Q3经营环比回升，静待疫后弹性释放

Q3经营环比回升，静待疫后弹性释放首旅酒店(600258) 推荐(首次) 核心观点： 营收环比回升，单季度实现盈利 公司前三季度实现营收38.38亿元/同比-18.79%；实现归母净利- 3.31亿元；实现扣非归母净利-3.96亿元。22Q3实现营收15.07亿元/同比-4.72；实现归母净利0.53亿元/同比-11.64%；实现扣非归母净利0.39亿元/同比-12.10%。 疫情影响下主营业务持续承压 由于全国出行管控陆续放松，节假旅游、商务出行等需求逐渐释放，22Q3公司营收环比减亏，但长期来看，公司酒店及景区业务仍然受疫情的持续影响，Q3业绩同比下降。公司前三季度酒店业务收入36.88亿/同比-17.45%，利润总额为-4.57亿元，较同期减少5.36亿元；景区业务收入1.50亿/同比-42.06%，利润总额为0.20亿元，较同期减 少0.87亿元。 整体RevPAR恢复至疫前67%，中端酒店经营情况改善 Q3首旅如家全部酒店RevPAR116元/同比-5.9%；平均房价192元同比/-4.0%，出租率60.5%/同比-1.2%。其中，经济型酒店RevPAR为101元/同比-7.0%，达到2019年同期的66.5%，平均房价156元/同比-6.4%，出租率64.6%/同比-0.4%。轻管理酒店RevPAR72/同比-10.0%，为2019年同期的58.2%，均价152元/同比+0.2%，出租率 47.2%/同比-5.3%。中高端酒店RevPAR为159元/同比-3.7%，达到 2019年同期的62.6%，平均房价256元/同比-7.4%，出租率62.2%/同比+2.4%。公司还将继续有序推进中高端酒店升级战略，以顺应国内中高端酒店消费升级的趋势。 拓店速度稍有下滑，轻管理模式继续扩张 截止22Q3公司门店数达5888家，已签约未开业和正在签约店为2046 家。Q3单季公司新开店数量为279家，其中直营店新开10家，特许 加盟新开269家；经济型酒店新开店数量为23家，中高端酒店新开 店数量为63家，新开轻管理酒店193家，占比69.18%。未来中长期，公司还会继续坚持提高拓店速度，提升市场份额。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利为1.4/9.1/12.8亿元，对应当前股价22-24年PE分别为185/29/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2022-11-03 A股收盘价(元)23.46 股票代码600258 A股一年内最高价(元)28.36 A股一年内最低价(元)19.32 上证指数2,997.81 市盈率2.44 总股本（万股）111,886 实际流通A股（万股）107,043 流通A股市值(亿元)251 相对沪深300表现图 2% -8% -18% -28% -38% -48% -58% -68% 21/11/4 22/1/15 22/3/28 22/6/8 22/8/19 22/10/30 -78% 首旅酒店沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评● 酒店餐饮 2022年11月04日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6153.09 5805.06 8850.15 9947.29 收入增长率% 16.49 -5.66 52.46 12.40 归母净利润（百万元） 55.68 141.85 914.63 1281.51 利润增速% 111.23 154.77 544.80 40.11 毛利率% 26.15 22.32 32.23 34.50 摊薄EPS(元) 0.05 0.13 0.82 1.15 PE 471.44 185.05 28.70 20.48 PB 4.28 4.52 2.97 2.64 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产3952.26 3999.39 4796.48 5752.76 营业收入 6153.09 5805.06 8850.15 9947.29 现金3180.56 2588.70 3376.77 4343.95 营业成本 4544.09 4509.09 5997.49 6515.44 应收账款267.26 111.24 508.73 184.35 营业税金及附加 41.39 39.05 59.53 66.91 其它应收款119.71 44.28 262.92 59.36 营业费用 322.60 296.06 442.51 487.42 预付账款43.97 565.83 335.35 414.98 管理费用 704.84 638.56 929.27 994.73 存货45.12 393.70 17.06 454.48 财务费用 522.06 298.13 277.46 254.07 其他295.64 295.64 295.64 295.64 资产减值损失 -34.48 95.45 82.32 101.82 非流动资产23053.60 22910.10 22705.31 22538.00 公允价值变动收益 6.33 0.00 0.00 0.00 长期投资382.32 422.39 414.51 421.98 投资净收益 0.59 0.00 0.00 0.00 固定资产2185.52 2092.69 1991.48 1910.16 营业利润 4.03 147.25 1268.32 1777.87 无形资产3524.18 3403.51 3274.25 3144.02 营业外收入 20.39 20.39 20.39 20.39 其他16961.58 16991.51 17025.07 17061.84 营业外支出 18.39 18.39 18.39 18.39 资产总计27005.86 26909.49 27501.78 28290.76 利润总额 6.04 149.25 1270.32 1779.87 流动负债5179.66 5990.39 6629.94 7084.01 所得税 -4.07 5.97 317.58 444.97 短期借款500.53 633.79 767.05 822.73 净利润 10.11 143.28 952.74 1334.91 应付账款97.07 128.39 171.49 154.29 少数股东损益 -45.56 1.43 38.11 53.40 其他4582.07 5228.22 5691.40 6106.99 归属母公司净利润 55.68 141.85 914.63 1281.51 非流动负债10504.63 9504.63 8504.63 7504.63 EBITDA 2599.93 -480.87 588.96 1014.69 长期借款397.70 -602.30 -1602.30 -2602.30 EPS（元） 0.05 0.13 0.82 1.15 其他10106.93 10106.93 10106.93 10106.93 负债合计15684.30 15495.03 15134.57 14588.65 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益220.51 221.94 260.05 313.45 营业收入 16.49% -5.66% 52.46% 12.40% 归属母公司股东权益11101.05 11192.52 12107.16 13388.66 营业利润 100.71% 3549.83% 761.36% 40.18% 负债和股东权益27005.86 26909.49 27501.78 28290.76 归属母公司净利润 111.23% 154.77% 544.80% 40.11% 毛利率 26.15% 22.32% 32.23% 34.50% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 0.90% 2.44% 10.33% 12.88% 经营活动现金流2308.31 -349.68 853.60 1078.48 ROE 0.50% 1.27% 7.55% 9.57% 净利润10.11 143.28 952.74 1334.91 ROIC 4.05% 1.50% 5.00% 6.49% 折旧摊销2059.36 -818.46 -855.68 -894.27 资产负债率 58.08% 57.58% 55.03% 51.57% 财务费用536.13 298.13 277.46 254.07 净负债比率 138.53% 135.75% 122.38% 106.47% 投资损失-0.59 0.00 0.00 0.00 流动比率 0.76 0.67 0.72 0.81 营运资金变动-187.98 137.16 582.23 508.76 速动比率 0.71 0.47 0.64 0.66 其它-108.73 -109.79 -103.15 -124.98 总资产周转率 0.23 0.22 0.32 0.35 投资活动现金流-454.48 973.06 1078.65 1087.08 应收帐款周转率 23.02 52.18 17.40 53.96 资本支出-698.77 1025.90 1083.67 1107.50 应付帐款周转率 63.39 45.21 51.61 64.47 长期投资-11.82 -52.83 -5.01 -20.42 每股收益 0.05 0.13 0.82 1.15 其他256.10 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 2.06 -0.31 0.76 0.96 筹资活动现金流-40.71 -1215.24 -1144.19 -1198.39 每股净资产 9.92 10.00 10.82 11.97 短期借款-99.47 133.26 133.26 55.68 P/E 471.44 185.05 28.70 20.48 长期借款-630.30 -1000.00 -1000.00 -1000.00 P/B 2.36 2.35 2.17 1.96 其他689.06 -348.50 -277.46 -254.07 EV/EBITDA 14.30 — 54.65 29.84 现金净增加额1802.15 -591.86 788.06 967.18 P/S 4.28 4.52 2.97 2.64 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师