医药行业深度分析：医药22Q3业绩分化明显，板块行情初现反弹

2022Q3医药行业整体业绩情况： （1）业绩方面：2022Q1-Q3医药板块整体营收同比增长9.28%；归母净利润同比增长5.96%；扣非净利润同比增长8.27%。单季度来看，2022Q3医药板块整体营收同比增长9.68%，归母净利润同比增长4.70%，扣非净利润同比增长3.22%。从收入增速来看，医药在31个申万一级行业中排名第13位，从利润增速来看，医药在31个申万一级行业中排名第11位。 （2）估值水平：2012年至今，医药生物PE的历史中位值为36.44倍，最高值为73倍（发生在2015年6月），最低值为21倍（发生在2019年1月）。2021年以来医药板块整体估值大幅回调，截至2022年10月31日，申万生物医药板块整体的市盈率为24.21倍，低于历史中位值，处于历史较低水平。 （3）基金持仓：2022Q3，全市场公募基金的医药持仓比例为9.37%，环比2022Q2下降0.88个百分点；剔除医药主题基金后，医药持仓比例为3.95%，环比下降0.37个百分点；同期医药股在A股总市值中占比为7.76%，环比下降0.11个百分点。公募基金医药行业配臵仓位已经降至历史最低水平，随着近期医药行业政策趋于缓和，医药板块超额收益明显，基金配臵比例有望在2022Q4触底反弹。 化学制剂：2022Q1-Q3化学制剂板块整体营收同比增长0.38%，归母净利润同比下降3.26%，扣非净利润同比增长1.15%。单季度来看，22Q3化学制剂板块整体营收同比增长2.18%，归母净利润同比下降7.62%，扣非净利润同比下降7.15%。虽然整体行业业绩仍承压，但从微观上市公司层面观测，目前已有部分上市公司度过了集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”，随着“创新品种”研发陆续进展或销售快速放量，越来越多上市公司基本面有望迎来向上拐点。 化学原料药：2022Q1-Q3化学原料药板块整体营收同比增长6.74%，归母净利润同比增长2.89%，扣非净利润同比增长15.70%。单季度来看，22Q3化学原料药板块整体营收同比增长3.91%，归母净利润同比下降7.94%，扣非后净利润同比增长3.50%。由于上游成本上涨且部分原料药品种价格下行，2022Q3原料药板块业绩承压。 生物制品：2022Q1-Q3生物制品板块整体营收同比增长14.18%，归母净利润同比下降16.24%，扣非净利润同比下降19.69%。单季度来看，22Q3生物制品板块整体营收同比下降0.81%，归母净利润同比下降33.03%，扣非净利润同比下降32.58%。去年同期新冠疫苗基数较高，导致今年表观增长乏力，HPV疫苗、13价肺炎疫苗等重磅疫苗延续快速放量的趋势。 医疗服务：2022Q1-Q3医疗服务板块整体营收同比增33.74%，归母净利润同比增长50.40%，扣非净利润同比增长45.87%。单季度来看，22Q3医疗服务板块整体营收同比增长34.47%，归母净利润同比增长60.89%，扣非净利润同比增长57.60%。从各细分板块来看，生命科学服务的景气度出现分化；民营医疗服务受全国疫情反复影响，短期业绩继续承压；CXO目前在手订单充足，业绩延续高增长。 医疗器械：2022Q1-Q3医疗器械板块整体营收同比增长23.77%，归母净利润同比增长22.30%，扣非净利润同比增长24.44%。单季度来看，22Q3医疗器械板块整体营收同比增长18.77%，归母净利润同比增长16.95%，扣非净利润同比增长16.70%。在疫情影响下，医疗器械板块在收入和利润维度仍同时实现20%+的较快增长，在“集采预期纠偏”和“财政支持”等新变化下，医疗器械各赛道国产龙头有望在下一阶段迎来发展的黄金时期。 医药商业：2022Q1-Q3医药商业板块整体营收同比增长8.12%，归母净利润同比增长1.07%，扣非净利润同比增长6.73%。单季度来看，22Q3医药商业板块整体营收同比增长11.70%，归母净利润同比增长17.68%，扣非净利润同比增长10.50%。随着疫情防控逐步趋于稳态，叠加高基数效应的消除，22Q3医药商业板块业绩环比改善明显，收入端和利润端均呈现加速向上的趋势。 中药：2022Q1-Q3中药板块整体营收同比增长2.63%，归母净利润同比下滑5.13%，扣非净利润同比增长0.73%。单季度来看，22Q3中药板块整体营收同比增长2.31%，归母净利润同比增长9.53%，扣非净利润同比增长3.42%。从收入端来看，OTC渠道销售限制有所缓解；从利润端来看，由于费用投放出现收缩，大部分公司在利润端的表现明显优于收入端的表现。 风险提示：新冠疫情存在不确定性、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险等。 1.行业整体情况：基金低配明显，政策边际改善板块触底反弹 为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。 医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类，2022Q1-Q3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.28%；归母净利润同比增长5.96%；扣非净利润同比增长8.27%。医药行业销售费用率同比有所下降（-0.97pct）；管理与研发费用率略有下降（-0.41pct）；2022Q1-Q3医药行业经营活动现金流同比有所下降。单季度来看，2022Q3医药板块营收同比增长9.68%，归母净利润同比增长4.70%，扣非净利润同比增长3.22%。 2022Q3医药行业销售费用率同比略有下降（-0.89pct）；管理与研发费用率有所下降（-1.04pct）；2022Q3医药行业经营活动现金流环比有所下降。 表1：22Q3医药行业主要财务指标情况 医药上市公司营收增速分布：2022Q1-Q3医药上市公司的营收增速分布相对集中，其中有208家上市公司营收实现同比正增长，占比达到71%；有77家上市公司同比增速超过20%； 有48家上市公司同比增速超过30%。此外，有85家上市公司营收出现同比下滑，其中有7家上市公司同比下滑超过30%。 图2：22Q1-Q3医药行业上市公司营收增速分布情况 医药上市公司扣非利润增速分布：2022Q1-Q3医药上市公司的扣非净利润增速分布相对集中，其中有162家上市公司扣非实现同比正增长，占比达到62%；值得注意的是，有35家上市公司同比增速超过100%。此外，有99家上市公司扣非出现同比下滑，其中有9家上市公司下滑幅度超过100%（由盈利转为亏损）。 图1：22Q1-Q3医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 2022Q1-Q3各板块营收增速对比：31个申万一级行业中，有19个行业的营收实现同比增长，并仅有12个行业的营收增速超过10%。其中，医药行业的营收增速为8.96%，位居31个申万一级行业中的第13位。 图2：22Q1-3各申万一级行业营业收入增速情况 2022Q1-Q3各板块利润增速对比：31个申万一级行业中，有15个行业的归母净利润实现同比增长，并仅有10个行业的归母净利润增速超过10%。其中，医药行业的归母净利润增速为9.05%，位居31个申万一级行业中的第11位。 图3：22Q1-3各申万一级行业归母净利润增速情况 2022Q1-Q3各板块涨跌幅对比：从2022年1月至2022年9月，31个申万一级行业中，仅有煤炭行业指数实现上涨，其他30个行业指数均为不同程度的下跌。其中，医药行业指数下跌27.95%，位居31个申万一级行业中的第27位。 图4：22Q1-3各申万一级行业涨跌幅情况 医药板块PE估值继续回调，低于历史中位值。通过对申万医药生物板块整体的PE估值情况进行回溯，我们发现从2012年至今，医药生物PE的历史中位值为36.44倍，最高值为73倍（发生在2015年6月），最低值为21倍（发生在2019年1月）。2021年以来医药板块整体估值大幅回调，截至2022年10月31日，申万医药生物板块整体的市盈率为24.21倍，低于历史中位值，处于历史较低水平。 图5：2012年至今申万医药生物行业市盈率（ TTM ，整体法）情况 医药持仓排第三，持股比例为9.37%。从基金持股市值来看，2022Q3医药行业基金持仓比例在31个申万一级行业中排名第三，比例为9.37%。基金持仓比例排名前两名的行业分别为电力设备（16.57%）、食品饮料（16.46%），占比较2022Q2均有一定程度下降。整体来看，基金持仓相对集中且分层较为明显，前两大行业合计占比33.03%，排名第三、第四的医药及电子合计占比17.41%，前四大行业总比例高达50.44%。 图6：2022Q3各申万一级行业基金持仓比例（按市值） 医药行业基金持仓比例处于历史低位，期待触底反弹。2022Q3，全市场公募基金的医药持仓比例为9.37%，环比2022Q2下降0.88个百分点；剔除医药主题基金后，医药持仓比例为3.95%，环比下降0.37个百分点；同期医药股在A股总市值中占比为7.76%，环比下降0.11个百分点。公募基金的医药行业配臵仓位已经降至历史最低水平，随着近期医药行业政策趋于缓和，医药板块超额收益明显，基金配臵比例有望在2022Q4触底反弹。 图7：2018Q1-2022Q3公募基金医药持仓水平概况 图8：2018Q1-2022Q3剔除医药主题基金医药持仓水平概况 公募基金医药重仓持续聚焦龙头，迈瑞和恒瑞出现加仓。2022Q3，公募基金重仓医药个股数283支，较2022Q2增加74支。从持股基金数量来看，2022Q3持有基金数最多的前三名为：迈瑞医疗（550）、药明康德（365）、智飞生物（310）。环比2022Q2，迈瑞医疗、恒瑞医药出现加仓，其中恒瑞医药加仓比例较为突出，其他公司均出现不同程度的减仓。美好医疗和毕得医药作为次新股，2022Q3持有基金数量较多，首次进入持股基金数量前十大。 2022Q3机构抱团现象环比2022Q2已经有明显改善，超过100支基金持有的股票共计9支，超过50支基金持有的股票共计26支。 表2：2022Q3持股基金数量TOP10 受医药行情影响，持仓市值整体呈现下降趋势。从基金持股市值来看，2022Q3公募基金持有市值最多的前三名分别为：迈瑞医疗（393.74亿元）、药明康德（311.87亿元）、爱尔眼科（279.07亿元）。受医药整体行情影响，公募基金持仓市值整体呈现下降趋势，持股总市值前十名中，迈瑞医疗和恒瑞医药由于加仓明显，持股市值出现提升，同仁堂首次进入前十大，其他公司持股市值均出现不同程度的下滑。 表3：2022Q3公募基金持股总市值TOP10 2.细分板块：业绩表现出现分化，部分板块修复明显 2.1.化学制剂：部分公司受集采影响基本结束，逐步进入创新收获期 根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2022Q1-Q3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比上升0.38%（-7.76pct），归母净利润同比下降3.26%（-12.28pct），扣非净利润同比增长1.15%（-14.83pct）；2022Q1-Q3行业销售费用率同比下降2.42pct，管理与研发费用率同比上升0.29pct；行业应收账款同比上升，经营活动现金流净额与净利润匹配良好。单季度来看，2022Q3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长2.18%（+1.45pct），归母净利润同比下降7.62%（-10.42pct），扣非净利润同比下降7