季报点评：三季度业绩波动，未来成长可期

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 三季度业绩波动，未来成长可期 ——博雅生物(300294)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2022-11-03) 一年内最高/最低(元) 42.66/25.35  沪深300指数 3,647.90 市净率(倍) 2.17 流通市值(亿元) 131.19 基础数据(2022-09-30)  每股净资产(元) 14.22 每股经营现金流(元) 0.75 毛利率(%) 55.06 净资产收益率_摊薄(%) 5.83 资产负债率(%) 8.91 总股本/流通股(万股) 50,424.87/42,594.02  B股/H股(万股) 0.00/0.00 收盘价(元)30.80 投资要点： 发布日期：2022年11月04日 个股相对沪深300指数表现 博雅生物沪深300 5% -1% -7% -13% -20% -26%2021.11 -32% -39% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《博雅生物(300294)调研分析报告：央企加持，未来成长可期》2022-09-22 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 2022年前三季度公司实现营业收入20.83亿元，同比增长 Wind via 3.54%；归母净利润4.18亿元，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长11.60%。第三季度，公司实现营业收入 6.84亿元，同比减少4.55%；归母净利润1.39亿元，同比增长 lgm@ruc.edu.cn 10.89%；扣非归母净利润1.08亿元，同比减少12.90%。 公司目前的主营业务包括血液制品业务和非血液制品业务，其中非血液制品业务包括天安药业的糖尿病用药业务、新百药业的生化类用药业务、博雅新和的化学药业务、复大医药经销业务。第三季度扣非后归母净利润同比下滑，主要来自于非血液制品业务的下降，血液制品的经营情况与上年同期相当；未来非血制品业务有望剥离，与控股股东同业竞争业务将在2023年11月份之前剥离。 Wind lgm@ruc.edu.cn via 2022年前三季度，公司毛利率为55.06%，同比下降1.79个百分点，主要是非血液制品毛利率的下降；从三项费用率看，前三季度，公司的销售费用率为24.87%，同比下降2.76个百分点；管理费用率为7.66%，同比上升0.64个百分点；研发费用率为1.71%，同比下降0.89个百分点；财务费用率为-0.88%，同比下 降0.75个百分点。 Wind via “十四五”公司采浆量有望突破千吨。考虑到公司的大股东为央企华润集团，目前该集团与战略省份合作，明确力争“十四五”期间，实现浆站总数量30个以上，采浆规模1000吨以上的目标。从浆量规模看，与业内其他公司相比，博雅的采浆量尚处于中下游水平，但公司主要产品的收率较高、产品结构均衡、产品产销平衡，公司吨浆净利润处于行业中上游水平，毛利率处于行业上游水平。2021年公司的PCC产品上市，2022年公司的凝血8因子产品上市，“十四五”期间公司仍将有新产品上市，随着采浆规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值将进一步得到提高。 lgm@ruc.edu.cn 下调公司盈利预测，预计公司2022年、2023年、2024年每股收益分别为1.06元，1.17元和1.32元，对应11月3日收盘价 11920 30.80元，动态PE分别为29.06倍，26.32倍和23.33倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：新冠疫情超出预期，新产品研发进度低于预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2513 2651 2863 3292 3786 增长比率（%） -8.98% 5.47% 8.00% 15.00% 15.00% 净利润（百万元） 260 345 534 590 665 增长比率（%） -38.97% 32.48% 55.10% 10.32% 12.74% 每股收益(元) 0.52 0.68 1.06 1.17 1.32 市盈率(倍) 62.55 47.22 30.44 27.59 24.47 资料来源：聚源，中原证券 Wind lgm@ruc.edu.cn via Wind via 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2928 5646 6298 6944 7730 营业收入 2513 2651 2863 3292 3786 现金 754 1584 2196 2749 3263 营业成本 1054 1140 1288 1383 1514 应收票据及应收账款 550 454 630 600 815 营业税金及附加 20 20 21 24 28 其他应收款 53 68 59 87 81 营业费用 864 768 693 889 1098 预付账款 734 13 13 14 15 管理费用 176 204 248 286 329 存货 689 677 540 612 649 研发费用 89 59 47 66 76 其他流动资产 147 2850 2860 2881 2906 财务费用 9 -21 0 0 0 非流动资产 2231 1976 1927 1893 1854 资产减值损失 0 -81 0 0 0 长期投资 136 0 0 0 0 其他收益 11 7 8 0 0 固定资产 729 716 690 678 661 公允价值变动收益 0 11 0 0 0 无形资产 199 169 167 165 162 投资净收益 10 32 80 77 72 其他非流动资产 1167 1090 1070 1050 1030 资产处置收益 -2 -1 0 0 0 资产总计 5159 7622 8225 8837 9583 营业利润 331 443 653 721 813 流动负债 872 631 754 753 808 营业外收入 15 3 3 0 0 短期借款 220 0 0 0 0 营业外支出 18 3 2 0 0 应付票据及应付账款 286 278 359 324 424 利润总额 328 443 654 721 813 其他流动负债 366 353 395 429 384 所得税 53 85 98 108 122 非流动负债 94 70 70 70 70 净利润 275 358 556 613 691 长期借款 55 22 22 22 22 少数股东损益 15 14 21 24 27 其他非流动负债 39 48 48 48 48 归属母公司净利润 260 345 534 590 665 负债合计 966 701 825 824 878 EBITDA 427 573 669 746 849 少数股东权益 85 91 113 136 163 EPS（元） 0.61 0.79 1.06 1.17 1.32 股本 433 512 512 512 512 资本公积 1947 4258 4258 4258 4258 主要财务比率 留存收益 1928 2259 2718 3308 3972 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 4108 6829 7288 7877 8542 成长能力 负债和股东权益 5159 7622 8225 8837 9583 营业收入（%） -8.98% 5.47% 8.00% 15.00% 15.00% 营业利润（%） -35.53% 33.67% 47.39% 10.45% 12.74% 归属母公司净利润（%） -38.97% 32.48% 55.10% 10.32% 12.74% 获利能力毛利率（%） 58.07% 56.98% 55.00% 58.00% 60.00% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.35% 13.00% 18.67% 17.91% 17.56% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.33% 5.05% 7.33% 7.48% 7.78% 经营活动现金流 719 1345 655 544 510 ROIC 6.16% 5.35% 6.55% 6.81% 7.21% 净利润 275 358 556 613 691 偿债能力 折旧摊销 95 113 96 102 107 资产负债率（%） 18.73% 9.20% 10.03% 9.32% 9.16% 财务费用 24 11 0 0 0 净负债比率（%） 23.04% 10.13% 11.14% 10.28% 10.09% 投资损失 -10 -32 -80 -77 -72 流动比率 3.36 8.95 8.35 9.22 9.57 营运资金变动 338 826 84 -94 -217 速动比率 1.71 7.83 7.60 8.37 8.73 其他经营现金流 -3 70 -1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -128 -2536 33 9 4 总资产周转率 0.48 0.41 0.36 0.39 0.41 资本支出 -141 -64 -47 -68 -68 应收账款周转率 4.93 5.91 5.91 6.00 6.00 长期投资 5 -2505 0 0 0 应付账款周转率 5.38 5.11 5.11 5.11 5.11 其他投资现金流8 32 80 77 72每股指标（元） 筹资活动现金流 -390 2032 -76 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.52 0.68 1.06 1.17 1.32 短期借款 -37 -220 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.43 2.67 1.30 1.08 1.01 长期借款 -214 -33 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.15 13.54 14.45 15.62 16.94 普通股增加 0 78 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 2311 0 0 0 P/E 62.55 47.22 30.44 27.59 24.47 其他筹资现金流 -140 -104 -76 0 0 P/B 3.96 2.38 2.23 2.07 1.90 现金净增加额 200 841 612 553 514 TDA 33.08 31.54 21.09 18.16 15.37 lgm@ruc.edu.cn Wind lgm@ruc.edu.cn via 资料来源：中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 Wind via 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 lgm@ruc.edu.cn 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 Wind via 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收