盈利能力提升，市占率有望稳步提高

公司研究/公司快报 2022年11月4日 增持-B(首次) 一拖股份（601038.SH） 盈利能力提升，市占率有望稳步提高 其他专用机械 公司近一年市场表现 市场数据：2022年11月4日 收盘价（元）：12.00 年内最高/最低（元）：16.04/8.50流通A股/总股本（亿）：5.94/11.24流通A股市值（亿）：71.27 总市值（亿）：134.84 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.81 摊薄每股收益：0.81 每股净资产(元)：5.67 净资产收益率：14.28 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 事件描述 公司披露2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入103.2 亿元，同比+25.4%；归母净利润9.1亿元，同比+35.6%；扣非后归母净利润 9.3亿元，同比+49.6%。其中，22Q3实现营业收入36.9亿元，同比+42%；归母净利润3.3亿元，同比+106.6%；扣非后归母净利润3.2亿元，同比 +137.8%。 事件点评 盈利能力提升，经营现金流稳健增长。22Q3公司毛利率17.1%/yoy+2.3pct，净利率8.9%/yoy+2.8pct，主要是因为钢铁成本处在低位；期间费用率合计7.1%，同比-1.3pct，其中，管理/销售/财务/研发费用率分别为2.2%/1.4%/-0.7%/4.2%，同比分别-0.7pct/-0.1pct/-1pct/+0.6pct。前三季度，公司经营活动现金净流入为37.3亿元，同比增加155.1%。 聚焦乡村振兴，重视粮食安全，农机进入高质量发展阶段。保障粮食安全意义重大，而推动农业机械化、推动农机产业高质量发展是守住粮食安全底线的重要途径之一。公司作为拖拉机行业的龙头企业，一方面受益于落后产能的退出，农场大客户的持续开拓，竞争格局优化，行业集中度迎来提升，另一方面在业务与产品横向拓展上仍具备一定的潜力。 加快海外市场拓展，持续推进国际化战略。优化国际市场布局，公司持续深耕俄语区、亚洲区等重点国际市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力。公司产品具备较高的性价比水平，海外市场具备发展空间。 “国四”切换，长期利好行业竞争生态，龙头企业迎来发展新机遇。根据生态环境部发布的《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求（发布稿）》，我国将于2022年12月1日起实施非道路柴油机排放标准国四切换。长期来看，国四标准升级有利于行业落后产能出清，促进提效升级，龙头企业市占率有望继续提升。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.2/11.2/14.0亿元，同比分别增长109.7%/22.1%/24.9%，对应EPS分别为0.82/1.00/1.25元，PE分别为14.7/12.0/9.6倍。首次覆盖，给予“增持-B”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：非道路国四切换导致市场需求变化风险；行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,582 9,334 11,548 13,373 15,874 YoY(%) 30.1 23.1 23.7 15.8 18.7 净利润(百万元) 280 438 919 1,122 1,401 YoY(%) 355.7 56.4 109.7 22.1 24.9 毛利率(%) 20.6 17.4 16.7 17.1 17.4 EPS(摊薄/元) 0.25 0.39 0.82 1.00 1.25 ROE(%) 5.6 7.2 13.4 14.2 15.2 P/E(倍) 48.1 30.8 14.7 12.0 9.6 P/B(倍) 3.1 2.5 2.2 1.9 1.6 净利率(%) 3.7 4.7 8.0 8.4 8.8 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7443 7696 10487 10763 15160 营业收入 7582 9334 11548 13373 15874 现金 1703 3243 5404 6011 8462 营业成本 6020 7713 9620 11086 13112 应收票据及应收账款 377 364 1412 645 1797 营业税金及附加 44 43 53 62 73 预付账款 177 243 277 325 390 营业费用 358 204 252 267 317 存货 1356 1674 1074 1534 2212 管理费用 354 363 450 488 524 其他流动资产 3830 2171 2319 2248 2299 研发费用 339 415 514 595 683 非流动资产 4900 4644 5293 5176 5126 财务费用 52 51 53 39 24 长期投资 122 127 709 715 722 资产减值损失 -585 -816 -231 -241 -270 固定资产 2618 2466 2581 2522 2511 公允价值变动收益 26 38 38 38 38 无形资产 767 751 693 636 578 投资净收益 349 639 494 567 531 其他非流动资产 1393 1300 1311 1302 1316 营业利润 293 427 983 1259 1507 资产总计 12343 12340 15780 15938 20286 营业外收入 28 34 36 35 33 流动负债 6875 5891 8572 7707 10762 营业外支出 13 1 5 6 6 短期借款 834 270 552 411 482 利润总额 307 460 1014 1288 1534 应付票据及应付账款 3336 3435 5726 4832 7655 所得税 26 27 105 179 148 其他流动负债 2705 2186 2293 2464 2625 税后利润 281 433 909 1109 1386 非流动负债 492 466 449 416 390 少数股东损益 1 -5 -10 -12 -16 长期借款 100 110 93 60 34 归属母公司净利润 280 438 919 1122 1401 其他非流动负债 393 356 356 356 356 EBITDA 658 727 1210 1474 1674 负债合计 7367 6357 9021 8123 11153 少数股东权益 637 580 570 557 542 主要财务比率 股本 986 1124 1124 1124 1124 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2099 2656 2656 2656 2656 成长能力 留存收益 1237 1588 2368 3282 4363 营业收入(%) 30.1 23.1 23.7 15.8 18.7 归属母公司股东权益 4338 5402 6190 7258 8592 营业利润(%) 103.7 45.8 130.2 28.1 19.7 负债和股东权益 12343 12340 15780 15938 20286 归属于母公司净利润(%) 355.7 56.4 109.7 22.1 24.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.6 17.4 16.7 17.1 17.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 3.7 4.7 8.0 8.4 8.8 经营活动现金流 1249 582 2618 409 2241 ROE(%) 5.6 7.2 13.4 14.2 15.2 净利润 281 433 909 1109 1386 ROIC(%) 5.3 6.2 11.8 12.6 13.2 折旧摊销 344 340 297 325 328 偿债能力 财务费用 52 51 53 39 24 资产负债率(%) 59.7 51.5 57.2 51.0 55.0 投资损失 -349 -639 -494 -567 -531 流动比率 1.1 1.3 1.2 1.4 1.4 营运资金变动 344 -383 1892 -460 1072 速动比率 0.5 0.8 0.9 1.0 1.1 其他经营现金流 576 780 -38 -38 -38 营运能力 投资活动现金流 480 273 -548 465 257 总资产周转率 0.6 0.8 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -1417 -120 90 -267 -47 应收账款周转率 13.4 25.2 13.0 13.0 13.0 应付账款周转率 2.2 2.3 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.39 0.82 1.00 1.25 P/E 48.1 30.8 14.7 12.0 9.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 0.52 2.33 0.36 1.99 P/B 3.1 2.5 2.2 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 3.86 4.81 5.51 6.46 7.65 EV/EBITDA 18.5 14.1 6.8 5.1 3.0 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报