盐湖锂资源自主可控，钾肥销售有望重回正轨

盐湖股份（000792） 公司研究/公司点评 盐湖锂资源自主可控，钾肥销售有望重回正轨 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-04 收盘价（元） 23.48 近12个月最高/最低（元） 35.39/21.51 总股本（百万股） 5,433 流通股本（百万股） 5,429 流通股比例（%） 99.93 总市值（亿元） 1,276 流通市值（亿元） 1,275 主要观点： 事件：公司披露2022三季报 2022年前三季度，公司实现营业收入235.42亿元、同比+118.01%；实现 归母净利润120.82亿元、同比+225.20%。Q3实现营业收入62.38亿元， 同比+34.55%，环比-35.60%；实现归母净利润29.25亿元，同比+82.69%，环比-48.34%。 钾肥：受下游开工不足以及疫情影响运输导致销量下滑，有望持续回暖量：Q3产量165万吨、销量58万吨，受国内化肥市场价格波动、季度 性需求等因素影响，导致下游复合肥企业开工率不足，同时受疫情影响， 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/21 % 2/22 5/228/22 % 37% 18 0 -19 -38 产品运输也受到一定限制，造成了钾肥销售环比出现一定下降。目前下游复合肥企业开工率逐步提升，市场需求逐步回暖。全年氯化钾生产目标575万吨，公司将加大销售力度克服疫情带来的不利影响，力争实现全年销售目标。 价：三季度钾肥出厂均价为4826元/吨（60%粉），与二季度相比环比有所提升（二季度出厂均价为4425元/吨），但由于国际钾肥价格下跌， 盐湖股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：�亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.钾锂量价齐升，下半年业绩持续高增长2022-09-04 2.资源为🖂，投资70亿打造4万吨锂 盐项目2022-05-31 3.钾肥价格大涨叠加锂盐量价齐升，高景气造就Q1亮眼业绩2022-04-26 目前出厂价已降至3720元/吨。 锂盐：价格高位，蓝科3万吨产能释放增厚利润 量：前三季度碳酸锂产量约2.4万吨，销量约2.44万吨；三季度产量为 0.87万吨，销量为0.94万吨，截至三季报库存约0.3万吨。随着2万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3万吨，2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上，全年预计碳酸锂产量3万吨以上。 价：碳酸锂三季度市场均价47.5万元/吨，与二季度均价45.8万元/吨相比稍有提升。 盐湖锂资源自主可控，察尔汗优质钾锂资源是公司稳定钾、扩大锂的底气所在 凭借青海察尔汗盐湖的资源优势，公司现有3万吨/年碳酸锂装置的达 标达产，并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目，目前立项审批手续全部办理完毕，相关招投标及合同签订工作有序推进，并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作，按原计划在持续推进中，项目建成后将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。 11月3日加拿大联邦政府宣布中矿、盛新、藏格必须出售动力金属、智利锂业、超锂公司的股权，引发市场热议。我们认为资源自主可控将成为趋势，国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力，作为国内盐湖锂龙头，公司将持续受益。 投资建议 受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。资源自主可控将成为趋势，国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力，作为国内盐湖锂龙头，公司将持续受益。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润172亿元、180亿元、189亿元，对应当前市值的PE分别为8.5X、8.1X、7.7X。维持“买入”评级。 风险提示 钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14778 33023 33962 35915 收入同比（%） 5.4% 123.5% 2.8% 5.8% 归属母公司净利润 4478 17192 17990 18839 净利润同比（%） 119.6% 283.9% 4.6% 4.7% 毛利率（%） 59.6% 78.1% 74.6% 70.9% ROE（%） 48.0% 64.8% 40.4% 29.7% 每股收益（元） 0.85 3.16 3.31 3.47 P/E 41.61 8.49 8.11 7.74 P/B 20.60 5.50 3.28 2.30 EV/EBITDA 30.64 5.88 5.07 4.12 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12389 32561 52593 73332 营业收入 14778 33023 33962 35915 现金 5349 21056 39925 60063 营业成本 5971 7219 8612 10465 应收账款 876 2049 2061 2204 营业税金及附加 893 1915 1528 1397 其他应收款 453 1273 1175 1313 销售费用 230 284 299 312 预付账款 129 178 199 250 管理费用 770 835 868 927 存货 1196 1319 1646 1952 财务费用 233 0 0 0 其他流动资产 4386 6687 7586 7550 资产减值损失 -979 400 645 520 非流动资产 12878 12866 13507 14269 公允价值变动收益 83 0 0 0 长期投资 231 317 391 470 投资净收益 1454 195 471 1077 固定资产 7682 7889 8244 8519 营业利润 6010 22728 23256 24014 无形资产 1010 924 835 747 营业外收入 19 22 23 40 其他非流动资产 3955 3736 4038 4533 营业外支出 690 10 20 20 资产总计 25267 45427 66100 87601 利润总额 5339 22740 23258 24034 流动负债 5865 6923 7826 8851 所得税 117 3638 3489 3557 短期借款 0 0 0 0 净利润 5222 19102 19769 20477 应付账款 1673 1894 2336 2792 少数股东损益 743 1910 1779 1638 其他流动负债 4192 5029 5490 6059 归属母公司净利润 4478 17192 17990 18839 非流动负债 7752 7752 7752 7752 EBITDA 6377 22653 22581 22901 长期借款 2384 2384 2384 2384 EPS（元） 0.85 3.16 3.31 3.47 其他非流动负债 5368 5368 5368 5368 负债合计 13617 14675 15578 16603 主要财务比率 少数股东权益 2315 4225 6005 7643 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 5433 5433 5433 5433 成长能力 资本公积 40261 40261 40261 40261 营业收入 5.4% 123.5% 2.8% 5.8% 留存收益 -36358 -19167 -1177 17662 营业利润 87.8% 278.2% 2.3% 3.3% 归属母公司股东权 9335 26527 44517 63356 归属于母公司净利 119.6% 283.9% 4.6% 4.7% 负债和股东权益 25267 45427 66100 87601 获利能力毛利率（%） 59.6% 78.1% 74.6% 70.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 30.3% 52.1% 53.0% 52.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 48.0% 64.8% 40.4% 29.7% 经营活动现金流 4769 15649 18878 19810 ROIC（%） 27.4% 47.3% 31.8% 24.0% 净利润 4478 17192 17990 18839 偿债能力 折旧摊销 733 544 482 518 资产负债率（%） 53.9% 32.3% 23.6% 19.0% 财务费用 290 0 0 0 净负债比率（%） 116.9% 47.7% 30.8% 23.4% 投资损失 -1454 -195 -471 -1077 流动比率 2.11 4.70 6.72 8.29 营运资金变动 -1979 -3401 -259 423 速动比率 1.89 4.49 6.48 8.04 其他经营现金流 9159 22103 19384 19523 营运能力 投资活动现金流 -1965 57 -8 327 总资产周转率 0.58 0.73 0.51 0.41 资本支出 -806 -47 -397 -664 应收账款周转率 16.86 16.11 16.48 16.30 长期投资 -1174 -91 -81 -86 应付账款周转率 3.57 3.81 3.69 3.75 其他投资现金流 14 195 471 1077 每股指标（元） 筹资活动现金流 327 0 0 0 每股收益 0.85 3.16 3.31 3.47 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.88 2.88 3.47 3.65 长期借款 -740 0 0 0 每股净资产 1.72 4.88 8.19 11.66 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 654 0 0 0 P/E 41.61 8.49 8.11 7.74 其他筹资现金流 413 0 0 0 P/B 20.60 5.50 3.28 2.30 现金净增加额 3131 15707 18870 20137 EV/EBITDA 30.64 5.88 5.07 4.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资