预焙阳极龙头再度发力，强势进军负极领域

业绩再创新高，增长前景可期 公司近期发布三季报，2022年1-9月，公司实现营收137.1亿元，同比增长107.47%；归母净利润9.65亿元，同比增长103.68%；扣非归母净利9.6亿元，同比增长103.97%。公司营收大幅增长主要系预焙阳极产能释放，且预焙阳极销售价格较去年同期上涨所致；另石油焦业务持续扩张也是营收增加的重要因素之一。 2022 Q3，公司实现营收57.47亿元，同比增长114.28%、环比增长20.3%；归母净利润3.97亿元，同比增长117.75%、环比下降3.2%； 扣非归母净利3.92亿元，同比增长113.76%、环比下降5.1%。 国内唯一预焙阳极上市公司，远期规划产能500万吨 预焙阳极稳步扩产，2025年规划500万吨。截止到2022年6月30日，公司预焙阳极运行产能为252万吨。2022年将继续推进四川索通豫恒350kt/a炭材料项目，云南索通云铝炭材料项目二期300kt/a，陇西索通筹备建设年产30万吨铝用炭材料项目，届时预计总产能将达到347万吨。公司规划“十四五”期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨。 收购欣源+20万吨锂电负极项目，强势进军负极领域 收购欣源股份，正式进军锂电负极材料业务。2021年欣源股份营收5.15亿元，其中石墨负极营收2.59亿元，同比增长56.92%，石墨负极的毛利率为40.40%，同比增加18.46pct。石墨负极业务为欣源第一大业务，欣源股份已经进入宁德时代、国轩高科、鹏辉能源等知名锂电池厂的供应链体系。 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，打开公司成长空间。 2022年4月公司计划投资7.2亿元，在甘肃省嘉峪关市投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目，其中首期为5万吨，计划于明年一季度投产，二期建设规划尚未公布。公司预计嘉峪关项目今年将新增2.5万吨石墨化产能。 公司接连扩产+收购欣源，布局负极材料，行动力极强，有望充分受益于新能源快速发展的浪潮，打开未来成长的天花板。截止今年底，公司将实现石墨化产能6.5万吨，一体化负极材料产能1.5万吨；远期规划负极材料产能达到31.5万吨。 聚焦“预焙阳极+锂电负极”，横向打通碳产业链两翼成形 原材料协同：石油焦作为是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料，而公司是国内最大的石油焦采购商之一，有价格优势，且能保证公司原料供应。公司目前预焙阳极产能是252万吨，年石油焦采购量达300万吨，未来公司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量超过550万吨，将占比国内总产量的25%左右。 生产工艺协同：预焙阳极和人造石墨负极材料都包含有破碎、混合、焙烧环节等生产工艺，同时二者的生产设备都用到了粉碎和高温设备，具有高度相似性。 团队与管理协同：公司在预焙阳极制造中积累的经验与团队都可以运用于负极材料制造，这将缩短双方在本次交易完成后的磨合期，有利于上市公司快速抓住负极材料行业快速发展的战略机遇；索通发展也可能利用欣源股份多年积累的技术和工艺，并直接利用欣源股份现有市场及客户渠道，快速切入负极材料领域，推动甘肃嘉峪年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目早日步入正轨。 盈利预测与估值 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 1国内唯一预焙阳极上市公司 1.1聚焦“预焙阳极+锂电负极” 索通发展是专业从事铝用预焙阳极的研发、生产和销售的高新技术企业。目前公司拥有山东德州、山东滨州、甘肃嘉峪关、重庆綦江、云南曲靖五个生产基地七家工厂，合计252万吨产能规模。产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家，出口量自2008年一直局全国首位。 2003年，公司前身索通临邑碳素有限公司成立，并通过收购及改造临邑县鲁北碳素有限公司部分生产设备，具备2万吨预焙阳极产能；2005年，公司启动三期扩产升级项目，第三期于2010年正式投产，公司预焙阳极产能提升至17万吨；2011年，公司宣布于甘肃省嘉峪关市投资建设25万吨预焙阳极项目，该项目于2013年投产；2014年，嘉峪关索通再次迎来升级，公司与酒钢集团合资设立嘉峪关索通炭材料有限公司，建设34万吨预焙阳极生产线，该生产线于2016年投产；2016年，公司预焙阳极产能增加至86万吨；2017年，公司于上海证券交易所上市；2018年，公司与云铝合作，共同投资设立云南索通云铝炭材料有限公司，建设90万吨预焙阳极产能项目，其中一期60万吨产能于2021年投产，同年，公司收购重庆锦旗碳素，16万吨产能扩建项目已于2020年投产；此外，公司积极拓展山东地区产能，索通齐力与山东创新共90万吨产能项目也于2019年投产。 2022年4月，公司公告要打造甘肃锂电负极一体化生产基地，并与5月公告拟收购欣源股份94.98%股权，以此为契机，正式切入锂电负极行业，持续推进“预焙阳极+锂电负极”的战略规划。 图表1：发展历程 在“碳达峰、碳中和”背景下，公司将以“C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造”为发展方向，聚焦“预焙阳极+锂电负极”等碳材料产业，打造中高端碳材料为主的产品和服务体系。 左驱动轮是指以“预焙阳极碳材料”，争取未来五年预焙阳极产能持续提升，总产能达到约500万吨。公司在现有山东、甘肃、云南、四川、重庆生产基地的基础上，持续推进在西北、西南、山东、海外四区域的战略布局，争取十四五期间平均每年实现60万吨预焙阳极产能投放，十四五末实现公司总产能达到约500万吨。 右驱动轮是指“原材料石油焦”，发挥石油焦集中采购、全球采购的优势，构筑具有索通特色的石油焦供应体系。石油焦作为是铝用碳素、锂电池负极等碳材料的重要原材料。公司目前预焙阳极产能是252万吨，年石油焦采购量达300万吨，未来公司预焙阳极产能达到500万吨时，年石油焦采购量超过550万吨。 左翼是指由向下游客户提供“单一预焙阳极产品”向“多产品+服务”模式的“电解槽减碳节能综合服务解决方案”提质升级。 右翼是指基于右驱动轮石油焦原材料的优势，打造以锂电池负极、特碳、碳陶、碳化硅等为代表的新型碳材料平台。 图表2：C+（carbon）战略：双驱两翼，低碳智造 1.2优化股权结构，助力公司发展 公司控股股东兼实际控制人为郎光辉。截至2022年9月30日，郎光辉持有公司25.50%股份，为公司第一大股东、任公司董事长；王萍女士为第二大股东，持有股权12.17%；郎光辉先生、王萍女士、玄元投资基金181号和182号为一致行动人，合计持有公司39.67%的股份的表决权，前十大股东合计持有47.44%股权。 图表3：公司股权结构 旗下子公司产能强劲，不断提升竞争力。截止到2022年9月30日，公司一共参股21家子公司，嘉峪关索通预焙阳极有限公司、嘉峪关索通炭材料有限公司、山东创新炭材料有限公司、索通齐力炭材料有限公司、云南索通云铝炭材料有限公司、重庆锦旗碳素有限公司、甘肃索通盛源碳材料有限公司等主要从事预焙阳极的研发、生产和销售等业务；甘肃省索通工贸有限公司、临邑索通国际工贸有限公司、北京索通新动能科技有限公司、索通香港物料有限公司、碳通科技（北京有限公司）、德州索通何氏炭素炉窑设计有限公司等主要从事技术、服务、设计等方面的服务。 公司建立健全员工激励机制，激发员工积极性。2020年3月5日公司披露股票期权与限制性股票激励计划草案，其中股票期权计划拟授予150.51万股，约占公司总股本的0.45%，行权价格为13.10元/股；限制性股票激励计划拟授予874.90万股限制性股票，约占公司总股本的2.60%，首次授予价格为6.55元/股。本计划首次授予的激励对象总人数为314人，包括公司公告本计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员及公司（含分、子公司）核心技术（业务）骨干。通过本次股权激励，实现对核心员工利益的绑定，有利于激发员工积极性。 图表4：股票期权激励计划的分配 图表5：激励对象获授限制性股票分配情况 1.3业绩再创新高，增长势头良好 公司业绩增长态势良好，再创新高。2021年及2022年1-9月，公司分别实现营收94.58亿元和137.1亿元，分别同比增长61.7%和107.47%；归母净利润分别为6.2亿元和9.65亿元，分别同比增长189.6%和103.68%；扣非归母净利分别为6.14亿元和9.6亿元，分别同比增长193.5%和103.97%。公司营收大幅增长主要系报告期内云南索通云铝炭材料有限公司一期600kt/a预焙阳极工程产能释放，使得预焙阳极销量较去年同期较大增涨，且预焙阳极销售价格较去年同期上涨所致；另石油焦业务持续扩张也是报告期内营业收入增加的重要因素之一。 图表6：营收及同比情况（亿元） 图表7：归母净利润及同比情况（亿元） 2022 Q3，公司实现营收57.47亿元，同比增长114.28%、环比增长20.3%；归母净利润3.97亿元，同比增长117.75%、环比下降3.2%；扣非归母净利3.92亿元，同比增长113.76%、环比下降5.1%。 图表8：季度营收及同比情况（亿元） 图表9：季度归母净利润及同比情况（亿元） 公司主营业务集中度高，预焙阳极业务贡献主要营收和毛利。分产品看，2021年，公司预焙阳极营收81.2亿元，同比增加55.5%，占总营收85.9%，生阳极业务收入极小，其他业务收入为13.4亿元；贡献毛利14.77亿元，同比增加70.4%，占总毛利比91.4%。 图表10：产品营收结构（%） 图表11：主要产品毛利润构成（%） 近年来，受益于预焙阳极价格大幅上涨，公司毛利空间打开。吨盈利方面，2021年公司预焙阳极单吨毛利729元，同比增加280元，远高于行业毛利275元/吨，主要系公司原材料成本低、规模化生产等；其中，国内单吨毛利698元，同比增加288元；海外单吨毛利797元，同比增加255元。毛利率方面，公司预焙阳极毛利率为18.19%，同比上升1.59pct；其中，国内预焙阳极产品毛利率17.84%，同比上升2.36pct；国外预焙阳极毛利率为18.89%，同比上升0.15pct，整体来看，出口预焙阳极毛利率略高于内销预焙阳极。 图表12：公司预焙阳极单吨毛利（元/万吨） 图表13：公司产品毛利率 尽管近年来，国内能耗双控较严，行业开工率受限，但是公司属于A类生产企业，受能耗管控影响相对有限。考虑到电解铝价格上行，预焙阳极价格大幅上涨，同时公司稳步推进扩产持续放量，公司业绩有望进一步提升。 预焙阳极销量稳步提升，出口销量稳居业内第一。2021年公司预焙阳极销量202.5万吨，同比增加5.0%，分区域看，国内预焙阳销量138.2万吨，同比增加2.2%；出口销量64.3万吨，同比增加11.6%，占比总销量的31.8%，远高于行业9.1%的出口比例。近年来出口增长较快，主要因为公司国外客户方面，客户遍及全球主要的大型原铝生产企业，并保持长达十年以上的稳定合作关系，拥有广泛的市场基础和客户资源。 预焙阳极市场中枢价格持续抬升，有望拉动公司业绩增长。截止目前，预焙阳极价格约为7610元/吨，较年初上涨了45.1%，成本抬升和需求强劲驱动阳极价格上涨，使得预焙阳极市场中枢价格持续抬升，毛利空间放大，有望拉动公司业绩增长。 图表14：预焙阳极销量（万吨） 图表15：预焙阳极市场均价及毛利（元/吨） 期间费用率不断下降，公司降本增效成果显著。公司2021年三费费用3.91亿元，同比增长7.5%，三费费率4.1%，同比下降2.1pct，其中销售费用4849万元，同比下降3.4%，主要系销售人员薪资、销售佣金、运费大幅下降所致；管理费用为1.82亿元，同比增加28.7%，主要系报告期内公司达到经营目标，人员薪酬增加所致；财务费用1.6亿元，同比下降6.8%，主要系汇兑损失大幅下降所致。2022年1-9月，三费费用合计为2.76亿元，同比增长16.5%，三费费率为2.01%，较年初下降2.11pct。 公