季报点评：三季度业绩环比大幅改善，户外出行客流大幅增加

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 三季度业绩环比大幅改善，户外出行客流 大幅增加 ——兆讯传媒(301102)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-10-27) 收盘价(元)18.20 一年内最高/最低(元)44.50/17.80 沪深300指数3,562.39 市净率(倍)1.76 流通市值(亿元)12.95 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)10.32 每股经营现金流(元) 1.07 毛利率(%) 44.14 净资产收益率_摊薄(%) 4.03 资产负债率(%) 30.02 总股本/流通股(万股) 29,000.00/7,113.65 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 兆讯传媒沪深300 61% 51% 42% 32% 22% 13% 3% -6% 2022.102023.022023.062023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《兆讯传媒(301102)中报点评：高铁站点再扩张，铁路客运恢复提升投放价值》 2023-08-31 《兆讯传媒(301102)年报点评：外部压力致业绩短期下滑，出行需求大幅回升有望提升公司价值》2023-04-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年10月30日公司发布2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入1.78亿元，同比增长15.04%，环比增长71.12%；归母净利润5161.36万元，同比减少17.90%，环比增加771.75%；扣非后归母净利润4520.30万元，同比减少27.89%，环比增加700.33%。 2023前三季度实现营业收入4.33亿元，同比增长3.52%，归母净利润1.21亿元，同比减少7.52%，扣非后归母净利润1.13亿元，同比减少12.52%。 投资要点： 三季度户外出行人次大幅增加。根据国家铁路局数据显示，2023Q3全国铁路发送旅客11.63亿人次，环比增长18.43%，同比增长96.79%，相比2019Q3增长12.48%。商务部数据显示，全国示范步行街日均客流量相比上年假期增长87.4%，36个大中城市重点商圈日均客流量相比上年假期增长1.6倍。第三季度国内户外出行人次大幅增加，对户外广告媒体的投放带来积极影响。 大屏业务短期亏损影响利润。截至目前，公司已在广州、太原、贵阳、成都、重庆、北京六地城市核心商圈打造多个户外裸眼3D大屏并落地运营。但3D高清大屏媒体业务处于业务投入初期，根据公司半年度报告披露，户外大屏媒体业务毛利率虽然同比大幅提升341.99pct，但毛利率仍为-212.64%，处于亏损状态。3D高清大屏业务对公司短期利润端带来增长压力。 毛利率环比提升明显，费用率。2023Q3公司毛利率为48.32%，环比提升21.04pct，同比下滑7.96pct；前三季度毛利率为44.14%，同比下滑6.98pct。截止至2023年9月30日，公司使用权资产12.28亿元，相比年初增加84.22%，显示公司有较多新签、续签的高铁站媒体以及户外裸眼3D高清大屏媒体，或导致媒体资源使用费增长较多，影响毛利率。Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.96%/2.84%/1.86%，同比分别下滑1.16pct/0.29pct/0.25pct，环比分别下滑13.97pct/1.79pct/0.68pct。 Q4假期线下客流大幅增加，有望继续提振投放需求。根据文化和旅游部数据中心测算，中秋节及国庆节假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。商务部数据显示，假期前七天，全国示范步行街客流量同比增长94.7%，36个大中城市重点商圈客流量同1比6增4%长。户外客流大幅增加或继续带动户 外广告投放需求的提升。 发力AI数字内容制作。公司深度发力AI等数字内容制作领域，运 用到户外裸眼3D的制作环节并独立制作推出《进化论》、《TakeaBreath》、《登陆》等多部裸眼3D数字内容大片，为公司户外裸眼3D大屏业务发展提供有效支撑。 投资建议与盈利预测：国内铁路客运量持续增长，有望带动上游客户的广告投放向高铁媒体倾斜，提升公司的媒体业务价值。公司户外裸眼3D大屏业务扩大公司媒体资源的覆盖场景和覆盖人群，为广告主提供更加多样化的营销场景，虽然该业务短期亏损，但未来有望成为公司“第二增长曲线”。考虑国内消费端修复情况低于我们预期，叠加公司3D户外高清大屏业务仍处于拓展阶段，因此相应下调对公司的盈利预测。预计2023-2025年EPS分别为0.68元、 0.87元和1.05元，按照10月27日收盘价18.20元，对应PE为 26.66倍、20.83倍和17.34倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：广告主投放需求恢复情况不及预期；媒体资源使用租金增加；应收账款回款风险；行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 577 622 753 879 增长比率（%） 26.84 -6.85 7.83 21.13 16.76 净利润（百万元） 241 192 198 253 304 增长比率（%） 15.59 -20.27 3.20 27.98 20.13 每股收益(元) 0.83 0.66 0.68 0.87 1.05 市盈率(倍) 21.93 27.51 26.66 20.83 17.34 资料来源：中原证券，聚源 图1：2021Q1-2023Q3单季度营业收入（百万元）图2：2021Q1-2023Q3单季度归母净利润（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2022Q1-2023Q3单季度扣非后归母净利润（百万元）图4：2021Q1-2023Q3单季度经营性现金流（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：2021Q1-2023Q3单季度利润率（%）图6：2021Q1-2023Q3单季度主要费用率（%） 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 787 2,838 2,944 3,093 3,305 营业收入 619 577 622 753 879 现金 521 2,487 2,519 2,586 2,721 营业成本 251 276 332 388 443 应收票据及应收账款 213 288 317 378 434 营业税金及附加 3 2 2 3 4 其他应收款 48 50 86 105 122 营业费用 78 123 103 113 132 预付账款 5 1 3 4 4 管理费用 17 18 20 20 24 存货 0 0 0 0 0 研发费用 12 11 9 11 13 其他流动资产 1 11 18 21 23 财务费用 -2 -63 -63 -62 -72 非流动资产 464 773 1,423 1,493 1,541 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 2 1 2 2 固定资产 97 93 95 94 92 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 1 1 其他非流动资产 367 679 1,328 1,397 1,448 资产处置收益 0 1 1 2 2 资产总计 1,252 3,611 4,367 4,586 4,845 营业利润 260 205 208 273 328 流动负债 248 260 360 375 389 营业外收入 5 6 10 6 7 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 25 29 40 46 53 利润总额 266 211 218 279 335 其他流动负债 223 231 320 328 336 所得税 25 19 20 26 31 非流动负债 140 441 938 938 938 净利润 241 192 198 253 304 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 140 441 938 938 938 归属母公司净利润 241 192 198 253 304 负债合计 388 701 1,298 1,313 1,327 EBITDA 465 379 244 388 336 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.83 0.66 0.68 0.87 1.05 股本 150 200 290 290 290 资本公积 10 1,864 1,774 1,774 1,774 主要财务比率 留存收益 704 846 1,004 1,209 1,454 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益864 2,910 3,069 3,273 3,518成长能力 负债和股东权益 1,252 3,611 4,367 4,586 4,845 营业收入（%） 26.84 -6.85 7.83 21.13 16.76 营业利润（%） 16.35 -21.25 1.41 31.40 20.20 归属母公司净利润（%） 15.59 -20.27 3.20 27.98 20.13 获利能力毛利率（%） 59.52 52.07 46.57 48.51 49.65 现金流量表（百万元） 净利率（%） 38.87 33.27 31.84 33.64 34.61 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 27.85 6.59 6.45 7.74 8.65 经营活动现金流 441 370 225 377 335 ROIC（%） 19.67 3.61 3.29 4.39 5.06 净利润 241 192 198 253 304 偿债能力 折旧摊销 208 239 89 170 72 资产负债率（%） 30.97 19.42 29.73 28.63 27.39 财务费用 12 18 21 28 28 净负债比率（%） 44.85 24.10 42.31 40.12 37.73 投资损失 0 0 0 -1 -1 流动比率 3.18 10.90 8.18 8.26 8.49 营运资金变动 -25 -82 -72 -77 -73 速动比率 3.15 10.85 8.12 8.19 8.43 其他经营现金流 6 4 -10 3 3 营运能力 投资活动现金流 -23 -19 -717 -232 -111 总资产周转率 0.64 0.24 0.16 0.17 0.19 资本支出 -23 -19 -705 -233 -111 应收账款周转率 3.28 2.33 2.07 2.18 2.18 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.86 10.14 9.62 9.02 8.93 其他投资现金流0 0 -13 0 0每股指标（元） 筹资活动现金流 -230 1,613 524 -78 -88 每股收益（最新摊薄） 0.83 0.66 0.68 0.87 1.05 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.52 1.27 0.78 1.30 1.15 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄