三季度环比改善扭亏，储备店支撑轻管理扩张

事件：首旅酒店发布2022Q3业绩报告，公司2022Q3实现收入15.07亿元/同比-4.72%，归母净利润5290.21万元/同比-11.64%，扣非归母净利润3885.55万元/同比-12.10%。Q1-3收入38.38亿元/同比-18.79%，归母净亏损3.31亿元/去年同期利润1.25亿元，扣非归母亏损3.96亿元/去年同期利润9344.75万元。 酒店及景区业务板块环比改善。1）2022Q1-3公司酒店业务营业收入36.88亿元/同比-17.45%，景区运营业务营业收入1.50亿元/同比-42.06%；酒店业务利润总额-4.77亿元，同比减少5.36亿元，景区业务利润总额1983万元/同比-81.44%；2）2022Q3公司酒店业务营业收入14.85亿元/同比-3.16%，景区运营收入2255万元/同比-53.64%；酒店业务利润总额-2.76亿元，同比减少3.41亿元，景区业务利润总额3869万元。3）公司整体营业成本维持相对稳定，2022Q3公司整体毛利率27.70%/同比-0.73 pct，销售费用率5.16%/同比-0.27 pct，管理费用率12.16%/同比+1.07 pct，财务费用率7.32%/同比-0.77 pct，期间费用率25.28%/同比-0.10 pct。 8月以来疫情扰动，RevPAR恢复至2019年同期66.5%。1）Q3公司Blended RevPAR 116元/同比-5.9%、恢复至2019年66.5%；OCC 60.5%/同比-1.2pct，ADR 192元/同比-4.0%。其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的66.5%/62.6%/58.2%。2）营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为118元/62.1%/190元，分别同比-8.6%/-1.3pct/-6.7%。3）经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为100元/64.3%/155元，分别同比-40.1%/-24.1pct/-12.8%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为160元/62.6%/256元；分别同比-5.7%/+1.8pct/-8.4%；轻管理RevPAR、OCC、ADR分别为75元/49.2%/153元，分别同比-11.7%/-7.5pct/+1.8%。4）2022前三季度，公司累计被征用酒店1653家，截至2022Q3，501家酒店仍处于征用状态，预计征用酒店为公司疫情期间经营提供支撑。 Q3展店仍有所承压，Pipeline数量环比提升。1）2022Q3，公司共新开门店279家，关闭酒店333家，净减少54家。其中公司对124家管理输出酒店终止提供管理输出服务，构成主要的关店来源，剔除终止管理输出影响，公司净开店数量为70家。2）分档次：2022Q3经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店23/63/193家，关闭门店126/19/188家，净增加-103/44/5家。截至2022Q3，经济型/中高端/其他酒店分别为2078/1496/2314家 ， 占比为35.3%/25.4%/39.3%，分别-1.4/+1.0/+0.4pct，中高端及轻管理占比进一步提升。 3）分模式：2022Q3直营/加盟模式分别新开酒店10/269家，关店27/306家，净增加-17/-37家。截至2022Q3，加盟/直营酒店占比分别为11.9%/88.1%，分别-0.2/+0.2pct，加盟酒店数量占比进一步提升。4）分品牌：2022Q3如家酒店-74家，如家精选/如家商旅+18/13家，艾扉/璞隐分别+4/3家。5）Pipeline：2022Q3公司Pipeline2046家/环比+157家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为341/588/1113/2家，Pipeline环比增加，为后续展店提供支撑。 投资建议：1）全年来看，公司维持全年开店目标1300-1400家，四季度预计加速展店。此外，上市公司股东首旅集团承诺将于年底前集团旗下的酒店管理公司股权转让给首旅酒店或其下属公司，进一步增强公司高端酒店能力。2）长期来看，公司作为酒店行业龙头，中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。看好公司轻管理模式助力下展店提速，以及产品迭代升级、会员体系丰富、高端酒店的发展方向 。 我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入50.81/76.26/92.86亿元，归母净利润-3.65/7.36/13.46亿元。维持公司目标价29元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）