疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升

疫情影响下盈利能力有所下滑，看好后疫情时代龙头市占率稳步提升 核心观点 22H1实现营业收入23.8亿，同比下滑5.7%，实现归母净利润2.2亿，同比下滑 21.1%。其中Q2收入和归母净利润分别同比下滑9.2%和36.3%。 疫情下直营渠道受损较大，线下渠道逆势实现净开店。1）分渠道来看：22H1公司线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别实现收入6.3/1.4/8.1/2.4/5.7亿元，同比增长- 8.7%/-20.5%/-4.9%/-23.2%/12.9%，线下直营渠道受影响较大，美国莱克星顿业务持续复苏。门店数量来看，截至22H1直营和加盟门店分别为268家和2250家，相比年初分别净开7家和30家，直营门店单店收入为50.6万，同比下滑26.5%，其中开业12个月以上直营门店平均收入同比下滑23%，主要系直营门店所在城市以一线城市为主，受疫情影响较为严重。2）分产品来看：22H1公司标准套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他/家具分别同比增长-16.4%/-1.8%/11.2%/-7.2%/-28.6%/12.6%，其中仅枕芯和家具（主要是美国莱克辛顿业务）实现正增长。 盈利能力有所下滑，线上毛利率提升明显。1）毛利率：22H1实现毛利率43.3%，同比下滑0.6pct，其中线上/直营/加盟/其他/美国渠道分别增长4/0.4/0.1/-5.9/- 2.7pct，疫情背景下毛利率控制较好，线上渠道毛利率大幅增长预计与电商产品持续结构升级有关。2）费用率：22H1实现销售/管理/研发费用率21.6%/6.6%/2.4%，同比增长1.2/-0.3/0.4pct，销售费用率大幅增长主要系2021年实施第一期股权激励。3）所得税：22H1有效税率为12.4%，同比下滑6.3pct。4）归母净利率：22H1归母净利率为9.4%，同比下滑1.8pct。 考虑到罗莱在华东地区营收占比较高（22H1达38%），因此22Q2上海疫情对公司冲击较大，但同时我们也看到公司核心渠道毛利率保持稳健，线下门店仍然实现净开店，表明公司和经销商仍然对品牌未来发展充满信心，在后疫情时代，品牌综合市占率有望稳步提升，我们看好公司作为中高端家纺龙头的竞争优势和增长韧性。 盈利预测与投资建议 根据中报，我们下调盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.87、1.03和1.18元（原2022-2024为0.93、1.10和1.27元），参考可比公司，给予公司2022年14倍PE估值，对应目标价12.24元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱等 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,9115,7606,1176,9097,736 同比增长(%)1.0%17.3%6.2%12.9%12.0% 营业利润(百万元)6958438439901,143 同比增长(%)15.4%21.3%0.0%17.4%15.5% 归属母公司净利润(百万元)585713733860992 同比增长(%)7.1%21.9%2.8%17.3%15.4% 每股收益（元）0.700.850.871.031.18 毛利率(%)43.2%45.0%44.5%44.9%45.1%净利率(%)11.9%12.4%12.0%12.4%12.8% 净资产收益率(%)13.9%17.1%17.4%19.0%20.3% 公司研究|中报点评罗莱生活002293.SZ 增持（维持） 股价（2022年08月24日）10.45元目标价格12.24元 行业纺织服装 52周最高价/最低价15.4/10.12元总股本/流通A股（万股）83,838/82,319A股市值（百万元）8,761国家/地区中国 报告发布日期2022年08月25日 1周1月3月12月绝对表现-4.47-6.44-6.96-6.77相对表现-1.190.06-2.7718.34沪深300-3.28-6.5-4.19-25.11 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 21Q4毛利率大幅提升，22Q1受疫情影响 2022-04-21 业绩有所扰动高基数下仍有稳健增长，高分红进一步回 2021-10-26 馈股东中报业绩快速增长，股权激励推动公司未 2021-08-23 来稳步提升 市盈率 15.0 12.3 12.0 10.2 8.8 市净率 2.0 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，我们下调盈利预测（主要下调了收入、毛利率），预测2022-2024年每股收益分别为 0.87、1.03和1.18元（原2022-2024为0.93、1.10和1.27元），参考可比公司，给予公司2022 年14倍PE估值，对应目标价12.24元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2022年8月24日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 富安娜 002327 7.14 0.66 0.72 0.84 0.98 10.85 9.87 8.50 7.26 水星家纺 603365 13.74 1.45 1.62 1.86 2.07 9.50 8.49 7.38 6.65 尚品宅配 300616 21.28 0.45 1.04 1.48 2.02 47.13 20.52 14.38 10.53 比音勒芬 002832 21.81 1.09 1.41 1.75 2.14 19.93 15.50 12.46 10.20 九牧王 601566 8.00 0.34 0.49 0.68 0.73 23.53 16.33 11.76 10.96 调整后平均 14 11 9 数据来源：wind，朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,697 1,133 1,278 1,393 1,541 营业收入 4,911 5,760 6,117 6,909 7,736 应收票据、账款及款项融资 529 476 506 571 640 营业成本 2,790 3,168 3,396 3,807 4,250 预付账款 48 89 94 107 119 营业税金及附加 40 36 38 43 48 存货 1,143 1,313 1,408 1,578 1,762 销售费用 938 1,130 1,236 1,396 1,555 其他 560 801 803 806 809 管理费用及研发费用 421 522 557 629 696 流动资产合计 3,977 3,813 4,088 4,455 4,871 财务费用 (61) (39) (45) (49) (50) 长期股权投资 0 2 2 2 2 资产、信用减值损失 115 134 134 134 134 固定资产 868 982 1,014 1,038 1,056 公允价值变动收益 0 3 3 3 3 在建工程 114 63 63 63 63 投资净收益 2 11 18 18 18 无形资产 269 251 335 414 488 其他 26 20 20 20 20 其他 607 1,156 1,114 1,099 1,099 营业利润 695 843 843 990 1,143 非流动资产合计 1,858 2,453 2,527 2,615 2,706 营业外收入 23 24 24 24 24 资产总计 5,835 6,266 6,615 7,070 7,578 营业外支出 13 13 18 18 18 短期借款 92 203 203 203 203 利润总额 705 854 849 996 1,149 应付票据及应付账款 668 650 696 781 871 所得税 112 135 110 129 149 其他 675 851 859 877 895 净利润 593 719 739 866 1,000 流动负债合计 1,435 1,703 1,758 1,860 1,970 少数股东损益 8 5 6 6 7 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 585 713 733 860 992 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.85 0.87 1.03 1.18 其他 86 475 468 468 468 非流动负债合计 86 475 468 468 468 主要财务比率 负债合计 1,522 2,178 2,226 2,329 2,438 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 25 28 34 40 48 成长能力 实收资本（或股本） 828 838 838 838 838 营业收入 1.0% 17.3% 6.2% 12.9% 12.0% 资本公积 783 764 829 829 829 营业利润 15.4% 21.3% 0.0% 17.4% 15.5% 留存收益 2,670 2,403 2,633 2,980 3,370 归属于母公司净利润 7.1% 21.9% 2.8% 17.3% 15.4% 其他 7 54 54 54 54 获利能力 股东权益合计 4,313 4,088 4,388 4,742 5,139 毛利率 43.2% 45.0% 44.5% 44.9% 45.1% 负债和股东权益总计 5,835 6,266 6,615 7,070 7,578 净利率 11.9% 12.4% 12.0% 12.4% 12.8% ROE 13.9% 17.1% 17.4% 19.0% 20.3% 现金流量表 ROIC 12.4% 15.4% 15.4% 16.9% 18.2% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 593 719 739 866 1,000 资产负债率 26.1% 34.8% 33.7% 32.9% 32.2% 折旧摊销 68 101 127 112 109 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (61) (39) (45) (49) (50) 流动比率 2.77 2.24 2.33 2.40 2.47 投资损失 (2) (11) (18) (18) (18) 速动比率 1.93 1.43 1.48 1.50 1.53 营运资金变动 256 (50) (81) (158) (168) 营运能力 其它 (3) 8 (5) 6 6 应收账款周转率 9.5 11.5 12.5 12.9 12.8 经营活动现金流 851 728 717 759 879 存货周转率 2.2 2.5 2.4 2.4 2.4 资本支出 (581) (83) (200) (200) (200) 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.1 长期投资 0