2022年三季报点评：产能持续扩张，营收稳步增长

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com13681931564 产能持续扩张，营收稳步增长 ——中宠股份(002891)2022年三季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-11-10) 收盘价(元)21.89 一年内最高/最低(元)33.59/18.59 沪深300指数3,685.69 市净率(倍)3.37 流通市值(亿元)64.38 发布日期：2022年11月11日 事件：2022年10月28日，公司发布三季度报告。投资要点： 基础数据(2022-09-30) 亿元，同比增长24.99%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增 每股净资产(元) 6.49 长31.05%。其中，2022Q3公司实现营收8.53亿元，同比增长 每股经营现金流(元) 0.11 12.98%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长49.19%；扣非后 毛利率(%) 19.38 归母净利润0.47亿元，同比增长49.93%。 公司营收稳步增长，Q3增速略低于预期。2022年前三季度，公司实现营业收入24.42亿元，同比增长21.38%；归母净利润1.15 净资产收益率_摊薄(%)6.01 资产负债率(%)37.40 11934 总股本/流通股(万股)29,411.27/29,410.35B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中宠股份沪深300 14% 7% -1% -8% -15% -22% -302021.11 % -37% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 国内宠物行业市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，中国家庭宠物饲养率远低于发达国家水平。根据普华永道统计数据，以家庭饲养率计，2019年中国家庭宠物饲养率仅约17%，远低于英国的44%和美国的67%。随着我国社会人口结构的变化和人均生活水平的提高，未来行业渗透率有望持续得到提升。另 外，从家庭宠物支出占比看，中国家庭对宠物支出占比仍然相对低于发达国家水平。2014年至2019年，美国家庭宠物支出占比从0.49%增长至0.52%，仅提升了0.03个百分点；而中国占比则从0.16%增长至0.29%，提升了0.13个百分点，充分反映了国内宠物主对行业不断增长的消费需求。 公司加大产能建设，支撑自主品牌增长。公司以海外宠物食品代加工起家，目前重点布局自主品牌的研发生产销售，产品覆盖宠物零食、干粮、湿粮、玩具等。国内市场方面，公司重点发 力”Wanpy顽皮、Zeal真致”品牌，通过抖音、快手、小红书等新媒体平台高效铺陈,由短视频植入、体验种草、KOL与明星带货等方式进行推广。2022年4月，公司“年产6万吨宠物干粮项目”开 始投产，阶段性缓解了公司干粮产品的产能缺口，“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”仍在建设中。2022年10月，公司成功发行 7.69亿元可转债，此次募集资金将用于建设“年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮项目、年产2000吨冻干宠物食品项目”，将为未来公司进一步拓展国内外市场份额打下良好的基础。国内宠物市场仍处于发展初期,近年来行业规模稳步增长，品牌市占率较为分散。随着公司产能的不断释放，有望进一步提升自主品牌市场份额，充分享受行业发展红利。 首次覆公盖司给“予增持”评级。考虑到行业处于成长期和公司 产能扩张情况，预计公司2022-2024年可实现净利润1.43、2.22、3.09亿元，对应EPS分别为0.49、0.75、1.05元每股。 根据行业可比上市公司情况，给予公司2023年整体市盈率24倍，公司作为国内宠物食品行业龙头企业，未来仍有估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：原料价格大幅波动，食品安全问题，汇率波动，产能扩张不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 2233 2882 3574 4413 5380 元） 增长比率（%） 30.10% 29.06% 24.02% 23.48% 21.91% 净利润（百万元） 135 116 143 222 309 增长比率（%） 70.72% -14.29% 23.89% 54.90% 39.17% 每股收益(元) 0.46 0.39 0.49 0.75 1.05 市盈率(倍) 47.80 55.76 45.01 29.06 20.88 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2018-2022年公司单季度营收及同比增速图2：2018-2022年公司单季度净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：2018-2022年公司资产负债率图4：2018-2022年公司利润率变化（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1387 1337 1596 1698 2098 营业收入 2233 2882 3574 4413 5380 现金 289 351 176 196 145 营业成本 1681 2304 2857 3485 4200 应收票据及应收账款 274 345 471 516 681 营业税金及附加 7 8 11 13 15 其他应收款 4 4 11 10 11 营业费用 184 243 317 376 463 预付账款 15 27 28 35 44 管理费用 89 105 133 167 200 存货 550 517 817 847 1123 研发费用 35 41 51 65 78 其他流动资产 255 93 93 93 93 财务费用 37 24 10 11 12 非流动资产 1116 1678 1869 2119 2403 资产减值损失 -11 -11 0 0 0 长期投资 99 133 167 199 233 其他收益 10 8 11 15 17 固定资产 668 784 862 967 1034 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 72 98 115 138 160 投资净收益 -1 11 1 6 10 其他非流动资产 277 663 726 815 977 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2503 3015 3466 3817 4501 营业利润 196 161 207 316 437 流动负债 619 868 1104 1208 1501 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 193 359 403 448 533 营业外支出 1 3 0 0 0 应付票据及应付账款 281 349 487 510 682 利润总额 196 159 207 316 437 其他流动负债 145 161 214 251 287 所得税 45 33 47 70 95 非流动负债 47 201 271 271 321 净利润 151 126 160 246 342 长期借款 25 114 184 184 234 少数股东损益 17 11 17 25 33 其他非流动负债 22 87 87 87 87 归属母公司净利润 135 116 143 222 309 负债合计 666 1069 1375 1479 1822 EBITDA 302 271 308 431 566 少数股东权益 109 127 143 168 201 EPS（元） 0.50 0.39 0.49 0.75 1.05 股本 196 294 294 294 294 资本公积 1132 1038 1038 1038 1038 主要财务比率 留存收益 404 504 632 854 1163 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1728 1819 1947 2169 2478成长能力 负债和股东权益 2503 3015 3466 3817 4501 营业收入（%） 30.10% 29.06% 24.02% 23.48% 21.91% 营业利润（%） 78.69% -17.99% 28.31% 53.04% 38.18% 归属母公司净利润（%） 70.72% -14.29% 23.89% 54.90% 39.17% 获利能力毛利率（%） 24.70% 20.05% 20.06% 21.02% 21.93% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.04% 4.01% 4.01% 5.03% 5.74% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.81% 6.36% 7.36% 10.23% 12.46% 经营活动现金流 17 213 18 340 228 ROIC 8.64% 5.48% 6.03% 8.20% 9.74% 净利润 151 126 160 246 342 偿债能力 折旧摊销 68 98 92 109 127 资产负债率（%） 26.62% 35.47% 39.67% 38.76% 40.48% 财务费用 38 21 10 11 12 净负债比率（%） 36.27% 54.96% 65.76% 63.29% 68.02% 投资损失 1 -11 -1 -6 -10 流动比率 2.24 1.54 1.45 1.40 1.40 营运资金变动 -245 -13 -243 -21 -243 速动比率 1.25 0.87 0.65 0.64 0.59 其他经营现金流 3 -9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -434 -337 -283 -354 -402 总资产周转率 1.06 1.04 1.10 1.21 1.29 资本支出 -193 -284 -250 -326 -378 应收账款周转率 8.79 9.30 8.75 8.94 8.99 长期投资 -243 -56 -34 -33 -34 应付账款周转率 7.44 7.71 7.20 7.44 7.45 其他投资现金流1 3 1 6 10每股指标（元） 筹资活动现金流 544 201 90 34 123 每股收益（最新摊薄） 0.46 0.39 0.49 0.75 1.05 短期借款 -77 166 44 44 85 每股经营现金流（最新摊薄） 0.06 0.72 0.06 1.16 0.78 长期借款 -4 88 70 0 50 每股净资产（最新摊薄） 5.87 6.18 6.62 7.38 8.43 普通股增加 26 98 0 0 0 估值比率 资本公积增加 806 -94 0 0 0 P/E 47.80 55.76 45.01 29.06 20.88 其他筹资现金流 -206 -58 -24 -11 -12 P/B 3.73 3.54 3.31 2.97 2.60 现金净增加额 118 70 -175 21 -51 EV/EBITDA 37.18 33.63 22.55 16.17 12.63 资料来源：聚源数据，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅