金属跌价与资产减值业绩暂时承压，镍板块未来利润兑现可期

华友钴业（603799.SH） 证券研究报告|季报点评 2022年11月04日 金属跌价与资产减值业绩暂时承压，镍板块未来利润兑现可期 事件：10月28日公司披露三季报，2022年前三季度实现营收487.1亿元，同比增长113.7%；归母净利30.1亿元，同比增长27.0%；扣非归母29.2亿元，同比增长25.9%。Q3单季营收176.9亿元，同环比108.1%/- 0.63%；归母净利7.5亿元，同环比-16.4/-28.3%；扣非归母7.3亿元，同环比-19.4%/-27.4%。 Q3业绩下滑主因铜镍钴金属价格下跌与基于价格下跌计提的资产减值增加。三季度LME电解铜均价7724美元/吨，环比下跌18.7%；电解钴均价35万元/吨，环比下跌29.3%；LME电解镍均价2.2万美元/吨，环 比下跌24.1%，公司上游主要铜镍钴资源价格价下跌令公司业绩暂时承压；同时，由于公司钴业务原材料采购及运输周期较长，前期钴原料成本预计高于目前价格，基于铜钴价格下跌公司分别在二三季度计提资产减值 买入（维持） 股票信息 行业能源金属 前次评级买入 11月2日收盘价(元)59.56 总市值(百万元)95,172.29 总股本(百万股)1,597.92 其中自由流通股(%)98.84 30日日均成交量(百万股)23.15 股价走势 5.3亿、3.3亿元，拖累业绩表现。另外，公司从镍中间品至正极材料一体华友钴业沪深300 化布局导致上游资源品利润兑现后延，影响前三季度利润表现。随着四季 度金属价格企稳，镍利润不断兑现，公司长期成长逻辑不改。 镍板块项目产能逐步释放，新规划项目深化公司一体化布局。华越6万吨 湿法冶炼项目2022上半年已实现达产，华科4.5万吨镍金属量高冰镍项 目于今年6月底点火试产；10月29日公司公告衢州5万吨高纯镍项目， 投资总额14.9亿元，其中包括3万金吨硫酸镍项目以及2万金吨电解镍 项目。目前公司规划镍产品年产能超过60万吨，上游镍产品与下游精炼加工产能匹配度提升，锂电产业链一体化布局持续推进。 锂电板块深度绑定行业龙头，业绩贡献稳步提升。前驱体试产产能逐步释放，规划产能同步推进，上半年正极材料出货量3.83万吨，预计Q4出货量显著提升；同时公司深度绑定下游LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等 动力电池头部企业，未来锂电材料市占率稳步提升贡献业绩增长。 布局国际资本市场拓展公司资金来源，保障公司在建与规划产能落地。公司10月28日公告拟发行GDR在海外募资，所代表的新增基础证券A股 股票不超过159,792,288股，按11月1日收盘价计算募资规模约91亿元，为未来公司规划产能顺利投产做好融资准备。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为539.77、891.16、 984.32亿元，归母净利52.85、74.92、104.03亿元，对应当前价位PE水 平18.0、12.7、9.1倍，PB水平3.9、3.0、2.3，维持公司“买入”评级。风险提示：铜镍钴持续跌价风险；项目投产不及预期；疫情物流扰动等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 53,977 89,116 98,432 增长率yoy（%） 12.4 66.7 52.8 65.1 10.5 归母净利润（百万元） 1,165 3,898 5,285 7,492 10,403 增长率yoy（%） 874.5 234.6 35.6 41.8 38.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.73 2.44 3.31 4.69 6.51 净资产收益率（%） 9.0 16.8 18.3 21.0 22.6 P/E（倍） 81.7 24.4 18.0 12.7 9.1 P/B（倍） 9.6 4.9 3.9 3.0 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月2日收盘价 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% 2021-112022-032022-072022-10 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《华友钴业（603799.SH）：跌价影响半年度利润释放锂电一体化核心竞争力持续夯实》2022-08-25 2、《华友钴业（603799.SH）：拟募资177亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道》2022-06-21 3、《华友钴业（603799.SH）：2021业绩表现超预期， 2022开启锂电材料一体化兑现之年》2022-05-02 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9826 26991 20179 37979 21294 营业收入 21187 35317 53977 89116 98432 现金 2334 9769 3630 5992 6619 营业成本 17870 28131 43261 73681 76966 应收票据及应收账款 1141 4384 4059 9880 5517 营业税金及附加 194 304 465 767 847 其他应收款 182 235 402 650 512 营业费用 172 38 81 134 148 预付账款 781 1050 1748 2871 2231 管理费用 665 1180 1457 2228 2461 存货 4069 9035 8269 16291 4233 研发费用 371 816 1619 2228 2953 其他流动资产 1319 2518 2070 2294 2182 财务费用 403 484 926 1437 1516 非流动资产 17119 30998 40549 58211 61607 资产减值损失 -46 -48 1080 891 984 长期投资 2078 3428 4476 5675 6798 其他收益 63 51 0 0 0 固定资产 8321 12124 20041 33564 37015 公允价值变动收益 -29 -15 -200 -50 -50 无形资产 802 1192 1246 1305 1381 投资净收益 73 636 1500 1500 1500 其他非流动资产 5918 14254 14786 17667 16413 资产处置收益 0 -3 -1 -2 -2 资产总计 26945 57989 60728 96190 82901 营业利润 1515 4901 6387 9198 14006 流动负债 11991 25562 23860 51673 29944 营业外收入 3 3 4 5 3 短期借款 5862 8084 13685 20702 16271 营业外支出 39 76 35 40 47 应付票据及应付账款 2865 11044 4570 22051 7206 利润总额 1479 4828 6356 9163 13962 其他流动负债 3263 6434 5606 8920 6466 所得税 353 805 1081 1558 3490 非流动负债 2503 8526 8047 8331 6560 净利润 1126 4024 5276 7605 10471 长期借款 1422 6738 6259 6543 4772 少数股东损益 -39 126 -9 113 68 其他非流动负债 1081 1788 1788 1788 1788 归属母公司净利润 1165 3898 5285 7492 10403 负债合计 14494 34088 31908 60004 36504 EBITDA 2540 6396 8252 12258 17880 少数股东权益 2530 4517 4508 4621 4689 EPS（元） 0.73 2.44 3.31 4.69 6.51 股本 1141 1221 1598 1598 1598 资本公积 3880 10218 9852 9852 9852 主要财务比率 留存收益 5031 8686 13508 20398 29639 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 9922 19384 24312 31565 41708 成长能力 负债和股东权益 26945 57989 60728 96190 82901 营业收入(%) 12.4 66.7 52.8 65.1 10.5 营业利润(%) 841.2 223.5 30.3 44.0 52.3 归属于母公司净利润(%) 874.5 234.6 35.6 41.8 38.8 获利能力毛利率(%) 15.7 20.3 19.9 17.3 21.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.5 11.0 9.8 8.4 10.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.0 16.8 18.3 21.0 22.6 经营活动现金流 1860 -62 637 14683 13481 ROIC(%) 6.8 11.5 12.2 13.4 16.8 净利润 1126 4024 5276 7605 10471 偿债能力 折旧摊销 778 1100 1293 2193 2994 资产负债率(%) 53.8 58.8 52.5 62.4 44.0 财务费用 403 484 926 1437 1516 净负债比率(%) 59.4 38.9 67.7 68.8 39.1 投资损失 -73 -636 -1500 -1500 -1500 流动比率 0.8 1.1 0.8 0.7 0.7 营运资金变动 -558 -5369 -5559 4897 -52 速动比率 0.3 0.6 0.4 0.3 0.4 其他经营现金流 184 336 201 52 52 营运能力 投资活动现金流 -3929 -8761 -9546 -18407 -4942 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.1 资本支出 3640 6847 8499 16465 2272 应收账款周转率 21.1 12.8 12.8 12.8 12.8 长期投资 31 -1401 -1048 -1199 -1123 应付账款周转率 5.9 4.0 5.5 5.5 5.3 其他投资现金流 -258 -3314 -2095 -3140 -3793 每股指标（元） 筹资活动现金流 1459 13278 -9916 -931 -1482 每股收益(最新摊薄) 0.73 2.44 3.31 4.69 6.51 短期借款 -53 2221 -7084 0 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 -0.04 0.40 9.19 8.44 长期借款 369 5316 -479 284 -1771 每股净资产(最新摊薄) 6.21 12.13 15.21 19.75 26.10 普通股增加 63 80 377 0 0 估值比率 资本公积增加 1273 6339 -366 0 0 P/E 81.7 24.4 18.0 12.7 9.1 其他筹资现金流 -193 -678 -2364 -1215 -1711 P/B 9.6 4.9 3.9 3.0 2.3 现金净增加额 -495 4619 -18825 -4654 7057 EV/EBITDA 41.4 17.0 14.4 10.1 6.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年11月2日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本