公司简评报告：数字办公平台持续渗透，营收稳健增长

数字办公平台持续渗透，营收稳健增长 金山办公(688111)公司简评报告|2022.10.27 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 0.5金山办公 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Oct 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）276.70 市盈率（当前） 126.80 入达6.99亿，同比增长44.17%，占总体营收70%，营收占比再创新高， 市净率（当前） 15.22 有效抵消了国内机构授权及互联网广告业务调整的影响。 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 1,276.20 投资建议：公司在办公软件领域具备研发、产品及服务优势，订阅业务 一年内最高/最低价（元）302.30/154.30 核心观点 事件：2022年10月26日，金山办公发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入27.95亿元，同比增长约17.83%；实现归母净利润 8.13亿元，同比下降约4.10%。 Q3收入稳健增长，单季度营收创新高。今年前三季度，公司核心竞争力持续加强，客户粘性持续增加。公司实现营业收入27.95亿元，较上年同期增长17.83%；第三季度，公司实现营业收入10.04亿元，单季度同比增长24.35%。公司单季度营业收入首次突破十亿，其中订阅总体收入近7亿元，同时国内机构授权业务逐步回暖。 利润短期承压，用户市场不断拓宽。前三季度，公司实现归母净利润8.13亿元；毛利率、净利率分别为85.08%、29.54%，与上半年基本持平。前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.90%、11.07%、34.78%，分别较上年同期-1.99、+1.83、+4.88个百分点，其中研发费用主要因2021年研发人员增加且有信创对营收增速的影响。双订阅业务营收占比再创新高，主要产品用户活跃度持续提升，用户市场不断拓宽。 聚焦双订阅业务，产品渗透率逆市提升。据IDC数据统计，2022年第三季度，全球智能手机总出货量约为2.97亿台，较去年同期下降9%；全球PC出货量同比下降达15%。截至三季度末，公司主要产品月度活跃设备数达到5.78亿，同比增长10.94%；公司数字办公平台体系产品渗透率持续提升，同时个人用户基数不断扩大，公司双订阅业务总体收 资料来源：聚源数据 相关研究 订阅业务高速增长，个人订阅超预期 聚焦订阅业务，机构订阅收入高增 产品渗透增强，订阅业务持续高增 高增长趋势有望延续。预计公司2022-2024年营业收入分别为39.18、53.10、70.26亿元，归母净利润分别为12.21、16.28、22.79亿元，EPS分别为2.65、3.53、4.94元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；信创业务推进不及预期；客户需求不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 32.80 39.18 53.10 70.26 营收增速（%） 45.1 19.5 35.5 32.3 净利润（亿元） 10.41 12.21 16.28 22.79 净利润增速（%） 18.6 17.2 33.3 40.0 EPS(元/股) 2.26 2.65 3.53 4.94 PE 122.5 104.5 78.4 56.0 资料来源：Wind，首创证券 图表1金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴）图表2金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） 32.80 27.95 49.97 39.82 22.61 43.14 45.07 15.80 11.30 17.83 3560 3050 2540 20 30 15 1020 510 00 20182019202020212022Q3 营业总收入（亿元）同比(%) 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 10.41 81.7189.22 8.13 44.944.01 3.11 18.57 28.94 -4.10 20182019202020212022Q3 归母净利润（亿元）同比(%) 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图表3金山办公收入构成图表4金山办公毛利率、净利率 100 86.7185.5887.7086.91 85.08 39.21 27.50 32.59 29.54 25.36 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20182019202020212022Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8694.2 10064.0 12053.6 14727.1 经营活动现金流1864.3 1258.4 1836.5 2579.6 现金 1254.0 2543.1 4328.1 6749.8 净利润1041.3 1220.5 1627.6 2279.0 应收账款 411.5 474.2 642.7 850.4 折旧摊销67.8 65.4 76.2 80.5 其它应收款 36.2 43.3 58.7 77.6 财务费用5.9 -14.0 -27.5 -44.3 预付账款 25.6 31.5 41.8 54.0 投资损失-205.2 -368.0 -368.0 -368.0 存货 2.3 2.8 3.7 4.8 营运资金变动928.5 316.5 478.7 564.1 其他 19.0 22.7 30.8 40.8 其它-1.7 5.6 6.3 7.7 非流动资产 1731.5 1743.8 1748.6 1750.0 投资活动现金流-1363.9 287.1 287.1 286.1 长期投资 123.2 123.2 123.2 123.2 资本支出-148.8 -80.9 -80.9 -81.9 固定资产 88.3 107.1 114.8 118.0 长期投资13595.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 302.7 301.0 299.4 298.9 其他-14810.7 368.0 368.0 368.0 其他 1176.9 1176.9 1176.9 1176.9 筹资活动现金流-247.3 -256.3 -338.7 -444.0 资产总计 10425.7 11807.8 13802.2 16477.2 短期借款0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 2267.7 2627.4 3317.0 4140.6 长期借款39.8 -39.8 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他68.3 -230.5 -366.2 -488.3 应付账款 212.2 261.4 346.4 448.0 现金净增加额253.1 1289.2 1784.9 2421.7 其他 88.4 108.9 144.3 186.6 主要财务比率2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 377.8 377.8 377.8 377.8 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入45.1% 19.5% 35.5% 32.3% 其他 314.7 314.7 314.7 314.7 营业利润19.9% 18.4% 33.8% 40.5% 负债合计 2645.5 3005.1 3694.7 4518.4 归属母公司净利润18.6% 17.2% 33.3% 40.0% 少数股东权益 60.7 93.2 136.5 197.1 获利能力 归属母公司股东权益 7719.5 8709.5 9971.0 11761.7 毛利率86.9% 86.5% 86.8% 87.1% 负债和股东权益 10425.7 11807.8 13802.2 16477.2 净利率31.7% 31.1% 30.6% 32.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE13.5% 14.0% 16.3% 19.4% 营业收入 3280.1 3918.4 5310.5 7026.4 ROIC13.1% 13.9% 16.1% 19.1% 营业成本 429.4 529.0 701.0 906.4 偿债能力 营业税金及附加 35.2 42.0 57.0 75.4 资产负债率25.4% 25.5% 26.8% 27.4% 营业费用 695.0 822.9 1062.1 1278.8 净负债比率0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 1081.6 1175.5 1593.1 2037.6 管理费用 326.0 391.8 504.5 632.4 流动比率3.83 3.83 3.63 3.56 财务费用 -17.2 -14.0 -27.5 -44.3 速动比率3.83 3.83 3.63 3.56 资产减值损失 -11.7 -11.7 -11.7 -11.7 营运能力 公允价值变动收益 -1.1 110.0 110.0 110.0 总资产周转率0.31 0.33 0.38 0.43 投资净收益 404.0 258.0 258.0 258.0 应收账款周转率8.04 8.77 9.42 9.33 营业利润 1121.3 1327.4 1776.6 2496.4 应付账款周转率2.44 2.23 2.31 2.28 营业外收入 3.6 0.0 0.0 0.0 每股指标(元) 营业外支出 6.2 0.0 0.0 1.0 每股收益2.26 2.65 3.53 4.94 利润总额 1118.7 1327.4 1776.6 2495.4 每股经营现金4.04 2.73 3.98 5.60 所得税 49.8 74.5 105.7 155.8 每股净资产16.75 18.89 21.63 25.51 净利润 1069.0 1253.0 1670.9 2339.6 估值比率 少数股东损益 27.7 32.5 43.3 60.6 P/E122.5 104.5 78.4 56.0 归属母公司净利润 1041.3 1220.5 1627.6 2279.0 P/B16.52 14.65 12.79 10.85 EBITDA 1148.4 1378.8 1825.3 2532.6 EV/EBITDA111.61 92.96 70.22 50.61 EPS（元） 2.26 2.65 3.53 4.94 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就