油脂月度报告：供应压力下降，价格底部回升

行业日期 油脂2022年11月1日 研究员：余兰兰 021-60635732 yull@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊 021-60635740 linzl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghf@ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongcl@ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 供应压力下降，价格底部回升 请阅读正文后的声明 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 近期研究报告 观点摘要 宏观方面，投资者应密切关注通货膨胀和美联储加息，全球经济全面衰退不可避免，地缘政治不稳定导致农产品、能源价格溢价可能为植物油市场提供支持。美豆出口速度相对较慢，南美大豆种植步伐加快。棕榈油扮演油脂的核心角色，季节性增产进入尾声。马来西亚棕榈油出口依然面临来自印尼的竞争压力，库存显著回升。印尼行业最困难的时期正在过去。尽管一些市场参与者似乎仍然心存疑虑，但市场对印尼供应压力利空冲击已经明显钝化，棕榈油价格或以见底，基本面有利的因素正在逐步积累。关注印尼政策情况。国内油脂库存累计缓慢，进口菜籽和进口大豆增量有限，依然支撑基差相对高位。月间为正套，单边长期看多，特别要注意近月合约基差回归行情。 目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析......................................................................................................-5- 2.1宏观不稳定引发波动剧烈................................................................................-5- 2.2印尼棕榈油库存持续下降................................................................................-5- 2.3主产区即将进入减产期....................................................................................-7- 2.4关注美豆出口以及南美种植...........................................................................-8- 2.5国内油脂库存恢复缓慢....................................................................................-9- 三、总结及投资建议................................................................................................-10- 一、行情回顾 10月份，三大油脂从底部大幅反弹，分品种来看，棕榈油最为强势，国庆节后直接高开近5%，月度涨幅超过15%，但走势弱于马盘。近期受马盘因产量增长以及出口下滑担忧影响，期价陷入盘整。国内近期棕榈油到港较多，基差也表现较弱。 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 图1：棕榈油2301合约日K线走势图 国内豆油、菜油需求清淡，后期大豆、菜籽到港增加，市场预期供应心理， 远期基差报价快速下跌，对现货市场形成拖累。豆油和菜油表现弱于棕榈油，两者价差快速回落。豆油11-01价差、菜油11-01价差也波动加大，V型走势为主，但相对来讲也表现非常强势。 图2：菜油-棕榈油01合约价差图3：豆油-棕榈油01合约价差 数据来源：博易大师，建信期货研究发展部数据来源：博易大师，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1宏观不稳定引发波动剧烈 据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为12.2%，加息75个基点的概率为87.8%；到12月累计加息100个基点的概率为5.5%，累计加息125个基点的概率为46.1%，累计加息150个基点的概率为48.5%。美联储持续大幅加息为标志的国际流动性紧缩无疑会对我国货币产生影响，人民币再度贬值可能会继续增加油脂油料进口成本。俄罗斯官方当地时间10 月29日宣布，由于乌克兰在黑海港口塞瓦斯托波尔发动“恐怖袭击”，俄方自当日起暂停执行黑海港口农产品外运协议。地缘政治动荡不断加剧市场对农产品、能源等供应紧张的担忧,粮食危机风险高企增加投机需求，高高在上的能源价格也可能为植物油市场提供支持。 图4：印度尼西亚POGO价差图5：阿根廷BOHO价差 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.2印尼棕榈油库存持续下降 印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）称，2022年8月印尼棕榈油产量为431万 吨，出口为433万吨，库存则降至404万吨。如果数据为真，印尼行业最困难的 时期就已经过去，棕榈油库存显著下滑，几乎恢复至正常水平。印尼自5月以来积极的出口政策，强劲需求提供支撑，棕榈油相对豆油、菜油等其它油脂价格竞争力显著改善刺激棕榈油出口。印度尼西亚经济部10月30日表示，该国已将豁 免棕榈油出口费的政策延长至2022年年底，除非棕榈油参考价格突破每吨800 美元。印尼从自7月中旬以来一直免征棕榈油出口费（Levy），以鼓励出口，削 减国内庞大库存。这项豁免令已经延期一次，从8月底延长到10月底。印尼经济 事务协调部长艾兰加·哈尔塔托表示，一旦棕榈油参考价格达到每吨800美元， 豁免出口费的政策将不再有效。10月30日公布的文件显示，印尼将其11月1日 至15日的毛棕榈油参考价格定为每吨770.88美元，高于10月下半月的713.89 美元/吨。出口关税也相应从3美元/吨调高到了18美元/吨。自10月初以来，棕 榈油价格一直低于800美元/吨。尽管一些市场参与者似乎仍然心存疑虑，但市场对印尼供应压力利空冲击已经明显钝化，棕榈油价格或以见底，基本面有利的因素正在逐步积累。上个月印尼首席经济部长AirlanggaHartarto表示，印尼现在不需要征收主要用于生物柴油补贴的棕榈油出口专项税（Levy），因为目前棕榈油的价格低于汽油的价格，印尼或将免除棕榈油出口专项税（Levy）的政策延长至年底。印尼这种间歇式的政策调整显著增强了对棕榈油市场的垄断，加剧了市场波动。建议密切跟踪印尼棕榈油政策动态。 图6:印尼棕榈油产量图7：印尼棕榈油库存 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 图8:印尼棕榈油出口图9：豆油-棕榈油FOB价格 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.3主产区即将进入减产期 棕榈油扮演油脂的核心角色，季节性增产进入尾声，从统计规律来看11月份 至来年2月产地棕榈油产量将进入减产周期。拉尼娜天气可能导致东南亚天气多雨，虽然这有利于改善明年油棕收获前景，但是对近期油棕收获不利。这些引发了市场对未来棕榈油供应的担忧。 10月份公布的MPOB报告数据显示，截至9月底马来西亚棕榈油库存为232万吨，环比增加10.54%；产量为177万吨，环比增加2.59%；出口量为142万吨，环比增加9.25%。马来棕榈油产量依然受到劳动力短缺影响导致增长缓慢，但出口依然面临来自印尼的竞争压力，最终库存高于市场预期，报告偏空。 图10：马来西亚棕榈油月度产量图11：马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图12：马来西亚棕榈油月度进口 图13：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2022年10月1-20日马来西亚棕榈油产量环 比增加7.45%，其中马来西亚半岛的产量环比增加9.48%，沙巴的产量环比增加5.57%；沙捞越的产量环比下降0.81%；东马来西亚的产量环比增加3.99%。船运调查机构ITS的数据显示，10月份马来西亚棕榈油出口量为149.6万吨，环比提高5%。印尼棕榈油价格相对马来西亚产品更有竞争力，制约马来西亚棕榈油出口增长。此外，近期数据显示9月底马来西亚棕榈油库存创下近三年新高，预计10月底库存将会进一步提高。 需要注意的是，随着产量进入减产期，主产区供应压力会下降。马来西亚官方喜欢老生常谈劳动力短缺问题，只是目前被印尼供应量大的利空因素所掩盖，但一旦棕榈油价格进入上升趋势，马来西亚产量短板的利多因素可能会放大。 2.4关注美豆出口以及南美种植 美豆出口降幅缩窄，出口进度加快。美国农业部发布的出口检验周报显示，上周美国大豆出口检验量较一周前减少11.8%，比去年同期减少3.8%。截至2022年10月27日的一周，美国大豆出口检验量为2,574,060吨，上周为2,918,705 吨，去年同期为2,675,334吨。迄今为止，2022/23年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量累计达到10,204,854吨，同比降低9.5%。上周同比降低11.7%，两周前同比降低22.6%。美国大豆出口检验量达到美国农业部预测目标的18.3%，前一周完成13.7%。美国农业部在2022年10月份供需报告里预测2022/23年度美国大豆出口量预计为20.45亿蒲（5566万吨），低于9月份预测的20.85亿蒲 （5674万吨），比2012/22年度修正后的出口量21.58亿蒲（上月预估为21.45亿蒲）低了5.23%。作为对比，2021/22年度美国大豆出口量同比降低4.77%。 大豆市场继续关注南美大豆新作播种进展，巴西产量前景及中国需求决定后期美豆出口。10月19日罗萨里奥交易所发布月度报告，维持2022/23年度阿根廷大豆产量预估不变，仍为4800万吨。该交易所称，天气干旱可能促使农户多种 大豆。大豆种植面积可能达到1700万公顷，玉米播种面积预计为800万公顷。巴 西咨询机构家园农商公司（PAN）发布的数据显示，截至2022年10月28日，巴西大豆播种进度达到53.3%，高于一周前的37.6%，高于上年同期的53%，也超过五年平均水平40%。报告称，部分地区的大豆播种进度在10月初略微放慢，不过下半月播种步伐加快，其中包括帕拉纳州、朗多尼亚、戈亚斯州和马托格罗索州。马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）上周五称，马托格罗索州州大豆播种已完成83.45%，这有助于明年初大豆收获后的二季玉米播种工作及时进行。不过今年将连续第三年出现拉尼娜现象，可能会在后期影响作物的生长。 2.5国内油脂库存恢复缓慢 截止到2022年第43周末，国内三大食用油库存总量为158.60万吨，同比下 降16.61%。其中豆油库存为87.43万吨，同比下降22.16%；食用棕油库存为57.58万吨，同比增加54.33%；菜油库存为13.59万吨，环比下降3.55%，同比下降66.50%。国内油脂库存低位，支撑高基差，只是三大油脂由于各自基本面差异，基差表现不一致。棕榈油由于进口成本下降以及船期