2022年三季报点评：Q3营收稳步增长，一体化压铸材料潜在新星

永茂泰（605208）2022年三季报点评 Q3营收稳步增长，一体化压铸材料潜在新星 / 2022年11月04日 / 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入26.71亿元，同比增长19.32%；实现归母净利润0.62亿元，同比下滑61.91%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比下滑41.56%。其中2022Q3实现营业收入10.05亿元，同环比分别增长26.54%和34.57%；实现归母净利润0.12亿元，同比下滑70.54，环比由负转正，增加0.47亿元；实现扣非归母净利润0.16亿元，同环比分别下滑61.21%和21.47%。 Q3营收稳步增长，利润逐步恢复中。公司2022Q3实现营收10.05亿元，得益于下游汽车客户轻量化需求的提升，营收端同环比继续维持稳健增长的态势。2022Q3实现归母净利润0.12亿元，同比继续大幅下滑，我们推测主要是由于高价存货铝在逐步消化的原因，然而环比改善已经有所体现，归母净利润环比由负转正，增加0.47亿元。2022Q3毛利率为7.93%，同环比分别减少6.11pct和0.60pct；净利率为1.24%，同环比分别变化-4.07pct和+5.85pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、2.26%、1.90%、0.47%，同比分别变化-1.68%、 -0.55%、+0.57%、-0.01%，环比分别变化+0.06%、-0.56%、-1.14%、 -0.08%。 产能快速扩张，一体化压铸材料潜在新星。公司主要产能集中在安徽广德，目前在建有年产16万吨汽车用铝合金项目、10万吨/年铝灰渣资源化利用项目，产能正在快速爬坡中。其中年产6万吨铝合金液是为下游汽车零部件客户的新项目做配套，另外10万吨再生铝合金是为了满足客户的增长需求和新开拓客户的需求，除主要配套汽车零部件外，还将用于5G通信、逆变器等领域，项目进展顺利。近期，公司与凤阳爱尔思签订关于授权公司使用爱尔思与上海交通大学研发的“非热处理自强化铝硅合金及其制备工艺”专利 （ZL201510167760.6）加工和销售JDA系列材料的《合作协议》，该系列材料中JDA1b材料铸态下延伸率12%-15%、抗拉强度260-300Mpa、屈服强度130-150Mpa，可应用于大型一体化车身结构件。同时，公司与皮尔博格、大众等下游客户合作研发可用于大型一体化压铸的免热处理铝合金材料，材料的延伸率、抗拉强度、屈服强度等技术指标已达到大型一体化压铸要求，目前正在申请专利。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586473 相对指数表现 65.77% 46.95% 28.14% 9.33% -9.49% -28.30%11/41/43/45/47/49/411/4 永茂泰沪深300 基本数据 总市值（百万元)4365.36 流通市值（百万元)2229.58 52周最高/最低（元）25.52/12.37 52周最高/最低（PE）34.71/11.29 52周最高/最低（PB）3.70/1.36 52周涨幅（%）15.92 52周换手率（%）1210.69 相关研究 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司在一体化压铸免热材料的生产与研发方面具备一定领先优势，有望保持快速增长。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为39.68/52.43/67.79亿元，归母净利润分别为1.23/3.09/4.15亿元，对应PE分别为33.62/13.44/10.01倍，对应EPS分别为0.49/1.22/1.63元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3289.67 3967.54 5242.71 6779.23 增长率(%) 22.01% 20.61% 32.14% 29.31% EBITDA（百万元） 428.87 330.33 535.84 724.35 归母净利润（百万元） 227.32 123.57 309.03 414.94 增长率(%) 31.23% -45.64% 150.08% 34.27% EPS(元/股) 1.29 0.49 1.22 1.63 市盈率（P/E） 16.32 33.62 13.44 10.01 市净率（P/B） 1.97 1.98 1.69 1.43 EV/EBITDA 10.16 13.96 9.22 7.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 一体化压铸行业进展不及预期； 公司免热铝材进展不及预期； 原材料价格波动风险。 309.03 0.00 0.00 0.00 309.03 123.57 227.32 87.87 35.65 64.11 396.90 159.22 291.43 1.50 0.50 1.86 0.29 0.30 0.04 398.11 159.42 293.25 46.42 33.73 40.64 -0.18 -0.11 -0.10 32.50 -26.98 35.05 0.00 0.00 公允价值变动收益12.20 -7.00 -8.00 -10.20 资产减值损失 28.09 18.19 19.91 财务费用 147.32 116.25 48.92 研发费用 128.45 101.17 103.40 管理费用 22.02 13.49 14.85 销售费用 17.48 12.30 13.21 税金及附加 4565.98 3537.86 2859.86 营业成本 5242.71 3967.54 3289.67 营业收入 2023E 2022E 2021A 至12月31日 4190.59 利润表（百万元） 2917.983230.21 负债和股东权益 0.00 0.00 0.00 少数股东权益 2455.31 2101.28 归属母公司股东权益2007.71 1283.08 929.05 835.49 留存收益 968.36 968.36 968.36 资本公积 188.00 188.00 188.00 实收资本 1735.28 1128.92 910.27 负债合计 67.24 67.24 67.24 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 长期借款 67.24 67.24 67.24 非流动负债 206.28 150.68 131.58 其他流动负债 335.68 287.61 188.01 应付及预收 1126.09 623.41 523.43 短期借款 1668.05 1061.69 843.03 流动负债 4190.59 3230.21 2917.98 资产总计 180.33 173.33 163.33 其他长期资产 55.48 53.48 51.48 无形资产 236.03 211.19 218.69 在建工程 1207.18 1038.41 912.76 固定资产 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1679.01 1476.40 1346.25 非流动资产 296.69 251.44 187.50 其他流动资产 757.53 538.57 515.89 存货 1112.35 793.80 741.56 应收及预付 345.00 170.00 126.78 货币资金 2511.58 1753.81 1571.72 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -159.94 297.63 8.35 289.44 净利润 227.32 123.57 309.03 414.94 折旧摊销 162.86 143.86 174.39 217.41 营运资金变动 -526.16 -35.68 -493.09 -394.98 其它 -23.96 65.88 18.03 52.07 投资活动现金流 -211.49 -301.29 -345.88 -497.58 资本支出 -234.95 -264.31 -371.39 -510.31 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 23.46 -36.98 25.50 12.73 筹资活动现金流 423.49 76.88 467.54 263.14 银行借款 601.94 99.97 502.68 314.63 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 584.40 0.00 0.00 0.00 其他 -762.85 -23.09 -35.14 -51.49 现金净增加额 51.08 43.22 175.00 85.00 期初现金余额 43.63 126.78 170.00 345.00 期末现金余额主要财务比率 94.72 170.00 345.00 430.00 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 22.01% 20.61% 32.14% 29.31% 营业利润增长 27.79% -45.64% 149.73% 34.20% 归属母公司净利润增长 31.23% -45.64% 150.08% 34.27% 获利能力（%）毛利率 13.07% 10.83% 12.91% 13.37% 净利率 6.91% 3.11% 5.89% 6.12% ROE 11.32% 5.88% 12.59% 14.31% ROIC 8.19% 5.31% 7.85% 9.08% 偿债能力资产负债率（%） 31.20% 34.95% 41.41% 43.42% 净负债比率 19.91% 21.72% 31.94% 34.95% 流动比率 1.86 1.65 1.51 1.46 速动比率 1.15 1.08 0.98 0.96 营运能力总资产周转率 1.13 1.23 1.25 1.32 应收账款周转率 5.04 5.49 5.27 5.37 存货周转率 6.38 7.37 6.92 7.27 每股指标（元）每股收益 1.29 0.49 1.22 1.63 每股经营现金流 -0.85 1.17 0.03 1.14 每股净资产 10.68 8.28 9.67 11.43 估值比率P/E 16.32 33.62 13.44 10.01 P/B 1.97 1.98 1.69 1.43 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 3144.49 430.00 1396.14 932.33 386.02 1981.60 0.00 1444.98 289.82 55.48 191.33 5126.09 2158.61 1440.72 454.59 263.30 67.24 0.00 0.00 67.24 2225.84 188.00 968.36 1728.02 2900.25 0.00 5126.09 2024E 6779.23 5872.85 27.37 23.62 160.67 187.78 -13.00 40.31 0.00 投资净收益 23.73 其他收益 67.13 营业利润 资产处置收益 -0.21 534.28 营业外收入 0.50 利润总额 533.18 所得税 营业外支出 1.60 118.24 净利润 414.94 414.94 123.57 227.32 归属母公司净利润 少数股东损益 0.00 EBITDA428.87330.33535.84724.35EV/EBITDA10.1613.969.227.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的