经营稳健业绩符合预期，非住业态优势巩固

核心观点 经营稳健业绩符合预期，非住业态优势巩固 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入91.8亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长23.6%。单三季度来看，公司实现营业收入35.3亿元（+25.5%），实现归母净利润1.4亿元（+5.3%）。 业绩增长符合预期，物管毛利率稳中有升。公司1-9月实现营业收入91.8亿元，其中物管业务收入88.6亿（+25.0%），资管业务收入3.3亿（-19.9%）。物管业务 增长稳健，基础物管/平台增值/专业增值服务收入同比增长25.8%/96.0%/10.2%，在管规模快速扩张带动基础物管和平台增值服务业绩增厚。资管业务收入下滑主要受疫情影响，持有型物业租金收入减少及公司响应租金减免政策所致，剔除租金减免影响后公司前三季度资管业务收入应为4.0亿，同比下降2.7%。物管服务毛利率稳中有升，基础物管/平台增值/专业增值毛利率分别提升0.5/2.1/1.4pcts。 市拓质量持续提升，非住护城河深筑。1-9月公司物管业务新签合同额24.3亿元，同比增长17.0%，开拓荣耀、小米、博世、美团等新客户，新拓项目结构质量进一步优化。公司深耕非住赛道，布局办公、园区、公共、政府、学校、商业等多种业 态，总计在管面积1.8亿方，占比58.6%。前三季度非住业态实现基础物管收入 50.1亿元，占比69.1%。非住业态物管服务专业性强、毛利率高，公司着力发展非住业态有助于进一步提升服务水平和盈利能力。 经营管理稳健有序，收并购企业融合融效顺利推进。公司三季度完成汇勤物业和新中物业财务并表，同时积极开展收并购项目融合与提质增效工作，促进内部资源协同，新拓中国商飞成都大飞机产业园、南航西安分公司基地等优质项目。公司把握 外拓、收并购等机会积极扩张，外拓项目结构优化，投后管理推进有效，同时不断巩固非住赛道优势，预计长期发展趋势向好。 盈利预测与投资建议 维持增持评级，调整目标价至17.01元。公司资管业务受到疫情和租金减免的不利影响，下调其收入和毛利率预测，调整后2022-24年EPS预测值为0.63/0.81/0.98元 （原预测22-24年为0.71/0.93/1.13元）。维持可比公司22年估值24倍PE，维持公司10%估值溢价，对应27倍PE估值，目标价17.01元。 风险提示 疫情对资管业务影响超预期。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定性。 公司研究|季报点评招商积余001914.SZ 增持（维持） 股价（2022年11月03日）13.57元目标价格17.01元 行业房地产 52周最高价/最低价20.79/11.03元总股本/流通A股（万股）106,035/66,686A股市值（百万元）14,389国家/地区中国 报告发布日期2022年11月04日 1周1月3月12月 绝对表现-6.02-11.07-13.576.02 相对表现-6.48-6.94-3.2730.35沪深3000.46-4.13-10.3-24.33 赵旭翔zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 吴尘染wuchenran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020001 重资产剥离有序推进，盈利能力提升业绩 2022-09-04 超预期：——2022半年报点评提质增效初见成效，轻装上阵增长有望提 2022-03-21 速重资产初步剥离资产结构优化，聚焦主业 2022-01-28 管理效率有望提升 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)8,65110,59113,65516,97120,808 同比增长(%)42.3%22.4%28.9%24.3%22.6% 营业利润(百万元)6027459281,1901,447 同比增长(%)49.9%23.8%24.6%28.3%21.6% 归属母公司净利润(百万元)4375136728611,041 同比增长(%)52.8%17.3%31.0%28.1%21.0% 每股收益（元）0.410.480.630.810.98 毛利率(%)13.6%13.8%12.7%13.2%13.2%净利率(%)5.1%4.8%4.9%5.1%5.0% 净资产收益率(%)5.4%6.0%7.5%8.9%10.0% 市盈率 33.0 28.2 21.5 16.8 13.9 市净率 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,305 2,060 2,731 3,394 4,162 营业收入 8,651 10,591 13,655 16,971 20,808 应收票据及应收账款 1,160 1,540 2,104 2,453 3,080 营业成本 7,473 9,133 11,917 14,723 18,061 预付账款 98 112 167 193 237 营业税金及附加 75 92 119 148 181 存货 1,575 1,390 1,788 2,208 2,709 营业费用 64 87 102 127 156 其他 611 730 919 1,123 1,359 管理费用及研发费用 368 424 546 679 832 流动资产合计 5,750 5,832 7,708 9,372 11,547 财务费用 178 132 63 61 57 长期股权投资 124 50 68 68 68 资产减值损失 (15) 161 126 130 160 固定资产 584 565 544 523 502 公允价值变动收益 (0) 107 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 4 4 45 0 0 无形资产 23 21 19 18 16 其他 90 72 100 87 86 其他 9,808 10,297 10,719 10,677 10,634 营业利润 602 745 928 1,190 1,447 非流动资产合计 10,539 10,933 11,351 11,286 11,220 营业外收入 34 12 19 22 18 资产总计 16,289 16,766 19,059 20,657 22,767 营业外支出 7 10 7 8 9 短期借款 360 200 103 427 999 利润总额 629 746 940 1,204 1,456 应付票据及应付账款 775 1,041 1,358 1,678 2,058 所得税 218 294 329 421 510 其他 4,817 3,365 4,623 5,105 5,663 净利润 411 453 611 782 947 流动负债合计 5,953 4,605 6,084 7,210 8,720 少数股东损益 (26) (60) (61) (78) (95) 长期借款 1,144 624 1,224 1,024 824 归属于母公司净利润 437 513 672 861 1,041 应付债券 0 1,500 1,500 1,500 1,500 每股收益（元） 0.41 0.48 0.63 0.81 0.98 其他 901 1,461 1,064 1,122 1,191 非流动负债合计 2,045 3,585 3,788 3,646 3,515 主要财务比率 负债合计 7,998 8,190 9,872 10,856 12,234 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 (18) (86) (147) (225) (319) 成长能力 股本 1,060 1,060 1,060 1,060 1,060 营业收入 42.3% 22.4% 28.9% 24.3% 22.6% 资本公积 3,083 3,068 3,068 3,068 3,068 营业利润 49.9% 23.8% 24.6% 28.3% 21.6% 留存收益 4,167 4,534 5,206 5,899 6,725 归属于母公司净利润 52.8% 17.3% 31.0% 28.1% 21.0% 其他 (1) (1) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,291 8,575 9,187 9,802 10,533 毛利率 13.6% 13.8% 12.7% 13.2% 13.2% 负债和股东权益总计 16,289 16,766 19,059 20,657 22,767 净利率 5.1% 4.8% 4.9% 5.1% 5.0% ROE 5.4% 6.0% 7.5% 8.9% 10.0% 现金流量表 ROIC 4.4% 4.7% 5.5% 6.5% 7.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 411 453 611 782 947 资产负债率 49.1% 48.9% 51.8% 52.6% 53.7% 折旧摊销 61 70 65 65 65 净负债率 9.5% 5.4% 2.9% 0.0% 0.0% 财务费用 178 132 63 61 57 流动比率 0.97 1.27 1.27 1.30 1.32 投资损失 (4) (4) (45) 0 0 速动比率 0.64 0.88 0.89 0.91 0.92 营运资金变动 (160) (171) 275 (329) (630) 营运能力 其它 506 223 (196) 188 229 应收账款周转率 7.7 7.9 7.4 7.4 7.5 经营活动现金流 992 703 773 768 667 存货周转率 3.6 4.9 5.8 5.7 5.7 资本支出 14 4 (1,200) 0 0 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.9 1.0 长期投资 11 (30) 1,428 0 0 每股指标（元） 其他 (38) (268) (666) 0 0 每股收益 0.41 0.48 0.63 0.81 0.98 投资活动现金流 (13) (294) (438) 0 0 每股经营现金流 0.94 0.66 0.73 0.72 0.63 债权融资 (668) (382) 496 (200) (200) 每股净资产 7.84 8.17 8.80 9.46 10.23 股权融资 (3) (15) 0 0 0 估值比率 其他 (401) (245) (160) 95 300 市盈率 33.0 28.2 21.5 16.8 13.9 筹资活动现金流 (1,071) (643) 336 (105) 100 市净率 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 11.6 10.3 9.2 7.4 6.2 现金净增加额 (92) (234) 671 663 768 EV/EBIT 12.5 11.1 9.8 7.8 6.5 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司