季报点评：三季度业绩回暖，新材料项目持续推进保障未来成长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 三季度业绩回暖，新材料项目持续推进保 障未来成长 ——兴发集团(600141)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-11-06) 收盘价(元)19.90 一年内最高/最低(元)35.67/17.86 沪深300指数3,632.61 市净率(倍)1.10 流通市值(亿元)220.16 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)18.05 每股经营现金流(元)0.78 毛利率(%)13.47 净资产收益率_摊薄(%)4.63 资产负债率(%)50.31 总股本/流通股(万股)111,167.51/110,632.6 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 兴发集团沪深300 14% 6% -2% -9% -17% -25%2022.11 -33% -40% 2023.03 2023.07 2023.11 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《兴发集团(600141)公司点评报告：磷化工景气与新材料业务推动业绩快速增长》 2023-01-19 《兴发集团(600141)公司点评报告：产品全面景气推升业绩，一体化产业链构建公司高竞争力》2021-07-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月07日 事件：公司公布2023年三季报，2023年前三年季度公司实现营业收入219.28亿元，同比下滑11.78%，实现归属母公司的净利润9.34亿元，同比下滑80.98%，扣非后的归母净利润 8.79亿元，同比下滑82.40%，基本每股收益0.89元。 部分产品价格反弹需求回升，三季度业绩大幅改善。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2023年以来，公司的草甘膦、有机硅、化肥、特种化学品等主要产品均处于价格下跌，景气下行的态势。从具体经营数据上看，前三季度公司草甘膦系列产品均价2.55万元/吨，同比下滑56.89%；有机硅系列产品均价1.19万元/吨，同比下滑40.35%；特种化学品均价9608元/吨，同比下滑40.97%；肥料销售均价2938元/吨，同比下滑17.75%；此外食品添加剂、磷矿石、黄磷和湿电子化学品等价格均有不同程度的下滑。产品价格的下滑和景气下行导致了公司前三季度收入和盈利能力的下滑，前三季度公司综合毛利率13.14%，同比下滑23.2个百分点，净利率4.46%，同比下滑18.97个百分点。受收入和毛利率下滑的影响，公司前三季度业绩下滑幅度较大。 三季度以来，公司部分产品黄磷、湿电子化学品和磷矿石等价格有所反弹，此外磷肥、磷矿石、黄磷和食品添加剂等销量提升幅度较大。从具体数据来看，三季度草甘膦、有机硅、特殊化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品和磷矿石均价分别为2.32万元/吨、1.05万元/吨、8661元/吨、2509元/吨、9072元/吨、2.25万元/吨、9589元/吨和629元/吨，环比分别变动-1.28%、-10.56%、 -8.73%、-25.16%、-10.87%、10.12%、18.23%和8.80%。销量分别为4.04、4.71、6.89、41.1、4.88、0.52、1.93 和63.42万吨，环比分别变动-22.01%、-8.54%、3.30%、 58.02%、6.78%、6.12%、-12.27%和13.09%。受此影响， 三季度公司经营有所改善，业绩环比回升。第三季度，公司实现营业收入83.18亿元，同比增长10.07%，环比增长18.18%；实现净利润3.25亿元，同比下滑74.21%，环比增长1%04；.2扣0非后的净利润3.30亿元，同比下滑 74.43%，环比增长140.52%。 持续打造一体化产业链，磷矿资源优势保障公司竞争力。 公司依托丰富的磷矿石资源，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。2022年后坪磷矿200万吨项目投产后，公司磷矿设计年产能提升至 585万吨，磷矿保障能力进一步提升。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格保持上升趋势。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。 新材料板块多点开花，保障公司长期成长。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等新业务保持快速发展。公司继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务，10万吨磷酸铁项目已于年内投产，8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等硅基新材料以及2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气等项目正在建设中。在电子化学品领域，公司已成为DMSO国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。随着新材料业务的多点开花，未来有望成为公司业绩新的增长点，从而降低公司业绩的周期性，保障公司长期成长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.21元和1.83元，以11月6日收盘价19.90元计算，PE分别为16.51倍和10.86倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、产品价格大幅下跌 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,902 30,311 25,984 29,882 34,364 增长比率（%） 30.49 26.81 -14.27 15.00 15.00 净利润（百万元） 4,282 5,852 1,340 2,037 2,540 增长比率（%） 589.24 36.67 -77.11 52.05 24.68 每股收益(元) 3.85 5.26 1.21 1.83 2.28 市盈率(倍) 5.17 3.78 16.51 10.86 8.71 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 350800% 300 250 700% 600% 500% 200 150 400% 300% 200% 100 100% 0% 50 -100% 0 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%) -200% 草甘膦及甘氨酸等（%）氯碱及有机硅等(%) 肥料(%)贸易产品(%) 电子化学品(%)磷矿石、黄磷和下游产品及其他(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分业务毛利率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 综合毛利率(%) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 草甘膦及甘氨酸等（%）氯碱及有机硅等(%) 肥料(%)贸易产品(%) 电子化学品(%)磷矿石、黄磷和下游产品及其他(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,069 9,272 9,762 11,763 15,390 营业收入 23,902 30,311 25,984 29,882 34,364 现金 3,241 4,719 4,158 6,128 9,230 营业成本 15,898 19,516 22,151 24,831 28,333 应收票据及应收账款 935 929 1,756 1,349 1,361 营业税金及附加 206 256 221 254 292 其他应收款 362 48 14 42 143 营业费用 265 341 312 359 412 预付账款 274 114 487 447 425 管理费用 376 482 390 448 515 存货 2,447 2,521 2,030 2,207 2,519 研发费用 862 1,232 935 1,076 1,237 其他流动资产 1,810 940 1,315 1,590 1,712 财务费用 567 314 296 342 344 非流动资产 27,666 32,341 35,752 36,048 36,232 资产减值损失 -152 -220 -13 -10 -10 长期投资 1,743 1,937 2,037 2,137 2,237 其他收益 38 55 55 55 55 固定资产 18,946 23,341 23,560 24,254 24,665 公允价值变动收益 0 -97 0 0 0 无形资产 2,123 2,457 2,747 2,787 2,827 投资净收益 311 316 160 200 200 其他非流动资产 4,854 4,607 7,408 6,871 6,503 资产处置收益 3 0 0 0 0 资产总计 36,735 41,612 45,514 47,811 51,622 营业利润 5,935 8,213 1,906 2,818 3,475 流动负债 14,051 10,654 12,679 12,413 13,101 营业外收入 43 58 45 45 45 短期借款 4,103 1,937 2,057 2,057 2,057 营业外支出 554 400 200 200 200 应付票据及应付账款 4,414 4,561 7,076 6,691 7,083 利润总额 5,423 7,871 1,751 2,663 3,320 其他流动负债 5,535 4,156 3,545 3,665 3,961 所得税 690 1,074 263 399 498 非流动负债 6,854 9,623 10,786 11,086 11,386 净利润 4,734 6,796 1,488 2,263 2,822 长期借款 5,346 5,284 6,484 6,784 7,084 少数股东损益 452 945 149 226 282 其他非流动负债 1,507 4,339 4,302 4,302 4,302 归属母公司净利润 4,282 5,852 1,340 2,037 2,540 负债合计 20,905 20,277 23,465 23,498 24,487 EBITDA 7,622 10,067 3,776 4,878 5,650 少数股东权益 1,550 1,036 1,185 1,411 1,693 EPS（元） 3.85 5.26 1.21 1.83 2.28 股本 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 资本公积 6,662 7,179 7,185 7,185 7,185 主要财务比率 留存收益 6,570 11,866 12,350 14,387 16,926 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益14,280 20,300 20,865 22,902 25,442成长能力 负债和股东权益 36,735 41,612 45