生猪期货月报：供需双方展开主导权争夺，将寻求新的平衡点
生猪期货月报 国元期货研究咨询部2022年11月1日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 姜振飞 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号F3073825 投资咨询资格号Z0016238 供需双方展开主导权争夺，将寻求新的平衡点 【策略观点】 总结：11月生猪现货价格有三种行情可能，一是借助这波回调，屠宰端趁机压价，因11月以及12月有腊肉灌肠的刚需采购，因此屠宰企业会在一个价格合理开始收购，在这个时间段内供给端也在利用出栏节奏寻找合适预期价位与需求端展开价格博弈，双方在最后寻找到一个合理的价格区间，这是一个对绝大数人皆大欢喜的局面，当然这个主动权更多在需求端。二是11月及12月现货价格再度反弹并至高位坚挺，需求端可能被迫接货（需求量可能大幅减少）， 春节后生猪价格才出现断崖式回落；个人认为第一种概率较大，一是国家的积极调控，二是近期看涨情绪松动，市场对11月、12月以及节后行情并不是一致性乐观，也就是说不会一致性将供应压力后移。因此11月行情先回调，后震荡企稳概率较大。 期货方面：从技术面来看，前方低点以及下方平台有些许支撑，但支撑力度不强。若盘面真正企稳还需要生猪现货价格能止住颓势。周末现货价格跌势趋缓，但表现依然弱势。短期来看期货盘面下方仍有空间，若跌破下方支撑，下方平台将是20000关口，目前还是不宜过度看跌。 养殖企业，前期卖出套期保值者继续持有，未操作者因套期保值最好时机已过。建议顺价出栏，不宜恐慌。短线交易者空单继续持有，操作区间21000-23000。 此外，预期明年一、二季度是生猪价格的低谷期，因此空头可关注2303合约以及2305合约。 【目录】 第一部分现货市场回顾1 第二部分基本面解读2 2.1产能数据可能有误差，但逐步增加的趋势不变2 2.2二次育肥出栏情绪开始松动，产能释放高点还未到来2 2.3高价限制消费，节日过后屠宰下滑明显3 2.4肥猪供应增加标肥价差缩窄3 2.5仔猪补栏积极性提高，谨防春节后风险4 2.6国家政策多管齐下，调控效果逐步显现4 第一部分现货市场回顾 国庆节后第一天生猪现货价格便突破26元/公斤关口，较节前增加2元/公斤，随后生猪价格缓慢走强。伴随着生猪价格持续上涨，国内猪肉价格也水涨船高，在城市商超以及农村集贸市场，受多环节中间商成本累加，国内猪肉零售价格普遍涨至21~26元/斤，部分地区肋排价格达到了40~45元/斤。10月中旬以后猪肉价格过度上涨进入“一级预警”区间，市场稳价保供的压力陡增，10月下旬国家一方面加大储备猪肉调节的作用，联动国内省市级储备猪肉加快投放，一方面督促上市企业以及规模化企业加大出栏力度，并主动承担社会责任，限制向二次育肥供给猪源，市场二次育肥情绪下降，猪源供给量逐步增多。 随着市场稳价调控措施发力，养殖端认价出栏积极性提升，散户猪场出现一定恐慌情绪，国内生猪价格冲高走低，截止到10月30日，全国外三元生猪价格出栏平均价降至25.37元 /公斤，相比10月19日的高点下降3.1元，降幅达到了12%，市场进入释放产能的阶段。 图表1生猪及仔猪现货价格 数据来源：我的农产品网、国元期货 第二部分基本面解读 2.1产能数据可能有误差，但逐步增加的趋势不变 根据国家统计局数据，前三季度，全国生猪出栏52030万头，比上年同期增长5.8%。分季度看，一季度生猪出栏同比增长14.1%，二季度增长2.5%，三季度持平略减。受生猪出栏增加带动，猪肉产量也持续增加，前三季度全国猪肉产量4150万吨，同比增长5.9%。三季度末，全国生猪存栏44394万头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长；能繁殖母猪存栏4362万头，环比增加0.9%，连续5个月环比增幅，较4100万头母猪基础量增加6.4%。 从上述数据来看，今年三季度的出栏数据以及猪肉产量可能有些偏大，因为今年前三季度的猪肉价格与去年同期猪肉价格呈现正好相反的走势，去年三季度是生猪过剩产能释放，今年二三季度是供应偏紧格局，要不然生猪价格二三季度也不会持续上涨，没有明显的回调。其实产生这种误差主要是统计方面的问题，国家生猪产能的统计，是按照县、市、省到国家统计局，逐层上报。除去中间统计误差，还有个明显误差是散户数据这方面统计偏差较大。去年二三季度的去掉的产能，基本都是中小企业以及散户，有资本实力的上市企业以及规模化较大的企业仍在扩张，而官方在统计数据时，更加倾向于统计企业的数据，这方面也相对较准，而散户这方面主要以样本估算为主，因此今年的生猪出栏以及产量数据同比仍呈现增加的趋势，但从价格角度以及实际调研情况分析，应较去年略减。 当然这里说的数据上可能出现误差仅代表个人观点，但是自今年二季度以来生猪产能呈现增加的趋势是基本确定的，其他咨询机构的生猪产能数据趋势也大致一致。此外从价格角度推演（这个在以前文章中分析过）以及淘汰母猪数据来看，能繁母猪存栏是从去年11月开 始企稳回暖，而生猪产能是从今年4月之后开始逐渐回暖的。因此整体来看，今年二季度以来生猪产能是呈现逐步增加的趋势。 2.2二次育肥出栏情绪开始松动，产能释放高点还未到来 除了生猪产能逐渐增加以外，目前供应端市场比较关注的是二次育肥以及压栏增重。自6月下旬以及7月上旬生猪价格一波快速拉升以来，在养殖利润支撑下，养殖端压栏的信心开始增加，出栏体重开始缓慢增加，但这个阶段出栏体重增加还不明显，主要是刚从去年以及上半年的悲观情绪中解脱，追涨情绪并不高。一直到8月下旬以及9月，现货价格并没有预期回落，反而持续上涨，特别是标肥价差扩大，肥猪偏紧导致市场二次育肥热情达到高潮，据调研反馈评估，9月约全国40%左右猪源用于二次育肥，东北部分区域达到50%以上。二次育肥的增重会导致出栏节奏的滞后以及后期远月猪肉供给压力，但据调研反馈目前二次育肥客户相对比较灵活，整体或在11月份中下旬择机出栏。 按往年来讲，十月之后一般进入短暂的需求淡季，生猪价格这个阶段有一定的回调，以便给予11月、12月需求旺季生猪价格上涨的空间。但今年由于二次育肥热情较高，国庆之后养殖端仍在持续压栏，二次育肥，甚至“三次回圈“导致市场标肥仍旧偏紧，这也是国庆 之后现货价格再度起飞的原因。 但没有永远上涨的商品，在供给持续累积的压力下，供需状态早晚会出现转换的时刻。10月下旬，在国家调控的压力下，养殖端开始松动，出栏积极性开始增加，或者说压栏挺价的节奏已经基本结束，接下来时间主要看这波压栏的产能增量要释放的节奏。 近期现货价格虽大幅回调，但并不是产能释放的高点，从压栏以及二次育肥推算来看，这波释放的产能主要是8月底压栏的标猪，而产能释放的应该在11月下旬。 2.3高价限制消费，节日过后屠宰下滑明显 我们知道四季度是一年猪肉需求的最旺季，一是腊肉灌肠，二是春节，腊肉灌肠一般从11月中旬开始，时间也受到价格以及气温的影响，并不是特定的。 9月以来，因生猪持续维持高价以及国内多地新冠疫情复发，白条调运受阻，且应疫情防控要求，部分餐饮店暂停堂食，9月以及10月屠宰开工率一直维持较低水平。进入11月， 因进入腊肉灌肠的需求旺季，因此屠宰开工率将逐步回暖，从统计局近11年的全国屠宰量数据来看，11月全国屠宰量较10月增加3%-5%，12月全国屠宰量较10月增加17%-30%，平均来看增加20%。 当平均生猪价格较高时，12月生猪屠宰量较10月生猪屠宰量会有明显增幅。但高价时的12月生猪屠宰量对比生猪价格较低时的12月屠宰量，价高时的屠宰量较低。而12月较10 月的增加幅度较大，主要是在高价时，下游企业观望情绪较强，一直挺到12月不得不采购备 货，市场主导权完全在供给端，因此12月生猪价格以及屠宰量相较10月的增幅较大。但去 年是一个特殊年份，去年生猪屠宰量的高点是在10月，11月以及12月逐步减少，这个主要 是10月生猪价格降至低点以及去年冬天气温降得较快并且较为寒冷，腊肉灌肠时间提前。因此这里可以得出的结论是，高价限制需求，需求限制的幅度与价格水平有关，其次下游采购备货并不是一个确定时间点，大多时候是根据价格确定的。 今年的生猪供需格局以及现货价格走势，更像是2019年，10月之后下游企业在高价时等待观望，等供给端主动降价后再进行备货。因此近期生猪价格这波回调，可能短时间不会结束，直到下游企业主动增加收购，供需双方才能等到新的平衡，价格才能企稳。 2.4肥猪供应增加标肥价差缩窄 10月下旬以来全国标肥价差开始逐步缩窄，截止到10月27日全国标肥价差为-0.61元/公斤，较10月20日高点缩窄0.24元/公斤。在以前的文章分析过，标肥价差这个指标的重要性。从价格角度来看，标肥价差走扩主要体现肥猪供应偏紧，而肥猪供应偏紧有两种原因，一种是市场预期后期价格坚挺或者还会涨，在利润空间较大的情况下，养殖端会尽量压栏，以获取更多的利润，其二是肥猪供应确实偏紧。 随着肥猪需求旺季来临（腊肉灌肠主要用肥猪），标肥价差缩窄，说明近期肥猪供应偏紧程度已经大幅缓解，若肥猪价差继续缩窄，说明市场已经开始抛售肥猪，肥猪供应已经开 始从偏紧缓解到平衡，甚至过剩状态转变。因此接下来需关注标肥价差是否能维持在高位。 2.5仔猪补栏积极性提高，谨防春节后风险 10月中下旬以来随着生猪现货价格见顶回落，仔猪价格反而逆势上涨，直到10月29月， 15公斤断奶仔猪均价为47.2元/公斤，较10月初增加5元/公斤。10月中下旬补栏仔猪，一是市场成交偏积极但供给量偏少，市场对年后一季度行情看好预期较强，养殖端采购热情偏高。从期货盘面上看，10月以来，2303合约基本在20元/公斤以上波动，目前养殖成本在17元/公斤左右，也就是说若购买仔猪后，直接在2303合约卖出套保，可在生猪需求淡季， 一公斤生猪获利3元。当然目前生猪市场大多数并没有实质性运用期货，因此更多还要从现货角度看，市场的仔猪补栏热情较高，主要是因为国庆节后生猪价格再度上涨，让生猪产能不足，供应中长期存在缺口的多头逻辑开始占上风，在目前生猪养殖高利润的刺激下，补栏热情再度点燃。其次也跟下边要分析的国家纠正环保限制，有利于猪场扩大规模的政策有关。 但目前过度增加补栏并不是最优选择，因为母猪产能已经调整到位，若大幅补栏仔猪，加上明年一季度是需求淡季以及今年春节前这波生猪产能释放可能不完全，明年一季度生猪供应压力很可能过剩，现货价格跌幅可能超预期。 2.6国家政策多管齐下，调控效果逐步显现 10月21日，中央继续投放2022年第六批储备猪肉2万吨，9月以来中央储备冻猪肉共 计投放12.7万吨。 据26日消息，国务院办公厅近日印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案。明确要求重点排查并纠正以用地、环保等名义关停合法运营养殖场的行为，确保全国能繁母猪存栏量稳定在4100万头以上。在生猪产能保证上，方案要求压实生猪产能分级调控责任，督促产能过度下降的省份及时增养能繁母猪，重点排查并纠正以用地、环保等名义关停合法运营养殖场的行为，确保全国能繁母猪存栏量稳定在4100万头以上。加强政府猪肉储备调节，切实做好猪肉市场保供稳价工作。 自8月以来官方已经开始持续出台调控措施，一是数据以及信息上基于市场供应充裕理论的基础，二是持续投放国储冻肉，约谈企业，督促企业出栏维稳价格，打击投机以及舆论情绪过度现象。这在前面已经多次分析，国家这些调控只是改变市场情绪，不能改变生猪实质性供需格局，或者说可以影响上涨下跌幅度，但不能改变其上涨下跌趋势。 26日国务院的排查并纠正关停合法运营养殖场的行为，在能繁母猪存栏量超过基础量5%的情况下，不是按理论进行减产调节，而是增产能调节，可以看出官方已经意识到生猪产能数据或者制定标准可能存在误差，因此放宽一些生猪增加产能的限制措施。当然这也意味着，明年生猪产能要相较于今年有所增加。 图表2全国生猪产能数据 2018-03 2018-05 2018-07 20
