22Q3毛利率环比回升，智能制造多元拓展

22Q3毛利率环比回升，智能制造多元拓展 ■事件：盈趣科技发布2022年三季度报告。2022年Q1-3公司实现营 业收入33.69亿元，同比下降39.94%；归母净利润5.36亿元，同比下降39.58%；扣非后归母净利润4.93亿元，同比下降38.54%。其中2022Q3当季公司实现营业收入10.82亿元，同比下降44.72%；归母净利润1.93亿元，同比下降39.22%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比下降36.57%。 ■雕刻机业务短期仍承压，新业务保持持续向好态势 能控制部件收入同比略有增长，其中罗技Gaming和VC事业部产品收 升幅% 相对收益 1M -4.37 3M 2.42 12M -15.39 入增长较快。公司持续参与客户核心研发环节，伴随罗技高端产品量 绝对收益 -0.37 -5.09 -38.09 22Q1-3公司营收实现33.69亿元、同比下降39.94%，主要受核心雕刻机业务下滑拖累。分季度看，公司22Q1-3各季度分别实现收入12.92、9.96、10.82亿元，分别同比下降20.60%、50.85%、44.72%，Q3同比降幅收窄。分产品看，1）我们预计22Q3公司创新消费电子类产品同比增速承压，主要系海外疫情管控放开致居家时间减少，叠加通胀压力，雕刻机终端需求疲弱，Cricut库存较高。此外，电子烟精密塑胶部件收入增长稳健，公司IQOS精密塑胶部件已经处于量产备货阶段，有望随下游客户放量持续增长。同时，公司E-bike收入増势良好，公司与博世合作稳定，E-bike收入有望持续稳定增长。2）22Q3公司智 公司快报 盈趣科技（002925.SZ） 2022年11月05日 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 25.50元 股价（2022-11-04）18.66元 交易数据总市值（百万元） 14,606.85 流通市值（百万元） 13,692.84 总股本（百万股） 782.79 流通股本（百万股） 733.81 12个月价格区间 16.90/35.10元 股价表现 4% -42%021-11 12% 20% 28% 36% 2022-03 2022-07 盈趣科技沪深300 - - - - -44% 资料来源：Wind资讯 产，智能控制部件业务有望持续向好。3）22Q3公司健康环境产品收入同比下滑，主要系海外疫情管控放开、渠道库存较高所致。4）22Q3公司汽车电子类产品收入同比高增，主要系公司在新能源、汽车零部件及3C行业大客户拓展取得一定突破。新能源行业产销两旺，公司 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 盈趣科技：盈利阶段性承 汽车电子收入有望延续高增态势。 ■毛利率同环比显著修复，汇兑收益大幅增长 22Q1-3公司综合毛利率为29.20%，同比增长1.36pct；22Q3综合毛利率为33.20%，同比增长5.54pct，环比增长6.33pct，毛利率显著修复预计主要系公司积极进行降本增效以及原材料价格回落、人民币贬值所致。 期间费用方面，22Q1-3年公司期间费用率为10.87%，同比增长0.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.62%/5.52%/8.27%/-4.55%，同比分别+0.49/+1.61/+3.45/-4.65pct。其中，财务费用率同比大幅下降主要系汇率利好致汇兑收益同比大幅增长。综合影响下，22Q1-3公司净利率为16.20%，同比下降0.11pct；22Q3净利率为17.93%，同比增长0.97pct。 压，多元产品驱动中长期 稳健发展/罗乾生 2022-04-26 现金流方面，22Q1-3公司经营性现金流净额为7.89亿元，同比增长 30.59%。 ■投资建议：作为创新消费电子、物联网领域的平台型企业，公司基础研究和UDM体系领先，智能制造服务优势突出；通过持续加码研发投入，完善工控、车规、医疗等领域创新性布局，产品矩阵不断扩张，待雕刻机去库存影响减弱，公司有望重启稳健发展，中长期增长动能充足。我们预计盈趣科技2022-2024年营业收入为48.50、62.44、72.63亿元，同比增长-31.31%、28.74%、16.32%；归母净利润为7.84、9.62、12.15亿元，同比增长-28.28%、22.75%、26.29%，对应PE为18.5x、15.0x、11.9x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原料价格波动风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,310.3 7,061.0 4,850.0 6,244.0 7,263.0 净利润 1,025.0 1,093.1 783.9 962.2 1,215.2 每股收益(元) 1.31 1.40 1.00 1.23 1.55 每股净资产(元) 6.14 7.03 7.62 8.16 8.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 14.1 13.2 18.5 15.0 11.9 市净率(倍) 3.0 2.6 2.4 2.3 2.1 净利润率 19.3% 15.5% 16.2% 15.4% 16.7% 净资产收益率 21.3% 19.9% 13.1% 15.1% 17.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 5,310.3 7,061.0 4,850.0 6,244.0 7,263.0成长性 3,518.2 5,086.1 3,410.5 4,380.5 5,071.5营业收入增长率37.8% 23.2 31.9 27.1 30.1 37.8营业利润增长率11.0% 33.0%-31.3%28.7%16.3% 1.9%-28.9%23.4%25.5% 销售费用52.289.763.176.892.0净利润增长率5.3%6.6%-28.3%22.7%26.3% 33.9% 2.8% -39.7% 43.5% 11.7% 32.1% -1.7% -43.5% 52.2% 13.2% 管理费用184.2289.0315.3374.6435.8EBITDA增长率 研发费用303.9379.6388.0374.6469.1EBIT增长率 财务费用89.832.1-194.0-38.6-167.7NOPLAT增长率22.8%0.7%-46.4%54.2%14.4% 资产减值损失-42.5-49.0-24.0-38.5-37.2投资资本增长率60.4%11.5%-45.2%113.5%-50.0% 15.6 27.4 18.3 20.4 22.0净资产增长率17.1% 15.4% 8.3% 7.2% 7.6% 80.0 82.6 70.5 88.7 91.6 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 1,249.8 1,273.3 904.9 1,116.5 1,400.9 -2.1 -0.7 -0.8 -2.2 -1.2 毛利率33.7%28.0%29.7%29.8%30.2% 利润总额1,247.71,272.6904.11,114.31,399.7营业利润率23.5%18.0%18.7%17.9%19.3% 减:所得税179.9147.0117.3128.1161.0净利润率19.3%15.5%16.2%15.4%16.7% 净利润1,025.0 1,093.1 783.9 962.2 1,215.2 EBITDA/营业收入27.6% 21.4% 18.8% 20.9% 20.1% EBIT/营业收入25.7%19.0%15.6%18.5%18.0% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数5143624027 货币资金1,279.51,367.82,610.91,056.63,392.5流动营业资本周转天数7879667475 1,966.0 1,583.8 1,070.2 2,381.0 1,499.1 22.6 20.5 15.0 28.4 21.0 交易性金融资产1,190.51,547.81,566.11,586.51,608.5流动资产周转天数340303431366354 应收账款应收票据预付账款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收账款周转天数10990989996 26.2 30.5 17.2 40.5 24.2 总资产周转天数 439 404 591 476 443 1,021.3 1,251.7 130.4 1,731.9 427.3 投资资本周转天数156 153 182 157 138 372.5 203.8 206.3 260.9 223.7 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 21.3% 19.9% 13.1% 15.1% 17.7% 193.7 333.1 333.1 333.1 333.1 ROA 14.2% 13.5% 10.4% 11.0% 13.9% - 45.7 45.7 45.7 45.7 ROIC 64.7% 40.6% 19.5% 54.9% 29.4% 存货周转天数5058515454 767.0 909.4 763.1 616.7 470.4 179.4 292.6 292.6 292.6 292.6 费用率 销售费用率0.98%1.27%1.3%1.2%1.3% 431.9 685.6 475.5 501.3 532.1 7,514.369.2 8,339.5170.6 7,588.8- 8,933.5- 8,924.0- 1,504.8 1,187.5 878.8 1,735.9 1,192.2 14.6 16.5 6.0 14.2 9.8 无形资产63.767.362.958.454.0管理费用率3.47%4.09%6.5%6.0%6.0% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率5.72%5.38%8.0%6.0%6.5% 财务费用率1.69%0.45%-4.0%-0.6%-2.3% 四费/营业收入11.87%11.19%11.8%12.6%11.4% 偿债能力 资产负债率34.7%32.1%19.1%26.4%20.7% 528.5 535.4 - - - 154.7 201.8 164.5 173.7 180.0 其他流动负债332.5563.9404.0434.6466.5负债权益比53.0%47.2%23.7%35.9%26.1% 长期借款 其他非流动负债 流动比率3.063.104.363.244.31 速动比率2.532.454.262.454.06 102.1 164.5 167.3 190.8 213.7 458.8 782.2 782.8 782.8 782.8 负债总额2,604.42,675.71,453.22,358.31,848.6利息保障倍数15.2341.89-3.91-29.91-7.80 少数股东权益股本 分红指标 留存收益4,489.9 4,827.0 5,185.5 5,601.6 6,078.9分红比率 44.9% 71.2% 54.3% 56.8% 60.7% 股东权益4,909.9 5,663.8 6,135.6 6,575.2 7,075.4股息收益率3.2% 5.4% 2.9% 3.8% 5