车电子等细分需求相对强势，此外关注VR设备放量的可能拉动；全球数据流量快速增长、整车智能化趋势推进，通信设备景气将继续受提振。 金融稳定——地产业绩延续负增，基建景气有望延续。往后看，优质区域行可能保持较高景气；9月底中央出台一系列地产宽松政策，叠加10-12月受基数、供销旺季等因素影响，房地产或将维持改善趋势；基建项目有储备、资金支持有保障、落地情况逐步改善，增速有望维持高位。 其他服务——油运景气较为确定，火电盈利增速转正。往后看，国际航线逐步增加或推动航空机场盈利有所改善，但实质性好转仍有待出行政策系统性调整；油运旺季来临叠加运距拉长逻辑，景气确定性较强；物流即将进入传统旺季，叠加此前低基数，盈利修复进程有望延续；预计电煤中长期合同的履约情况继续改善，火电业绩将延续修复并带动全行业盈利回升。 风险提示：1、上市公司业绩修正；2、宏观经济政策超预期波动；3、海内外疫情反复。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 上游资源：能源品业绩高增，工业品盈利承压4 中游制造：高端制造普遍高增，传统制造相对疲弱6 可选消费：家电业绩保持韧性，美护盈利环比改善8 必需消费：核心资产业绩亮眼，养殖困境反转在即10 科技：电子景气继续回落，通信盈利保持高增12 金融稳定：地产业绩延续负增，基建景气有望延续14 其他服务：油运景气较为确定，火电盈利增速转正16 风险提示17 图表目录 图表1：上游资源行业业绩增速情况4 图表2：供需因素共同驱动原油价格走势（美元/桶）5 图表3：动力煤、焦煤价格走势5 图表4：工业金属价格走势（元/吨）5 图表5：钢价、矿价指数及其相对走势5 图表6：中游制造行业业绩增速情况6 图表7：工程机械销量及其同比增速（台）7 图表8：新能源汽车销量及其同比增速（辆）7 图表9：全球海上风电装机持续高增长（GW）7 图表10：航空装备合同负债保持较高规模（亿元）7 图表11：可选消费行业业绩增速情况8 图表12：大宗商品价格高位回落有望驱动家电盈利修复（元/吨）9 图表13：房地产竣工面积及其同比增速（万平方米）9 图表14：主要医美消费大国医美渗透率变化情况（%）9 图表15：海南离岛免税购物金额及其同比增速（万元）9 图表16：必需消费行业业绩增速情况10 图表17：中国居民人均可支配收入与实际增速（万元，%）11 图表18：纺织服装出口金额及其同比增速（万美元）11 图表20：生猪价格走势（元/千克）11 图表21：7月起猪企年内首次实现单月盈利（元/头）11 图表19：科技行业业绩增速情况12 图表20：费城半导体指数走势13 图表21：智能手机出货量及其同比增速（万部）13 图表20：2021-2025年中国信创产业规模（亿元）13 图表21：信创产业行业渗透情况13 图表22：金融稳定行业业绩增速情况14 图表23：新增人民币贷款及其同比增速（%）15 图表24：偏股基金发行规模（亿元）15 图表25：房地产销售面积及其同比增速（万平方米）15 图表26：基建投资同比增速（%）15 图表27：其他服务行业业绩增速情况16 图表28：原油库存处于低位，补库确定性较强（千桶）16 图表29：疫情反复持续对航空机场产生扰动（%）16 上游资源：能源品业绩高增，工业品盈利承压 图表1：上游资源行业业绩增速情况 申万行业 业绩增速（% 22Q3-22Q222Q2-22Q1 ，中证80 22Q3 0&1000）22Q2 22Q1 22Q3-22Q2 业绩增速（%，全A 22Q2-22Q122Q3 维度） 22Q2 22Q1 石油石化 -10.7 0.9 18.3 28.9 28.0 9.5 0.0 35.5 26.0 26.0 油气开采 4.0 194.2 323.5 319.5 125.3 -188.2 79.5 109.7 297.8 218.4 油服工程 6.0 9.8 31.9 25.8 16.0 10.2 19.8 31.5 21.2 1.5 炼化及贸易 -11.2 0.3 16.6 27.8 27.5 -11.6 -0.5 13.3 24.9 25.5 煤炭 -28.5 16.3 70.6 99.1 82.8 -28.5 14.1 69.2 97.7 83.6 煤炭开采 -30.8 14.3 75.1 106.0 91.7 -31.4 13.2 76.0 107.5 94.3 焦炭 -8.9 0.3 -13.4 -4.5 -4.8 -12.1 4.2 -21.5 -9.4 -13.6 有色金属 -11.5 -33.3 85.7 97.3 130.6 -10.3 -30.5 80.1 90.4 120.9 工业金属 -24.9 -38.4 21.8 46.7 85.1 -23.1 -34.5 20.8 43.9 78.4 能源金属 -12.2 -75.1 456.7 468.9 544.0 -0.5 -122.0 421.4 422.0 544.0 贵金属 -181.6 186.4 82.2 263.8 77.4 -179.0 184.4 85.8 264.8 80.4 小金属 -28.4 -39.3 44.3 72.7 112.0 -26.8 -39.8 43.0 69.9 109.7 金属新材料 -9.3 8.5 50.5 59.8 51.3 -7.9 1.0 46.4 54.3 53.3 钢铁 -21.0 -27.5 -71.2 -50.1 -22.7 -20.7 -27.0 -71.0 -50.4 -23.4 冶钢原料 -33.7 -17.1 -10.4 23.3 40.5 -30.1 -15.4 -9.6 20.4 35.8 普钢 -19.7 -28.4 -82.3 -62.6 -34.2 -19.8 -28.3 -82.4 -62.6 -34.3 特钢 -29.7 -16.3 -45.2 -15.5 0.8 -27.9 -16.6 -46.8 -18.9 -2.2 基础化工 -17.9 -6.3 4.6 22.5 28.8 -18.8 -10.6 4.8 23.6 34.2 化学原料 -28.1 -12.4 -25.1 3.0 15.4 -29.8 -13.3 -21.3 8.5 21.7 化学制品 -13.9 -11.2 -3.3 10.6 21.8 -14.4 -11.5 -2.0 12.4 23.9 化学纤维 -18.8 -17.1 -55.9 -37.1 -20.0 -18.1 -8.7 -56.0 -37.9 -29.2 农化制品 -60.9 -2.4 91.4 152.3 154.8 -49.1 -30.7 82.2 131.3 162.0 塑料 10.8 1.0 -7.3 -18.1 -19.2 13.5 2.7 4.0 -9.5 -12.3 橡胶 6.4 31.9 2.3 -4.1 -36.0 8.6 19.1 -22.3 -30.9 -50.0 非金属材料 51.2 -53.7 109.3 58.1 111.8 24.7 -50.9 75.6 50.9 101.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 石油石化三季度业绩正增，但增速环比下行，22Q3业绩增速为18.3%，较上期环比变动-10.7%；细分行业中油气开采业绩保持高增速且增幅小幅提升。往后看，在美联储持续加息、全球经济衰退的背景下，油价可能震荡下行、难回历史高位，但不排除OPEC 减产等供给因素可能引发油价短期波动。 煤炭三季度业绩持续高增，但增速环比回落，22Q3业绩增速为70.6%，较上期环比变动-28.5%；细分行业中煤炭开采业绩高增但增速环比下行。往后看，煤炭即将迎来消费 旺季，且“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，煤价大概率稳中偏强；焦煤方面，钢材需求仍未见起色，使得焦煤价格承压，但考虑到当前钢厂库存压力不大，焦煤下跌空间或有限。 有色金属三季度业绩高增，但增速环比持续下行，22Q3业绩增速为85.7%，较上期环比变动-11.5%；细分行业中能源金属、贵金属业绩增速较高。往后看，锂矿供应依旧偏 紧，价格持续上涨；地产下行、疫情反复及海外货币紧缩的风险仍对工业金属需求预期造成干扰；美联储持续加息导致贵金属价格承压，后续重点关注联储政策转向可能性。 钢铁三季度业绩继续承压，22Q3业绩增速为-71.2%，较上期环比变动-21.0%；细分行业普遍表现不佳。往后看，钢价或将低位反复：国内地产继续承压、疫情多点散发，需求释放仍然受限；但钢材库存持续去化，钢厂亏损面增加，后期供给增长也相对有限。 基础化工三季度业绩保持正增，但增速明显回落，22Q3业绩增速为4.6%，较上期环比变动-17.9%；细分行业中农化制品、非金属材料业绩增速较高，非金属材料、塑料、橡胶增速边际改善。往后看，新能源中光伏端景气程度持续超预期，相关上游材料的需求有望得到支撑；全球粮食作物高景气拉动农药、化肥等农资需求，同时成本压力缓解， 农化制品行业盈利或保持较高增长。 图表2：供需因素共同驱动原油价格走势（美元/桶）图表3：动力煤、焦煤价格走势 160 140 120 100 80 60 40 20 0 现货价:原油:英国布伦特Dtd 现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 10