钢矿月报：需求难言乐观成材偏弱运行 铁矿持续累库矛盾逐渐累积

分析师：陈为昌黑色研究团队 陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849 李卫东F0201351郭瑞荣F03121024 中辉期货研究院时间：2024.2.28 观点摘要 成材 需求端 供应端 库存情况 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 【供需概况】产量绝对水平较低，长短流程利润均不佳，钢厂复产积极性有限，复产进度较往年延 后。下游需求尚未真正启动，从工地复工数据看，目前进度与去年同期大体相当或略低。城中村改 造项目进度慢于预期，房地产前端数据仍然疲弱，后期建材需求难言乐观。板材相关行业表现维持去年以来较高增幅，需求相对稳定。库存绝对水平不高，累库高点或在3月中旬。部分地区库存较高，如杭州螺纹、广州热卷，库存处于往年同期较高水平。 【观点策略】产业链方面目前的主要矛盾是相对较高的炉料价格（铁矿石）与低迷的炼钢利润，导致钢厂复产积极性受损，或影响后期铁矿石需求。供需当前均处于节后恢复阶段，复产复工力度尚待观察。3月之后行情进入需求验证阶段，从前端数据看，建材需求难有超预期表现。 行情方面中期或进入偏弱运行阶段，应防范行情回落风险，产业投资者可适当进行套保操作，期权 方面可卖出3850之上行权价的看涨期权。 风险与关注：两会期间宏观政策变化、炉料端安监政策扰动、下游需求恢复情况等。 2月份成材行情呈震荡走弱态势，突破前期震荡区间下沿。截至2月27日，螺纹钢主力合约盘中最低3734元/吨，热卷最低3857元/吨。基差先升后降，目前螺纹钢与热卷主力合约基差均在0附近，处于往年同期较低水平。 成材现货价格元/吨成材期货价格元/吨 5500 5000 4500 4000 3500 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 3000 螺纹钢、热卷现货价格 螺纹钢：20mmHRB400E热轧卷板：4.75mmQ235B 5500 5000 4500 4000 3500 3000 螺纹钢期现货价格与基差 螺纹主力合约基差螺纹钢连续上海螺纹 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：iFind，中辉期货研究院数据来源：iFind，中辉期货研究院 美国1月核心CPI为3.9%，与上月持平；PPI为0.9%，较上月降0.1%。市场预计下半年进入降息周期 随着国内降准与LPR的调降，国债收益率今年以来不断下降，中美利润处于较深的负值区间 M1、M2同比增速%金融机构新增人民币贷款亿元 美国：CPI与PPI 14美国：PPI当月同比美国：核心CPI当月同比 6 12 104 8 62 4 20 0 -2-2 -4 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -4 中美国债收益率 中美利差：1年期国债美国国债收益率曲线:1年 上海清算所国债收益率曲线:1年 1月M2余额同比增长8.7%，增幅与上月下降1%，持续回落；M2-M1剪刀差2.8%，较上月明显下降 新增人民币贷款及企业新增贷款同比增速仍处于低位 M1、M2同比增速%金融机构新增人民币贷款亿元 M2、M1剪刀差 M2-M1(同比） M2同比 15 14 13 12 11 10 9 8 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 7 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -100% 当月新增贷款 新增人民币贷款：当月同比企业新增贷款：当月同比 1月社会融资规模增量为6.5万亿元，同比增长8% 社融与M2增速剪刀差持续回升，但这主要是由M2增速下降所致 当月社会融资规模亿元社融与M2% 社会融资规模增量:政府债券:当月值 社会融资规模当月同比 200% 150% 100% 50% 0% 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -50% 70000 6000018 5000016 4000014 3000012 2000010 100008 0 6 社会融资规模与M2 社融M2差（右）社会融资规模同比M2同比8 6 4 2 0 -2 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -4 1月PMI指数49.2%，较上月上升0.2%；钢铁行业PMI46%，环比持平；建筑业PMI53.9%，环比下降3% 1月CPI指数-0.8%，PPI为-2.5%，呈现一定的通缩压力 PMI%PPI&CPI% PMI指数 70 制造业PMI非制造业PMI:建筑业制造业PMI:钢铁行业 65 6012 558 50 454 400 35-4 30 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 25-8 PPI与CPI PPI-CPICPI:当月同比PPI:当月同比 春节前后，钢材消费季节性下降，目前已开始回升 下游复工进行中，根据相关调研数据，截至27日，工地复工率39.9%，农历同比增加1.5%。其中房地产复工率35.7%，非房地产项目复工率41.5% 五大材表需万吨螺纹钢表需万吨 钢材周度表观需求 螺纹表需 1400 1200 20162017201820192020 2021202220232024 600 500 20162017201820192020 2021202220232024 1000 800 400 300 200 600 400 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 100 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 卷板需求总体相对稳定。春节期间通常会出现短暂下降，目前总体已开始回升。卷板下游表现稳定，需求仍将维持一定韧性 热卷表需冷卷表需中厚板表需 热卷表需 冷卷表观需求 中厚板表观需求 370 201620172018201920202018201920202021 2018201920202021 350 330 310 290 270 250 2021202220232024 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 120 2022 2023 2024 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 190 170 150 130 110 90 70 50 202220232024 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 房地产投资、新开工面积、施工面积仍处低位，尚未明显好转 当月新开工同比整体总体处于回升状态，下跌势头缓解；房地产销售仍然不理想，市场信心有所欠缺 房地产投资、施工、竣工%房地产新开工、销售% 土地购置费:累计同比房地产开发投资:累计同比 125房屋新开工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 商品房待售面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 100 75 50 25 0 -25 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -50 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -60 房屋新开工面积：当月同比房屋销售面积：当月同比 高频数据来看，1月以来土地成交面积、商品房成交面积仍然处于同期低位，或影响未来新开工 30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市成交土地面积万平方米 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 30大中城市商品房成交面积：万平方米 2018201920202021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100大中城市土地成交面积：万平方米 20182019202