季报点评：下游需求回暖，三季度业绩环比改善

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 下游需求回暖，三季度业绩环比改善 ——建龙微纳(688357)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持)市场数据(2023-10-31) 发布日期：2023年11月1日 收盘价(元) 56.49事件：公司公布2023年三季报，2023年前三年季度公司实 一年内最高/最低(元) 125.23/47.93现营业收入8.00亿元，同比增长29.48%，实现归属母公司的 沪深300指数 3,572.51净利润1.36亿元，同比增长0.56%，扣非后的归母净利润1.26 市净率(倍) 2.88亿元，同比增长15.55%，基本每股收益1.63元。 流通市值(亿元) 47.02需求减弱导致业绩下滑，三季度业绩大幅改善。公司是我 基础数据(2023-09-30) 国吸附分子筛行业的领军企业，产品包括分子筛原粉、分 每股净资产(元) 19.62子筛活化粉、成型分子筛以及活性氧化铝，广泛应用于工 每股经营现金流(元) -1.41业气体分离、医用氧气、能源化工、石油化工、环境治理 毛利率(%) 31.39等领域。上半年公司业绩受全球整体经济形势以及终端需 净资产收益率_摊薄(%) 7.74求减弱影响有所下滑。下半年以来，随着一系列稳增长政 资产负债率(%) 41.59策措施集中发力以及公共卫生事件不确定性影响降低，市 总股本/流通股(万股) 8,322.98/8,322.98场预期逐渐恢复，公司下游工业客户需求逐渐回暖，对公 B股/H股(万股) 0.00/0.00司工业制氧分子筛等需求产生了积极的影响。此外，在上 个股相对沪深300指数表现 建龙微纳沪深300 45% 32% 20% 7% -6% -19% -32%2022.10 -44% 2023.03 2023.06 2023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《建龙微纳(688357)中报点评：上半年业绩下滑，未来有望恢复增长》2023-08-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 半年新增订单同比增长约80%的基础上，公司强化订单执行效率，积极抢占市场占有率，市场地位得到了进一步的巩固和提升，推动公司业绩在三季度大幅回升。 2023年第三季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比增长41.30%，环比增长75.13%；实现净利润0.61亿元，同比增长13.81%，环比增长321.74%；扣非后的净利润 0.55亿元，同比增长48.69%，环比增长304.45%，三季度公司经营出现明显改善。 海外业务进展顺利，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年前三季度，建龙（泰国）有限公司营业收入同比增长89.75%。此外，公司在报告期内实现了国外某大型气体公司新建VPSA项目制氧分子筛供应，以及刚果金某42,000Nm3/h的新建VPSA制氧项目的制氧分子筛的供应，进一步拓宽了海外市场份额。公司的国际化战略的不断推进，为国际业务发展创造更为广阔的空间。 业务布局多元化，产品线不断丰富保障长期成公长司。坚 定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分 子筛新应用领域的研发投入，前三季度研发投入3640万元，同比增长26.66%。报告期内公司完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。项目的落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为2.57元和3.53元，以10月31日收盘价56.49元计算，PE分别为21.98倍和16.01倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期、市场开拓不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 878 854 1,105 1,476 1,911 增长比率（%） 94.36 -2.72 29.41 33.62 29.46 净利润（百万元） 275 198 214 294 399 增长比率（%） 116.22 -28.16 8.13 37.28 35.76 每股收益(元) 3.31 2.38 2.57 3.53 4.79 市盈率(倍) 17.07 23.76 21.98 16.01 11.79 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 1,000 500% 900 800 700 400% 300% 600 200% 500 400 300 200 100 0 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 100% 0% -100% -200% (100)-300% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入同比(%)净利润同比(%)成型分子筛（%）原粉(%)活化粉(%)活性氧化铝(%)其他主营业务(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 综合毛利率(%) 0% 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 919 1,136 1,975 2,336 2,833 营业收入 878 854 1,105 1,476 1,911 现金 150 198 354 772 1,169 营业成本 469 573 737 976 1,246 应收票据及应收账款 138 186 261 246 292 营业税金及附加 9 6 9 13 16 其他应收款 5 16 17 18 21 营业费用 24 18 23 31 40 预付账款 9 6 10 12 14 管理费用 52 57 71 94 122 存货 119 303 368 298 329 研发费用 42 38 49 66 85 其他流动资产 497 427 965 989 1,008 财务费用 -2 -10 -1 1 0 非流动资产 762 1,050 1,294 1,323 1,348 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 其他收益 10 9 11 15 19 固定资产 544 762 970 1,014 1,046 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 75 73 73 73 73 投资净收益 10 11 11 15 19 其他非流动资产 144 213 249 235 227 资产处置收益 0 33 0 0 0 资产总计 1,682 2,186 3,269 3,659 4,181 营业利润 303 224 238 325 440 流动负债 429 586 677 774 897 营业外收入 19 0 1 1 1 短期借款 0 0 30 30 30 营业外支出 4 9 5 5 5 应付票据及应付账款 277 447 491 569 675 利润总额 318 216 234 321 436 其他流动负债 152 139 156 175 192 所得税 42 18 20 27 37 非流动负债 28 50 755 755 755 净利润 275 198 214 294 399 长期借款 0 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 32 736 736 736 归属母公司净利润 275 198 214 294 399 负债合计 457 637 1,432 1,529 1,652 EBITDA 324 216 305 392 511 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.31 2.38 2.57 3.53 4.79 股本 58 59 83 83 83 资本公积 710 919 907 907 907 主要财务比率 留存收益 467 576 733 1,026 1,425 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,224 1,549 1,837 2,131 2,529成长能力 负债和股东权益 1,682 2,186 3,269 3,659 4,181 营业收入（%） 94.36 -2.72 29.41 33.62 29.46 营业利润（%） 106.12 -26.16 6.43 36.57 35.26 归属母公司净利润（%） 116.22 -28.16 8.13 37.28 35.76 获利能力毛利率（%） 46.54 32.90 33.30 33.87 34.79 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.38 23.17 19.36 19.89 20.86 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.49 12.77 11.65 13.78 15.76 经营活动现金流 388 -33 209 513 490 ROIC（%） 20.56 9.98 8.24 10.20 12.13 净利润 275 198 214 294 399 偿债能力 折旧摊销 33 45 72 70 75 资产负债率（%） 27.19 29.12 43.80 41.78 39.51 财务费用 0 1 2 5 8 净负债比率（%） 37.35 41.09 77.95 71.76 65.31 投资损失 -10 -11 -11 -15 -19 流动比率 2.14 1.94 2.92 3.02 3.16 营运资金变动 78 -240 -75 154 23 速动比率 1.79 1.35 2.30 2.56 2.72 其他经营现金流 11 -26 8 4 5 营运能力 投资活动现金流 -355 -59 -858 -90 -85 总资产周转率 0.61 0.44 0.41 0.43 0.49 资本支出 -286 -184 -315 -105 -105 应收账款周转率 20.49 13.86 9.33 11.54 18.32 长期投资 -80 113 -550 0 0 应付账款周转率 6.15 3.76 3.78 4.87 5.23 其他投资现金流11 11 6 15 19每股指标（元） 筹资活动现金流 -67 124 803 -5 -8 每股收益（最新摊薄） 3.31 2.38 2.57 3.53 4.79 短期借款 -30 0 30 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 4.66 -0.39 2.51 6.16 5.89 长期借款 0 19 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 14.71 18.62 22.0