季报点评：行业低迷业绩承压，一体压铸机成长空间可期

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 行业低迷业绩承压，一体压铸机成长空间 可期 ——伊之密(300415)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2022-11-03) 收盘价(元)21.07 投资要点： 发布日期：2022年11月04日 一年内最高/最低(元)26.60/10.35 沪深300指数3,647.90 市净率(倍)4.30 流通市值(亿元)88.62 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)4.90 每股经营现金流(元)0.31 毛利率(%)30.10 净资产收益率_摊薄(%)14.24 资产负债率(%)53.38 总股本/流通股(万股)46,893.05/42,059.90B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 伊之密沪深300 6% 2% 8% 4% % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 5 4 2 1 0 -14 -27 -41% 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《伊之密(300415)年报点评：业绩高增长，一体压铸机有望助力公司上新台阶》 2022-05-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 伊之密披露三季报，公司2022年前三季度实现营业总收入28.44亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降23.9%；每股收益为 0.71元。 行业低迷公司业绩承压，Q3单季度净利润下滑明显 2022年前三季度实现营业收入28.44亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降23.9%。受国外复杂局势及国内疫情的负面影响，注塑机行业景气有所下滑，行业整体盈利情况都出现较大幅度下滑。行业龙头海天国际2022年上半年营业收入下降20.9%，归母净利润下降26.0%，公司前三季度仍保持了6.7%的营收正增长，显著强于行业整体水平。 其中，Q3单季度实现营业收入9.24亿，同比下降4.45%；实现归母净利润 0.87亿，同比下降47.5%。Q3单季度公司营业收入略低于去年同期，强于行业平均水平，但归母净利润同比大幅下降，主要原因是受行业需求疲软竞争加剧、新会计准则调整运输费等因素影响，公司前三季度毛利率为30.10%，同比下降5.55pct；Q3单季度毛利率29.48%，同比下降4.35pct。 毛利率承压盈利能力下滑，期间费用管控良好 2022年三季报公司毛利率30.1%,同比下降5.55pct。主要原因是行业需求疲软竞争加剧、新会计准则调整运输费等。 2022年三季报公司净利率11.76%，同比下降4.69pct。主要原因是各项费用率有所下降。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为9.25%、4.97%、4.59%、-0.36%，同比变动-0.83、+0.13、+0.51、-1.14个pct，四项费用率下降约1.84个pct。 2022年三季报公司加权ROE为14.52%，同比下滑9.88%。 注塑机有望度过周期，一体压铸机获得认可成长空间可期 注塑机行业有明显的周期性特点，一般下行周期在1年左右。自2021年下半年行业以来进入下行周期累计已超过年时间，我们认为注塑机行业下行周期接近尾声，2023年有望迎来回暖。过去十年公司注塑机业务复合增速达到19%，显著高于行业增速，今年仍在行业低迷形势取得营收正增长的成绩，有望在行业回暖的形势下取得更高市场份额。 新能源汽车一体压铸已经成为降本的重。要公途司径把握市场机遇，目 前已完成6000-9000吨超大型压铸机的研发，并积极开拓下游客户。公司的大型一体压铸机设备今年取得重大突破，先后与一汽铸造、中国长安、云海金属签订一体压铸机订单。2022年9月又与长源朗弘签订8 台冷室压铸机以及2台LEAP7000T超大型压铸机订单。公司设备获得汽车行业认可，已累计获得超过10台大型一体压铸机订单，未来一体压铸机业务成长空间可期。 盈利预测与估值 鉴于公司是注塑机行业龙头，在今年注塑机行业低迷的情况想仍然逆势增长，未来随着注塑机周期复苏有望业绩触底反弹，同时公司大型一体压铸机设备今年取得重大订单突破，先后获得重要汽车客户订单认可，未来成长空间可期。我们小幅下调公司2022年-2024年营业收入预测至37.98亿、44.2亿、52.02亿，小幅下调2022年-2024年归母净利润预测至4.84亿、6.05亿、7.83亿，对应的PE分别为20.41X、16.33X、12.62X，考虑到公司估值较低，一体压铸业务明年放量在即，继续维持“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游行业需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：大型压铸机拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2718 3533 3798 4420 5202 增长比率（%） 28.59% 29.97% 7.51% 16.37% 17.69% 净利润（百万元） 314 516 484 605 783 增长比率（%） 62.93% 64.24% -6.19% 24.98% 29.38% 每股收益(元) 0.67 1.10 1.03 1.29 1.67 市盈率(倍) 31.45 19.15 20.41 16.33 12.62 资料来源：聚源数据、中原证券 4,000 营业收入 同比(%)3,532.87 45 3,500 39.20 40 3,000 2,718.20 2,843.9135 2,500 2,008.312,014.972,113.85 28.59 29.97 30 25 2,000 20 1,500 15 1,000 10 500 4.91 6.70 5 00.330 归母净利润 同比(%) 600 200 516.03 500 153.10 150 400 314.18 327.21 100 300 275.49 62.9364.24 50 200 175.34192.83 9.97 100 -36.35 0 0 -23.93 -50 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 1,200 营业收入 同比(%) 1,021.82 140 120 1,000 913195.1298266.60 898.52 923.57 808.840.12 867.44 15 100 800 759.65 80 600 65.670.38 7 60 40 400 30.99 19.61 20 200 3.25 18.28 8.8 -4.0 0 45 -20 归母净利润 同比(%) 180 166.12 1,000 160 156.58 893.27 800 140 129.24 120 115.57 97.4560.24 107.45 110.75 600 1 100 85.88 87.22 400 80 60 200 130.73 40 36.4643.74 3.07 20 -11.84 0 0 -17.46-47.5 -200 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 40 毛利率(%) 36.87 净利率(%) ROE(加权)(%) 3534.82 34.37 34.5434.51 30 28.95 30.10 28.12 25 22.16 20 15 15.8716.06 14.01 10 14.8814.52 11.7811.76 8.949.28 5 0 4,000 3,500 3,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 3,500 注塑机 压铸机橡胶注射机 3,000 5 2,500 4 2,000 1,500 6 1,000 500 1, 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 129. 332. 39. 431. 15 7 91.4 1,4 54 2 31.4 33.7 24.5 591, 4 8 171, 4 2 023. 66 2, 4 99 2, 6 32.9 584. 72.3 8 图7：分产品营业收入（百万元）图8：分产品毛利率（%） 4540353025 注塑机压铸机橡胶注射机 41.36 40.70 40.03 38.9538.4735.6235.3534.813355..338935.2035.72 34.4634.0333.83 30.1130.32 28.47 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2213 2741 3158 3669 4837 营业收入 2718 3533 3798 4420 5202 现金 399 386 367 739 1010 营业成本 1779 2314 2579 2947 3385 应收票据及应收账款 618 578 794 999 1347 营业税金及附加 25 30 34 39 46 其他应收款 8 11 12 15 16 营业费用 263 346 380 438 510 预付账款 52 52 67 72 85 管理费用 157 186 220 252 297 存货 872 1260 1434 1349 1848 研发费用 128 155 171 199 234 其他流动资产 264 454 485 496 531 财务费用 47 27 -10 2 5 非流动资产 1417 1750 1982 2194 2402 资产减值损失 -11 -8 -10 -8 -7 长期投资 267 361 418 493 559 其他收益 60 105 114 128 146 固定资产 577 724 760 828 866 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 382 368 463 504 572 投资净收益 28 32 38 44 52 其他非流动资产 190 298 340 369 404 资产处置收益 0 2 4 4 5 资产总计 3629 4491 5140 5863 7239 营业利润 387 604 570 713 922 流动负债 1641 1842 2224 2323 2894 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 210 144 96 60 23 营业外支出 13 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 813 855 1188 1196 1681 利润总额 375 608 570 713 922 其他流动负债 618 843 940 1067 1189 所得税 54 82 77 96 124 非流动负债 389 415 415 415 415 净利润 320 526 493 617 798 长期借款 269 239 239 239 239 少数股东损益 6 10 9 12 15 其他非流动负债 120 175 175 175 175 归属母公司净利润 314 516 484 605 783 负债合计 2030 2257 2639 2737 3308 EBITDA 500 700