双焦11月供需专题报告：供需边际走弱，煤焦承压震荡

中信期货研究|黑色专题报告（双焦） 供需边际走弱，煤焦承压震荡 ——双焦11月供需专题报告 2022-10-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 展望11月，焦煤供应环比回升，高炉减产范围逐步扩大，双焦供需矛盾缓解。钢材需求预期走弱，煤焦随之承压，需持续关注钢材终端需求及高炉生产节奏。 摘要： 焦炭：供需双降，震荡前行 需求方面，11月，基建投资托底钢材需求，地产端，“保交楼”政策持续推进，实际落地效果仍有待观察。总体认为钢材终端需求修复预期走弱，铁水产量将呈缓慢下降态势，焦炭日耗强度逐级下降。 供应方面，疫情及环保限产影响逐步弱化，预计焦炭产量降幅收窄，鉴于下游钢价难有明显起色，焦化利润低位延续，制约焦企提产积极性。 整体来看，焦炭自身基本面矛盾较小，价格驱动更多地集中在钢材端，最终取决于钢材需求高度与高炉生产节奏。在产业之外，疫情及宏观情绪扰动持续，钢材需求预期走弱，压制黑色板块盘面估值，当前焦炭盘面已体现现货约五轮提降，预计将跟随板块延续低位震荡。 风险因素：焦煤成本坍塌、终端需求不及预期（下行风险）；采暖季能源紧张、焦炭环保限产（上行风险） 焦煤：供需矛盾缓解，低库存放大价格弹性 需求方面，铁水产量逐步下滑，低利润抑制焦企开工率，焦煤日耗强度逐级下降。 供应方面，前期减停产煤矿陆续安排复产，预计11月国内焦煤供应环比改善，增量幅度主要取决于煤矿复产进度及采暖季电煤保供情况，目前仍有待观察。进口端，蒙煤通关高位震荡，海运煤进口空间有限。 整体来看，当前影响焦煤价格的核心要素在于铁水产量高度。展望11月，焦煤现实供需矛盾将逐步缓解，基本面边际转弱。然而，基于盘面超跌后的低估值、下游焦煤低库存以及潜在的冬储需求，焦煤01合约下方空间或相对有限，预计延续承压震荡走势。 风险因素：煤矿保供增产、终端需求不及预期（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 黑色研究团队 俞尘泯 电话021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 第一部分焦炭：供需双降，震荡前行3 一、焦炭需求：铁水产量见顶回落，焦炭需求边际转弱3 二、焦炭供应：焦化利润低位运行，焦企生产积极性受损5 三、库存与价格展望：库存延续低位，价格跟随钢材震荡6 第二部分焦煤：供需矛盾逐步缓解，低库存放大价格弹性7 一、焦煤需求：铁水产量逐步回落，焦企开工率偏低8 二、焦煤供给：国内供应环比改善，进口或有小幅下降8 1、国内：煤矿逐步复产，产量环比增加8 2、进口：蒙煤通关高位震荡，海运煤进口空间有限9 三、库存与价格展望：产业链库存偏低，焦煤低位震荡10 免责声明11 第一部分焦炭：供需双降，震荡前行 10月，焦炭供应端的短期扰动较多，焦企开工率普遍下降；需求端，铁水产量逐步见顶回落，下游钢厂采购原料较为谨慎。焦炭供需双降，现货第二轮提涨落空，现开启提降，幅度为100元/吨，焦钢博弈僵持。受到疫情及宏观情绪扰动，钢材需求预期转弱，原料承压下行，焦炭盘面回调超10%。 图1：焦炭现货价格走势图2：焦炭期货价格走势 元/吨港口准一出库港口准一平仓 4400 元/吨J01收盘价J05收盘价4400 4000 4000 3600 3200 2800 2400 2000 1600 2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10 3600 3200 2800 2400 2000 2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 11月，低利润之下，预计高炉减产范围扩大，铁水产量逐步回落。焦炭供应则主要受到下游需求及焦化利润引导，预计自身基本面矛盾并不突出，重点关注钢材现实需求情况及高炉生产节奏。 图3：焦炭月度供需情况概览（单位万吨） 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 一、焦炭需求：铁水产量见顶回落，焦炭需求边际转弱 1、国内需求：铁水产量季节性回落，焦炭日耗逐级下降 焦炭需求取决于下游生铁产量，2022年1-9月，国内生铁累计产量6.56亿吨，同比下降2.5%。其中，9月份生铁产量7394万吨，同比增长13.4%，环比增长3.6%。 8-9月，高炉整体处于复产周期，铁水产量持续回升，根据Mysteel统计，9 月末日均铁水产量已增至240万吨，带动焦炭刚性需求持续走强。步入10月，受制于终端需求压力与低利润，部分高炉开始检修减产，铁水产量逐步见顶回落。下游对于焦炭采购需求较为谨慎，需求主要集中于钢厂的刚需性采购，贸易需求较弱。 展望11月，前期基建投资托底钢材需求，地产端，“保交楼”政策持续推进，实际落地效果仍有待观察。总体认为钢材终端需求修复预期走弱，铁水产量将呈缓慢下降态势，焦炭日耗强度逐级下降，但短期仍在相对高位。 图4：247家钢厂铁水日产量季节性图5：247家钢厂焦炭库存可用天数季节性 万吨 260 250 240 230 220 210 200 190 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 天 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 18 17 16 15 14 13 12 11 10 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2、焦炭出口：海外需求受限，高出口较难持续 2022年1-9月，焦炭出口730万吨，同比增长21.6%。其中，9月出口127 万吨，同比增长154%，环比增长25.7%。 8-9月，海外焦煤价格反弹，推高焦炭成本，叠加人民币较快贬值，我国港口焦炭出口成交回暖，带动港口焦炭库存去化。 9月，全球生铁产量10676万吨，同比增长3.6%。其中海外生铁产量同比下降12.8%，单月同比降幅进一步扩大。受制于海外高炉生产强度，焦炭需求相对有限，四季度我国焦炭高出口恐难持续。近期我国部分钢厂开始从日本等地进口焦炭，后期海外过剩的焦炭资源或将部分流向我国。 总体来看，相较于国内焦炭需求，焦炭出口在总需求中占比较小，在焦炭资源相对充足的当下，出口对国内焦炭市场的影响亦较为有限。 图6：海外日均生铁产量图7：焦炭出口季节性 同比20182019 万吨202020212022 1350 万吨 2018 2019 2020 2021 2022 140 130 (2) 120 125 (4) 100 120(6)80 115(8)60 110(10)40 105(12)20 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 (14) 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 二、焦炭供应：焦化利润低位运行，焦企生产积极性受损 2022年1-9月，全国焦炭累计产量为3.58亿吨，同比基本持平。9月，焦炭产量3965万吨，同比增加6.6%，环比增加1.4%。 当前焦化行业产能充足，全国在产焦炭产能约5.6亿吨，行业平均产能利用率75%左右。政策性生产限制较弱，原料端炼焦煤供应平稳。中长期来看，外部因素对焦化生产的影响弱化，下游需求及焦化利润是影响焦炭产量的核心要素，焦炭供应弹性较大。 10月以来，焦炭供应端的短期扰动较多。首先，山西疫情制约省内运输效率，部分焦企因焦煤到货困难而被动限产；其次，重大会议期间，山西部分地区焦化行业环保限产加严；此外，受制于下游钢材价格的偏弱表现，以及上游煤矿端的成本挤压，焦化利润持续低位运行，尤其是部分小型焦企吨焦亏损较大，生产积极性受损。综合以上原因，10月焦炭供应减量较大，产量降幅明显大于日耗。 展望11月，疫情及环保限产影响或逐步弱化，预计焦炭产量降幅收窄，鉴于下游钢价难有明显起色，焦化利润预计低位延续，制约焦企提产积极性。 图8：焦炭月度累计产量图9：焦炭产量季节性 焦炭产量：累计值 同比 万吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2017/012018/012019/012020/012021/012022/01 %15 10 5 0 -5 -10 -15 万吨 130 125 120 115 110 105 100 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 图10：全样本独立焦企产能利用率季节性图11：焦钢利润走势 %100 95 90 85 80 75 70 65 60 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 元/吨焦企吨焦利润吨钢加权毛利 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/11 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 三、库存与价格展望：库存延续低位，价格跟随钢材震荡 10月，焦炭供需双降，供应端的减量相较需求端更大，焦炭库存连续去化。从库存结构来看，一方面，受制于疫情导致的物流效率下降，另一方面，减产周期下，钢厂对于焦炭的采购态度较为谨慎，产业链内库存转移不畅，上游焦化厂小幅累库，钢厂则连续去库。 展望11月，焦炭供需相对平衡，预计总库存仍将延续低位水平。受制于低利润及现金流问题，钢厂对焦炭将维持按需采购节奏，下游低库存将成为常态。 价格方面，焦炭自身基本面矛盾较小，价格驱动更多地集中在钢材端，最终取决于钢材需求高度与高炉生产节奏。在产业之外，疫情及宏观情绪扰动持续，钢材需求预期走弱，压制黑色板块盘面估值，当前焦炭盘面已体现现货约五轮提降，预计将跟随板块延续低位震荡。 图12：焦炭总库存季节性图13：全样本独立焦企焦炭库存季节性 万吨 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 万吨 240 200 160 120 80 40 0 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52 数据来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所数据来源：WindBloomber