22Q3盈利能力环比回升，经营性现金流显著改善

22Q3盈利能力环比回升，经营性现金流显著改善 ■事件：坚朗五金发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收54.08 亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.04亿元，同比下降99.38%；扣 公司快报 坚朗五金（002791.SZ） 2022年11月02日 证券研究报告 其他轻工投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：96.72元 股价（2022-11-02）82.45元 交易数据 非后归母净利润-0.03亿元，同比下降100.42%。其中2022Q3单季度 总市值（百万元） 26,510.97 公司实现营业收入21.60亿元，同比下降12.86%；归母净利润0.90亿 流通市值（百万元） 13,309.90 元，同比下降72.47%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降 总股本（百万股） 321.54 75.79%。 流通股本（百万股）12个月价格区间 161.4370.62/192.25元 ■定位建筑配套件集成供应商，新品类加速放量可期 公司面对房地产市场低景气、疫情反复的挑战，积极通过培育新品类、渠道下沉等方式突破增长空间。1）品类方面：2022Q1-3公司传统门窗五金、点支玻璃幕墙、门控、门窗配件套收入同比均呈下降趋势，而建筑涂料、锚栓、智慧社区产品、照明产品、遮阳产品等新品 类对收入增长有一定拉动作用。目前公司产品品类超过130个，公司通过扩充建筑集成配套产品线，发挥品类丰富、服务完备的优势，为 股价表现 4% 1% 8% 5% -8%2021/11 21% 34% 2022/03 2022/07 4 3 1 - - -47% 坚朗五金沪深300 客户提供集成化销售方案。2）渠道方面：公司持续拓展学校、医 院、中小酒店、厂房等新场景业务，并推动县级市场渠道下沉，协助客户从产品、施工到售后服务进行全流程管理。伴随公司逐步加密县级市场销售网络，市占率有望进一步提升。 ■盈利能力开启环比改善，回款能力持续提升 盈利能力方面，2022Q1-3公司毛利率为29.80%，同比下降6.94pct；22Q3单季度毛利率为31.24%，同比下降4.67pct，环比提升2.38pct。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.69 13.86 -12.99 绝对收益 -10.52 -1.59 -40.51 罗乾生分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 坚朗五金：逆势加速渠道 22Q3毛利率环比改善主要系原材料价格下行、高毛利产品占比提升、产量提升摊薄制造成本所致。 期间费用方面，2022Q1-3公司期间费用率为27.36%，同比增长6.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.32%/5.24%/4.05%/0.74%，同比分别+4.88/+1.12/+0.27/+0.66pct。 22Q3单季度期间费用率为24.99%，同比增长6.85pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.08%/4.53%/3.52%/0.87%，同比分别 +5.14/+0.97/+0.15/+0.59pct。其中，公司销售费用率提升主要由于展会费用增加、销售团队扩充，财务费用率提升主要系贷款融资成本提升所致。 现金流方面，2022Q3经营活动净现金流为5.80亿，去年同期为0.30亿元，主要由于公司通过加大风险管控、优化客户结构，回款能力有 下沉与品类拓展，短期盈 利承压不改长期成长趋势/罗乾生 2022-04-29 效提升。 综合影响下，22Q1-3净利率为0.25%，同比下降12.05pct；22Q3公司净利率为4.40%，同比减少9.42pct，环比提升3.98pct。 ■投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，长期成长仍值得期待。我们预计坚朗五金2022-2024年营业收入为83.82、107.38、146.65亿元，同比增长-4.82%、28.11%、36.57%；归母净利润为2.55、9.36、14.57亿元，同比增长-71.29%、266.61%、55.64%，对应PE为103.8x、28.3x、18.2x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏 账风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,737.0 8,806.8 8,382.1 10,738.2 14,665.2 净利润 817.2 889.4 255.3 936.1 1,456.9 每股收益(元) 2.54 2.77 0.79 2.91 4.53 每股净资产(元) 12.40 14.91 15.57 18.00 21.86 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 32.4 29.8 103.8 28.3 18.2 市净率(倍) 6.6 5.5 5.3 4.6 3.8 净利润率 12.1% 10.1% 3.0% 8.7% 9.9% 净资产收益率 20.5% 18.6% 5.1% 16.2% 20.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 6,737.0 8,806.8 8,382.1 10,738.2 14,665.2成长性 4,092.4 5,703.1 5,742.6 6,947.1 9,292.6营业收入增长率28.2% 49.8 54.8 57.9 73.5 97.6营业利润增长率98.8% 30.7%-4.8%28.1%36.6% 14.0%-73.5%279.2%55.4% 销售费用930.21,108.31,408.21,546.02,140.3净利润增长率86.0%8.8%-71.3%266.6%55.6% 93.3% 14.6% -59.2% 142.5% 42.6% 103.9% 14.3% -64.0% 176.3% 46.3% 管理费用299.7361.8419.1485.2666.2EBITDA增长率 研发费用267.4310.1344.0415.0561.7EBIT增长率 财务费用10.416.49.516.322.1NOPLAT增长率99.6%11.8%-72.6%271.3%54.6% 资产减值损失-110.1-125.1-93.7-109.6-109.5投资资本增长率31.5%32.9%-28.5%82.3%-0.9% 0.6 0.1 1.4 0.7 0.7净资产增长率30.0% 22.3% 4.3% 15.8% 21.6% -2.5 -15.5 -8.6 -8.9 -8.7 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 992.3 1,130.9 299.9 1,137.2 1,767.3 -1.9 -8.4 -3.9 -4.7 -5.7 毛利率39.3%35.2%31.5%35.3%36.6% 利润总额990.41,122.6296.01,132.51,761.6营业利润率14.7%12.8%3.6%10.6%12.1% 减:所得税121.5160.237.7148.3235.5净利润率12.1%10.1%3.0%8.7%9.9% 净利润817.2 889.4 255.3 936.1 1,456.9 EBITDA/营业收入19.5% 17.1% 7.3% 13.9% 14.5% EBIT/营业收入17.9%15.7%5.9%12.8%13.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数3940453322 货币资金1,001.81,521.72,354.11,061.92,395.7流动营业资本周转天数6372687483 1,822.5 3,511.8 697.4 4,915.4 3,055.4 870.0 1,025.0 455.0 1,582.6 1,260.0 交易性金融资产393.0152.1153.5154.2155.0流动资产周转天数242270287254239 应收账款应收票据预付账款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收账款周转天数83109909498 66.2 106.4 26.6 150.9 93.7 总资产周转天数 313 342 369 311 278 1,034.8 1,255.0 1,557.0 1,626.3 2,553.6 投资资本周转天数127 128 132 121 114 113.9 357.2 190.4 220.5 256.0 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 20.5% 18.6% 5.1% 16.2% 20.7% 141.2 247.8 247.8 247.8 247.8 ROA 12.9% 9.7% 3.6% 8.7% 13.5% - - - - - ROIC 42.9% 36.5% 7.5% 39.1% 33.2% 存货周转天数5347605351 845.3 1,100.4 1,013.9 927.4 840.9 75.3 67.1 67.1 67.1 67.1 费用率 销售费用率13.8%12.6%16.8%14.4%14.6% 124.8 337.8 171.3 184.3 201.6 6,759.443.5 9,972.7396.9 7,193.0- 11,366.1- 11,323.2- 874.2 2,322.0 306.3 2,978.4 1,639.8 733.7 784.1 571.2 1,211.4 1,138.8 无形资产270.6290.2258.9227.6196.3管理费用率4.4%4.1%5.0%4.5%4.5% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付账款应付票据 研发费用率4.0%3.5%4.1%3.9%3.8% 财务费用率0.2%0.2%0.1%0.2%0.2% 四费/营业收入22.4%20.4%26.0%22.9%23.1% 偿债能力 资产负债率39.2%49.6%27.1%46.6%34.8% 60.8 169.5 - - - 48.3 230.3 104.2 127.6 154.1 其他流动负债888.61,043.6970.6978.61,010.5负债权益比64.4%98.4%37.3%87.2%53.4% 长期借款 其他非流动负债 流动比率2.091.742.941.882.58 速动比率1.681.472.101.561.90 122.6 232.1 234.9 282.2 349.9 321.5 321.5 321.5 321.5 321.5 负债总额2,649.14,946.41,952.35,296.03,943.2利息保障倍数115.7283.9652.2184.3791.00 少数股东权益股本 分红指标 留存收益3,670.6 4,467.5 4,684.3 5,466.3 6,708.5分红比率 21.6% 12.7% 15.1% 16.5% 14.7% 股东权益4,110.4 5,026.3 5,240.8 6,070.1 7,379.9股息收益率0.7% 0.4% 0.1% 0.6% 0.8% DPS(元)0.550.350.120.480.67 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2