Q3净利润环比大增，看好公司自主可控的锂辉石战略资源地位

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月24日 评级： 买入 股票代码： 002192 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 179.0/76.01 目标价格： 总市值(亿) 297.56 最新收盘价： 114.6 自由流通市值(亿) 296.95 自由流通股数(百万) 259.12 Q3净利润环比大增，看好公司自主可控的锂辉石战略资源地位融捷股份(002192) 事件概述： 2022年10月24日，公司发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入16.82亿元，同比增长 208.65%；归母净利润12.55亿元，同比增长4533.03%；基本每股收益4.83元。第三季度公司实现营业收入 6.95亿元，同比增长230.95%；归母净利润6.79亿元，同比增长4611.39%。 分析判断: ►Q3净利润环比大增111%，主要系锂盐销量大增 2022Q3，公司实现归母净利润6.79亿元，同比增长4611.39%，环比增长110.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.84亿元，同比增长5131.78%，环比增长113.2%。根据SMM数据，电池级碳酸锂Q2含税均价为47.12万元/吨，Q3含税均价为48.22万元/吨，环比上涨2.35%，在锂盐价格环比并未大幅上涨的背景下，公司归母净利润环比增幅超过110%，我们判断主要系公司在2022Q3加大了锂盐销售量，出售了上半年的库存锂盐。根据半年报披露数据，2022H1，成都融捷锂业生产锂盐6669吨，销售4190吨，二季度末成都融捷锂盐库存量为2479吨，预计公司在2022Q3销售了大部分库存，使得Q3净利润环比大幅增长。展望2022Q4，截至10月21日，百川盈孚电池级碳酸锂报价已经达到55.3万元/吨，Q4预计锂盐价格环比Q3将大幅提升，而公司参股的成都融捷锂业于2022年7月1日正式投产，Q3产量预计受四川8月限电影响，未能实现满产，进入Q4产能率用率有望继续提升，Q4产量预计较Q3将环比增长。锂盐库存销售影响预计将在Q4减弱，但预计Q4产量将实现环比增长，另Q4销售价格环比Q3将有较大幅度的上涨，在此背景下，我们仍可期待公司Q4亮眼的盈利表现。 ►《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环评已批前公示，鸳鸯坝250万吨/年锂精矿精选项目取得实质性进展 根据公司三季度报告披露，甘孜州经济和信息化局已于今年9月9日进行了《四川省甘孜州康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）》环境影响评价报批前公示。2021年，公司鸳鸯坝项目已完成环评两次社会公众参与公示及环评报告的修订，一旦上位环评得到批复，公司鸳鸯坝250万吨/年锂精矿精选项目即可开展进一步的环评批复工作。2022年，公司组织完成项目水资源论证报告审查，并取得取水申请批复；组织完成项目地质灾害危险性评估；组织开展道路安全评估等工作。配套项目锂工程技术研究院及观光、相关附属设施项目在三季度报告期内继续推进规划的多栋建筑的建设施工。项目建成后，公司年产锂精矿有望达到20万吨，未来 随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。公司参股的成都融捷锂业总规划4万吨/年，鸳鸯坝250/万吨将有效保障了成都融捷锂业锂盐生产的原料来源，确保锂盐实现高利润。 ►锂三角欲打造“锂业欧佩克”,若阿根廷发生政策转向将进一步拉长锂高价周期 根据阿根廷总统府高层消息，阿根廷、玻利维亚和智利外长正在进行谈判起草一份文件，三国外长希望就价格达成一致并协调生产流程，此外还希望为可持续工业发展和科技发展的良好做法制定指导方针。目前谈判进展顺利，三国将于10月24日至26日在布宜诺斯艾利斯举行的第39届拉丁美洲和加勒比经济委员会(ECLAC)期间举行进一步会谈。三个国家当前在锂资源开发中的政策完全不同，玻利维亚和智利未来基本遵从国家主导的开发策略，而阿根廷目前完全处于外国资本主导、国家仅扮演次要角色的情况，但不排除阿根 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 廷未来出现倒向智利和玻利维亚政策主张的局面。在智利阿塔卡马盐沼经营的两家公司中，仅SQM公司就在2022年上半年向智利政府支付了21.98亿美元的款项。而根据拉丁美洲和加勒比经济委员会的估计，2020 年阿根廷国库从在运盐湖中仅筹集了1.21亿美元收入，采矿的财富溢出效应并未在阿根廷发生。正因为如 此，阿根廷总统阿尔贝托·费尔南德斯表示希望将锂宣布为“战略矿产”。阿根廷目前有两个项目正在运营，有20个处于后期开发阶段，都在外国公司手中，此外还有无数个尚未勘探的项目等待交易，该地区被视为未来全球锂资源增长量的重要贡献地，作为南美锂资源储量最为丰富的国家之一，是拉美资源民族主义抬头迹象尚不明显的国家。根据阿根廷矿业秘书处的数据，阿根廷、玻利维亚和智利拥有全球约65%的锂矿资源，2020年锂盐产量占全球产量的29.5%。如果阿根廷发生政策转向，加入玻利维亚和智利阵营，那么未来全球锂资源供给释放的速度将进一步放缓，锂盐维持高位的时间将进一步后延。 ►新时代的能源独立,国内自主可控的锂辉石资源地位不言而喻 锂被誉为新时代的白色石油，是实现未来能源独立和安全的必备战略资源。我国作为全球电动汽车和新能源发电大国，在中游材料和下游电池制造方面占据绝对优势，但在上游关键材料，尤其是锂方面处于相对劣势。对外依存度高的问题短期内无法解决，与此同时许多国家纷纷将锂升级为战略资源由国家主导开发利用，加大了我们通过海外并购获得锂资源的难度。另外多数海外锂资源矿企都竞相向下游加工转换产业链延 伸，以获得更大的价值。此外根据我们统计，近2-3年内海外有投产预期的新增锂资源项目，在承购上面与日韩欧美合作更频繁。在此背景下，我们国内自主可控的锂资源开发将极具优势，尤其是相对紧缺的优质锂辉石资源。 投资建议 2022前三季度，锂精矿价格快速上涨，截至10月21日Fastmarkets锂精矿评估价为7350美元/吨，未来仍存进一步上涨的预期。公司是国内少有拥有自有矿山的企业，并且矿山质地优秀，储量大，适合露天开采，综合开采成本低。公司目前锂辉石精矿年产能约7万吨，随着鸳鸯坝250万吨选矿厂扩建完成，公司年产锂精矿有 望达到20万吨，未来随着上游原矿供应问题解决后公司，锂精矿年产能可进一步扩大至47万吨/年。此外， 公司参股投资的硬岩矿锂盐加工厂成都融捷已经于7月正式投产，目前产能爬坡顺利。基于目前锂盐价格和锂 精矿价格快速上涨及公司250万吨精矿项目进展情况，我们下调公司2022和2023年营业收入，上调公司2024年营业收入，2022-2024年营业收入分别从38.74亿元、49.93亿元、55.50亿元，调整至26.66亿元、38.17亿元、57.59亿元，分别同比增长189.6%、43.2%、50.9%；我们上调公司2022年和2024年归母净利润，下调公司2023年归母净利润，公司2022-2024年归母净利润分别从17.20亿元、26.93亿元、31.34亿元，调整至19.21亿元、21.39亿元、37.14亿元，分别同比增长2712.3%、11.4%、73.6%，对应EPS分别为7.40元、8.24元、14.30元，对应2022年10月21日收盘价114.6元，PE为15/14/8X，维持“买入”评级。 风险提示 1.锂盐业务建设进度不及预期； 2.锂矿出矿量不及预期； 3.锂资源价格下滑明显。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 390 921 2,666 3,817 5,759 YoY（%） 44.5% 136.1% 189.6% 43.2% 50.9% 归母净利润(百万元) 21 68 1,921 2,139 3,714 YoY（%） 106.5% 224.5% 2712.3% 11.4% 73.6% 毛利率（%） 31.7% 28.0% 32.3% 42.7% 67.4% 每股收益（元） 0.08 0.26 7.40 8.24 14.30 ROE 3.7% 10.8% 75.1% 45.6% 44.2% 市盈率 1,414.81 435.74 15.49 13.91 8.01 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 921 2,666 3,817 5,759 净利润 88 1,980 2,206 3,829 YoY(%) 136.1% 189.6% 43.2% 50.9% 折旧和摊销 37 38 39 42 营业成本 663 1,805 2,187 1,879 营运资金变动 -36 710 77 -600 营业税金及附加 16 40 57 86 经营活动现金流 120 1,214 1,234 2,493 销售费用 14 16 23 35 资本开支 -91 -152 -112 -110 管理费用 79 93 134 173 投资 10 -3 -2 -1 财务费用 10 13 15 19 投资活动现金流 -81 1,359 974 667 研发费用 35 40 50 58 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 18 31 33 32 投资收益 4 1,514 1,088 778 筹资活动现金流 34 31 33 32 营业利润 108 2,200 2,478 4,345 现金净流量 74 2,604 2,241 3,191 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 108 2,200 2,478 4,345 成长能力 所得税 20 220 273 516 营业收入增长率 136.1% 189.6% 43.2% 50.9% 净利润 88 1,980 2,206 3,829 净利润增长率 224.5% 2712.3% 11.4% 73.6% 归属于母公司净利润 68 1,921 2,139 3,714 盈利能力 YoY(%) 224.5% 2712.3% 11.4% 73.6% 毛利率 28.0% 32.3% 42.7% 67.4% 每股收益 0.26 7.40 8.24 14.30 净利润率 7.4% 72.0% 56.0% 64.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.1% 43.4% 32.8% 35.3% 货币资金 107 2,712 4,953 8,144 净资产收益率ROE 10.8% 75.1% 45.6% 44.2% 预付款项 40 85 112 97 偿债能力 存货 148 153 90 219 流动比率 1.19 2.19 3.64 5.59 其他流动资产 369 670 501 1,115 速动比率 0.85 2.05 3.50 5.40 流动资产合计 664 3,620 5,656 9,574 现金比率 0.19 1.64 3.19 4.75 长期股权投资 15 19 21 21 资产负债率 47.3% 39.2% 25.0% 17.1% 固定资产 222 277 312 342 经营效率 无形资产 246 288 311 333 总资产周转率 0.78 0.92 0.70 0.68 非流动资产合计 683 800 875 944 每股指标（元） 资产合计 1,347 4,420 6,531 10,518 每股收益 0.26 7.40 8.24 14.30 短期借款 120 151 185 216 每股净资产 2.45 9.84 18.08 32.38 应付账款及票据 94 576 224 433 每股经营现金流 0.46 4.67 4.75 9.60 其他流动