季报点评：三季度业绩波动，四季度有望环比改善

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 三季度业绩波动，四季度有望环比改善 ——派林生物(000403)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2022-11-03) 收盘价(元)18.75 投资要点： 发布日期：2022年11月04日 一年内最高/最低(元)32.66/16.76 沪深300指数3,647.90 市净率(倍)2.08 流通市值(亿元)113.02 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)9.02 每股经营现金流(元)0.38 毛利率(%)49.67 净资产收益率_摊薄(%)5.29 资产负债率(%)12.49 总股本/流通股(万股)73,236.01/60,275.49B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 派林生物沪深300 4% -3% -11% -19% -26%2021.11 -34% -42% -50% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《派林生物(000403)调研分析报告：乘行业东风，夯实内生增长》2022-08-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司11月1日发布2022年三季报：2022年前三季度实现营业收入14.93亿元，同比+11.27%；归母净利润3.50亿元，同比 +15.01%，扣非后归母净利润2.99亿元，同比+15.09%。基本每 股收益0.48元；其中，2022年第三季度实现营业收入5.02亿 元，同比-8.91%;归母净利润1.29亿元，同比+0.45%；扣非后归 母净利润1.07亿元，同比-4.24%。三季度业绩波动，主要是受到上半年疫情不稳定，采浆受限影响所致，一般从采浆到血制品销售确认收入，有6个月左右的滞后期，预计四季度环比改善。 2022年前三季度，公司毛利率为49.67%，同比上升2.25个百分点，主要原因是公司产品销售结构的改善，前三季度高附加值血制品占比提升；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为14.56%，同比上涨3.12个百分点；管理费用率为11.11%，同比下滑0.88个百分点；研发费用率为2.95%，同比上涨1.18个百分点；财务费用率为-2.60%，与上年同期（-2.55%）基本相当。 目前公司拥有在采浆站27个，其中广东双林的在采浆站有11 个，待审批的浆站有2个，新疆德源拥有在采浆站6个，2021年 并表的派斯菲科拥有10个在采浆站。2023年底前，派斯菲科有9 个在建浆站以及2个迁建浆站建设完成。“十四五”期间，公司还将进一步加大浆站的拓展力度，未来公司有望跻身血制品一线龙头。采浆量的提升有助于公司在血制品行业市场占有率的提升。 公司期望今年将吨浆净利润做到55万元左右水平，明后两年则期望对标行业内较好企业的平均水平。目前公司的吨浆利润为43万元/吨（2021年年报数据测算）；后期将通过以下几个方面贡献吨浆利润。1）特免浆已经于21年开始布局生产和销售，目前的收率已经优化；2）高附加值的纤原产品22年及未来有望继续放量；3）特殊品规产品的挖掘有助于中长期吨浆利润的4提）升。 收率和精细化管理能力的提升也将带来公司盈利的提升。此外新 产品的上市也将有助于公司吨浆净利润的提升。子公司广东双林人凝血酶原复合物(PCC)，生产注册现场核查已通过，预计年内或明年初可获得生产批文。广东双林人纤维蛋白原未来两年也将加速推进上市工作；公司八因子和纤原销售规模有望快速提升，高毛利特免产品比重将进一步提高，这些均有助于公司吨浆净利润的提升。 预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为0.70元， 0.95元和1.20元，对应11月4日收盘价19.40元，动态PE分别为27.71倍，20.42倍和16.17倍，维持公司“买入”的投资评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百 1050 1972 2464 2957 3489 增长比率 14.67% 87.80% 24.95% 20.00% 18.00% 净利润（百万 186 391 512 694 877 增长比率 15.90% 110.29% 30.84% 35.55% 26.42% 每股收益(元)0.25 0.53 0.70 0.95 1.20 市盈率(倍)77.6 36.60 27.71 20.42 16.17 风险提示：疫情不确定性，新品研发不确定性 万元） （%） 元） （%） 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 873 2469 2431 3125 4001 营业收入 1050 1972 2464 2957 3489 现金 103 886 955 1154 2067 营业成本 537 1063 1306 1478 1675 应收票据及应收账款 299 562 505 776 736 营业税金及附加 7 15 19 21 24 其他应收款 6 13 0 0 0 营业费用 159 229 271 325 384 预付账款 5 15 0 0 0 管理费用 118 190 222 263 310 存货 442 739 712 931 930 研发费用 11 36 44 53 64 其他流动资产 18 254 259 264 269 财务费用 1 -46 0 0 0 非流动资产 807 4618 4618 4618 4618 资产减值损失 -5 -104 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 11 2 0 0 固定资产 350 740 740 740 740 公允价值变动收益 0 74 0 0 0 无形资产 65 200 200 200 200 投资净收益 0 4 1 0 0 其他非流动资产 391 3679 3679 3679 3679 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1680 7088 7049 7743 8620 营业利润 220 460 605 816 1032 流动负债 646 642 133 133 133 营业外收入 1 1 1 0 0 短期借款 332 114 114 114 114 营业外支出 4 3 3 0 0 应付票据及应付账款 45 171 0 0 0 利润总额 217 458 603 816 1032 其他流动负债 268 358 19 19 19 所得税 35 66 90 122 155 非流动负债 67 118 118 118 118 净利润 183 392 512 694 877 长期借款 20 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 1 0 0 其他非流动负债 47 118 118 118 118 归属母公司净利润 186 391 512 694 877 负债合计 713 760 251 251 251 EBITDA 282 563 604 816 1032 少数股东权益 2 2 3 3 3 EPS（元） 0.38 0.55 0.70 0.95 1.20 股本 492 733 733 733 733 资本公积 53 4779 4779 4779 4779 主要财务比率 留存收益 455 846 1317 2010 2887 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益965 6326 6796 7490 8367成长能力 负债和股东权益 1680 7088 7049 7743 8620 营业收入（%） 14.67% 87.80% 24.95% 20.00% 18.00% 营业利润（%） 22.36% 109.00% 31.40% 34.88% 26.42% 归属母公司净利润（%） 15.90% 110.29% 30.84% 35.55% 26.42% 获利能力毛利率（%） 48.82% 46.07% 47.00% 50.00% 52.00% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.71% 19.83% 20.77% 23.46% 25.13% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.26% 6.18% 7.53% 9.26% 10.48% 经营活动现金流 195 408 112 199 913 ROIC 14.15% 5.81% 7.40% 9.09% 10.30% 净利润 183 392 512 694 877 偿债能力 折旧摊销 56 123 0 0 0 资产负债率（%） 42.44% 10.72% 3.55% 3.24% 2.91% 财务费用 2 -35 0 0 0 净负债比率（%） 73.72% 12.01% 3.68% 3.34% 2.99% 投资损失 0 -4 -1 0 0 流动比率 1.35 3.84 18.31 23.54 30.14 营运资金变动 -46 -103 -402 -494 36 速动比率 0.65 2.67 12.94 16.52 23.13 其他经营现金流 0 35 2 0 0 营运能力 投资活动现金流 -303 -678 -1 0 0 总资产周转率 0.71 0.45 0.35 0.40 0.43 资本支出 -40 -325 -2 0 0 应收账款周转率 4.35 4.85 4.86 4.86 4.86 长期投资 0 -160 0 0 0 应付账款周转率 13.91 9.83 — — — 其他投资现金流-263 -193 1 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 97 1056 -41 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.25 0.53 0.70 0.95 1.20 短期借款 222 -219 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.27 0.56 0.15 0.27 1.25 长期借款 20 -20 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.32 8.63 9.27 10.22 11.41 普通股增加 220 240 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -64 4726 0 0 0 P/E 73.90 35.14 26.86 19.81 15.67 其他筹资现金流 -302 -3672 -41 0 0 P/B 14.24 2.17 2.02 1.83 1.64 现金净增加额 -11 786 69 199 913 EV/EBITDA 67.26 35.18 21.41 15.60 11.46 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确