Q2人数净增环比改善，静待宏观回暖后弹性逐步释放

事件：公司发布23半年度业绩报告。1）23Q2：公司实现营收23.6亿/同比+6.6%，归母净利润0.64亿元/同比-18.5%，扣非归母0.45亿/同比-29.8%，符合我们此前预期。2）23H1：公司上半年营收47.5亿/同比+7.88%，归母净利润0.975亿/同比-25.87%，扣非归母为0.71亿/同比-37.13%。3）公司上半年经营活动产生的现金流净额为-702万，环比23Q1的-1.05亿略有改善，22H1为-1.1亿，主要系公司加强应收回款管理。 灵活用工同增13%，Q2人数环比增加1179人；猎头&RPO承压，技术服务取得高增长。1）灵活用工：上半年营收43亿元/同比+12.95%，毛利率6.22%/同比-0.89pct。截至23H1，公司外包员工人数3.27万人，环比Q1的31521人增加1179人，时点人数同比+3.2%。公司继续重点布局技术研发类岗位，时点在职人数占比57.73%（22Q3为52.7%）。2）中高端人才访寻：23H1营收2.35亿/同比-38.48%，毛利率29.14%/同比-8.30pct。3）招聘流程外包：上半年营收0.345亿元/同比-46.97%，毛利率16.16%/同比-13.19pct。4）技术服务：上半年营收0.235亿元/同比+49.88%，毛利率26.84%/同比+9.25pct。 大陆地区&大陆外23上半年营收分别同比增长5.7%、14.5%。分地区来看，大陆地区业务上半年营收35.18亿元/同比+5.74%，毛利率6.62%/同比-2.21pct。大陆外营收12.36亿元/同比+14.47%，毛利率10.52%/同比-2.66pct。其中Investigo子公司上半年实现营收10.7亿元/同比+15.7%，实现净利润0.30亿元，去年同期为0.47亿（截至23年8月24日，公司收购Investigo37.5%股权尚未完成交割）。 上半年毛利率同比下滑2.3pct，期间费率相对稳定。上半年公司整体毛利率7.63%，同比下滑2.3pct（其中灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包毛利率分别同比下滑0.89pct、8.3pct、13.2pct）；Q2毛利率8.1%/同比-1.9pct。上半年销售费率1.95%/同比-0.32pct，主要系市场运营投入减少； 管理费率2.49%/同比+0.1pct，管理费用同比+12.6%主要系人工成本、房租等费用增加；研发费率0.53%/同比+0.07pct；财务费率-0.12%/同比-0.18pct，主要为利息收入、汇兑收益。 持续加大技术投入，完善“技术+平台＋服务”生态模式，平台产品取得亮眼表现。2023年上半年技术总投入1.04亿元/同比+30.80%，其中约42.50%用于内部信息化建设，57.50%投入数字化产品开发与升级。公司平台开发与建设取得较好成效，通过自主研发、投资、并购等方式陆续推出“同道”系列垂直招聘平台、人力资源产业互联平台、人力资源管理SaaS平台等多个技术产品，上半年通过各类平台触达客户数量达到3.07万余家，同比增长47.25%，技术服务营收取得49.88%高增长，看好后续平台产品收入持续放量&期待中台管理、招聘效率进一步提升。 投资建议：公司业绩短期承压，但Q2人数环比有一定改善，且高端岗位占比进一步提升，此外后续investigo持股比例将从62.5%提高至100%，看好宏观回暖后公司业绩弹性逐步释放。考虑到公司猎头、RPO业务等上半年同比出现一定下滑，我们暂时下调此前盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为2.65亿/3.75亿/4.85亿(23年3月对23-24年的归母预测值为3.84/4.90亿元)，分别同比-8.7%、+41%、+29%，现价对应23年pe24X，建议重点关注，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期。 财务数据和估值