油脂月度报告：季节性供应压力，短期价格承压
行业日期 油脂2023年10月10日 研究员：余兰兰 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101研究员：林贞磊 021-60635740 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures .com 期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农产品研究团队 季节性供应压力，短期价格承压 请阅读正文后的声明 《棕榈油年报：供需趋紧，长期看多》 2020-11-28 《专题报告：印尼三季度降水量偏少，不利油棕生长》 2018-11-14 《油脂产业链梳理及投资分析》 2018-10-15 《菜系供需分析及走势展望》 2018-09-13 《农产品专题报告：新型冠状肺炎疫情对农产品市场影响》 2020-02-02 近期研究报告 观点摘要 宏观方面，重点关注黑海港口农产品外运协议新方案谈判进展情况以及原油走势。乌克兰葵花籽油等作物丰产面临物流瓶颈。原油价格较植物油强势使得生物柴油利润大幅改善是当前需求方面难得一见的亮点。短期内，由于葵花油、棕榈油等供应增加，叠加主要进口国库存高企从而需求疲软，油脂价格承压明显，市场可能需要较长时间来消化过高的库存。美国大豆收获步伐加快，继续对大豆价格构成压力，但巴西大豆种植进度较慢，这可能会导致收获和出口均会延迟，使得美豆出口销售时间拉长。目前巴西豆仍然具有非常高的竞争优势，美豆新季销售出口速度很慢，后期美豆出口仍有下调空间。中长期南美大豆天气、厄尔尼诺对棕榈油产量的干扰风险犹存。国内方面，从买船来看，国内四季度油脂供应充足。近期油脂破位下跌一定程度上消化了库存增长压力，但市场氛围偏空，缺乏明显的上涨驱动，建议等待技术图形走稳再介入。 目录 一、行情回顾.-4- 二、核心因素分析....................................................................................................-5- 2.1地缘冲突令原油跌势放缓..............................................................................-5- 2.2全球油脂供增需减打压价格..........................................................................-5- 2.3美国大豆产量和出口预期下调......................................................................-6- 2.4马来西亚月度库存继续攀升..........................................................................-8- 2.5国内油脂供应充足........................................................................................-10- 三、总结及投资建议..............................................................................................-11- 一、行情回顾 9月份，油脂行情反转，利空主导市场。虽节前强势反弹，但在国庆假期之后连续两个交易日再次大跌，市场情绪极端悲观。在葵油、棕榈油、大豆等季节性供应压力下，期价偏弱运行，原油短期大跌更是使得植物油价格雪上加霜。菜油前期涨幅最大，当月跌幅也最为明显，超过6%；棕榈油其次，被资金当做空头配置，月度跌幅超过5%；豆油跌幅不到4%，成本支撑明显。菜油与豆油和棕榈油价差触底反弹，豆棕01价差高位盘整。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 图1：棕榈油主力合约2401合约日K线走势图 图2：菜油-棕榈油01合约价差图3：豆油-棕榈油01合约价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1地缘冲突令原油跌势放缓 原油价格较植物油强势使得生物柴油利润大幅改善是当前需求方面难得一见的亮点，只要利润保持强劲，该方面需求就有保障，支撑油脂价格底部。大豆压榨能力的持续扩大(由于可再生柴油的增长)也将继续支持美国国内大豆需求。从供需基本面来看，随着汽油需求高峰季结束，需求或已经见顶，而俄罗斯和中东供给大幅提升，后期原油供需面缺口可能缩小，油价进一步上行动力预计将减弱。但地缘冲突令风险升水重返油市，使得原油跌势放缓，需要评估战争对供应的影响以及可能持续的时间。 图4：印尼POGO走势图图5：阿根廷BOHO走势图 数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部数据来源：中国粮油商务网，建信期货研究发展部 2.2全球油脂供增需减打压价格 从USDA9月份公布的平衡表来看，最突出的亮点是葵花籽油和菜籽油产量继续上调。特别是葵花籽油产量上调18万吨，得益于乌克兰和俄罗斯产量丰收，令主要植物油价格持续承压，与其他油脂价差将会缩小以增加需求。乌克兰油脂油料产量及出口供应高于之前预期，菜籽收割完毕，葵花籽收割进度较快，得益于有利干燥天气，收割率在63%，对比上年仅为28%，农民大量抛售导致价格疲软。根据加拿大农业和农产品部(AAFC)最新的供需报告，加拿大当前销售年度的油菜籽供应可能会比之前的预期更紧张。目前预计2023/24年度油菜籽产量低于8月份的预估，目前为1736.8万吨，而2022/23年度的产量为1869.5万吨。由于价格优势突出，新年度菜油市场将会被葵油替代。南美大豆供应预期增加的压力主要体现在明年且面临着天气的不确定性。短期内，由于葵花油、棕榈油等供应增加，叠加主要进口国库存高企从而需求疲软，油脂价格承压明显，市场可能需要较长时间来消化过高的库存。 数据来源：USDA,建信期货研究发展部 表1：全球主要油脂供需变动情况(百万吨) 2.3美国大豆产量和出口预期下调 CBOT大豆市场焦点转为美豆出口以及南美大豆种植情况。本周四美国农业部将发布供需报告，市场将密切关注美国农业部供需报告如何调整美国大豆产量，分析师们预计报告可能小幅调低美国大豆单产预期。基于美国农业部作物进展报告，10月1日美国大豆作物优良率为52%，低于一个月前的53%，而去年同期是55%，去年美国大豆单产为49.5蒲/英亩。 美国大豆收获步伐加快，继续对大豆价格构成压力。美国农业部作物进展周报显示，截至10月1日，美国大豆收割完成23%，去年同期为20%，五年均值为22%。大豆优良率为52%，高于一周前的50%，去年同期为55%。下周一是美国公共节日哥伦布日，美国农业部周二发布的作物进展周报可能显示大豆收获达到50%，而去年同期的收获进度为44%。 巴西大豆种植进度较慢，这可能会导致收获和出口均会延迟，使得美豆出口销售时间拉长。巴西家园农商公司（PAN）的数据显示，截至周五（10月6日），巴西2023/24年度大豆播种面积达到计划播种面积的10.08%，高于一周前的4.64%。去年同期的播种进度为11.15%，过去五年同期播种进度为9.10%。在帕拉纳州，随着最近几天降雨，播种进度加快，在全国播种中继续处于领先地位。该州大豆播种进度为29.50%，高于去年同期的21%。在头号大豆产区马托格罗索州，尽管该州大部分地区仍然干燥，农户正在加速播种，总进度为14.40%，低于去年同期的18.61%。巴西西部及北部旱情加剧，随着河流水位的下降，该国重要的农作物大豆和玉米也面临减产风险，但目前无影响，只是统计规律厄尔尼诺现象对 巴西大豆产量影响不显著，甚至可能是增产。 巴西政府公布数据显示，巴西9月大豆出口为640万吨，再度创下历史同期 最高纪录，上年同期仅为429万吨。在今年1-9月，巴西大豆出口已超去年全年 水平，高于2022年全年500万吨；市场预计，巴西2023年大豆出口可能超过9,500 万吨，远远高于2022年全年出口量7900万吨。目前巴西豆仍然具有非常高的竞争优势，美豆新季销售出口速度很慢，后期仍有下调空间，预计美国农业部通过调整出口来达到平衡表的合理性。 数据来源：Wind,建信期货研究发展部 图6：巴西大豆月度出口 图7：美国大豆出口累积销售数据 数据来源：中国粮油商务网,建信期货研究发展部 2.4马来西亚月度库存继续攀升 马来西亚棕榈油局（MPOB）10月10日公布的数据显示，因季节性增产以及劳动力充足，马来西亚9月棕榈油产量激增至2020年9月以来的最高水平，较8 月增加4.33%至182.94万吨，但低于市场预计的186万吨。进口量为4.91万吨， 较8月的11.06万吨下降6.16万吨,环比下降55.66%。出口量为119.61万吨， 较8月的122.18万吨下降2.57万吨,环比下降2.11%。出口降幅远高于预期值， 印度和中国在7月和8月大量买入后，目前的库存高企。月末库存为231.36万吨， 较8月的211.1万吨增加20.26万吨,环比增加9.6%，库存升至2022年10月以来的最高水平。最终累库不及预期，报告偏多。 图8：马来西亚棕榈油月度产量图9:马来西亚棕榈油月度出口 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 图10：马来西亚棕榈油月度进口图11：马来西亚棕榈油月度库存 数据来源：MPOB，建信期货研究发展部数据来源：MPOB，建信期货研究发展部 印尼在棕榈油贸易中占据核心位置，印尼棕榈油协会9月30日公布的数据显 示，印尼7月末毛棕榈油库存仅为313万吨，从数据上看产地没有卖货压力。印尼数据严重滞后，从印尼产量统计规律来看与马来西亚类似，8-10月份产量增加，9月至今价格下跌或已反映了此因素。 图12：印尼棕榈油月度产量图13：印尼棕榈油月度库存 数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部数据来源：GAPKI，建信期货研究发展部 厄尔尼诺对马来西亚影响暂不明显，但是对印尼的影响或已可见，马来西亚印尼苏门答腊和加里曼丹南部天气比较干燥，2024年可能会看到这种天气对棕榈产量的真正影响，但产量最终降幅将取决于厄尔尼诺天气模式的强度。 图14：天气预报图15：天气预报 数据来源：worldagweather，建信期货研究发展部数据来源：worldagweather，建信期货研究发展部 国家气候中心介绍，截至目前，8月份，赤道太平洋大部海表温度较常年同期偏高，东太平洋暖水中心偏高3℃以上。厄尔尼诺监测的Nino3.4区海温指数为1.33℃，8月份比7月份上升0.22℃，最近3个月指数滑动平均值为1.12℃。 总体来说，厄尔尼诺仍处于发展阶段。根据对未来发展趋势的研判，预计未来3个月，赤道中东太平洋海温持续上升，将于今年秋季形成一次中等强度的东部型厄尔尼诺事件，厄尔尼诺峰值可能出现在今年冬季期间。 从统计规律来看，油棕产量有望在9月或10月达到峰值，因此后期棕榈油产量仍有改善可能。产地高库存叠加出口疲软，继续压制棕榈油市场，但远期产量季节性下降，棕榈油价格或再次受到支撑。 2.5国内油脂供应充足 截止到2023年第40周末，国内三大食用油库存总量为242.79万吨，同比增 加78.04%。其中豆油库存为119.80万吨，同比增加40.0
