互联网行业动态点评：恒生科技单日上涨7.8%，长线投资者建议重点关注
事项： 恒生科技指数 2022 年 11 月 1 日收盘报 3075.16 点，较 10 月 24 日收盘上涨 9.7%；11 月 1 日单日上涨 7.8%，创今年 4 月 29 日以来单日最大涨幅。 国信互联网观点：恒生科技指数表现强劲，从资金面角度，我们认为与两大因素有关。1）10 月以来，南向资金流入非常强劲，部分公司 10 月的净买入已经接近 22Q3 的整体持仓，是近期股价上涨的重要驱动力。 2）卖空比例方面，11 月 1 日，金山、金蝶的卖空比例均超过 47%，网易、美团、京东、快手的卖空比例也超过 10%，我们推测，空头平仓也贡献了一定程度的股价上涨。 受国内疫情反复、宏观经济走势及美联储加息的影响，港股互联网公司股价出现了较深幅度的调整，多数公司已经低于近三年估值中枢的 30%以上。在排除短期因素的干扰后，我们测算当前互联网公司股价距离2023 年目标价均有较大的上涨空间。横向对比美股科技公司，以及国内公共事业公司，港股互联网公司估值处于偏低水平，长线投资者建议重点关注。 评论： 恒生科技指数创 4 月 29 日以来最大涨幅 恒生科技指数 2022 年 11 月 1 日收盘报 3075.16 点，较 10 月 24 日收盘上涨 9.7%；11 月 1 日单日上涨 7.8%，创今年 4 月 29 日以来单日最大涨幅。 图1：恒生科技指数 10 月以来表现 个股方面，10 月 25 日-11 月 1 日，恒生科技指数 30 家公司中有 28 家录得正增长，涨幅超过 10%的公司有13 家。其中，瑞声科技涨幅最大，涨幅为 32.8%。 图2：2022.10.25-2022.11.1 恒生科技指数成分股表现 10 月以来，恒生科技指数南向资金流入非常强劲，部分公司 10 月的净买入已经接近 22Q3 的整体持仓。 根据我们统计，22Q3 内资非 QDII 基金持仓腾讯控股约为 213 亿元，而 10 月以来腾讯控股南向净买入高达212 亿元。 图3：腾讯控股南向资金净买入 22Q3 内资非 QDII 基金持仓美团-W 约为 318 亿元，10 月以来美团-W 南向净买入达 62 亿元。 图4：美团南向资金净买入 22Q3 内资非 QDII 基金持仓快手-W 约为 56 亿元，10 月以来快手-W 南向净买入达 15 亿元。 图5：快手南向资金净买入 截至 2022 年 11 月 1 日，恒生科技指数较 2022 年初下跌 46%，较历史最高点下跌 71%。 图6：恒生科技指数 2022 年初以来表现 图7：恒生科技指数近年来表现 资金侧：近期南向资金流入显著，部分股票卖空交易占比较高 在过去一个月内，重点互联网公司的港股通持股占比整体呈现上升趋势。我们选取了恒生科技指数成分股中进入沪深港通的互联网公司，并分别计算沪深港通持股数占自由流通股本数的比例。其中，金蝶国际和金山软件的提升最为显著，港股通持股比例在 10 月内累计提升了 4.7pct 和 3.4pct；腾讯、美团、快手也有所提升，港股通持股比例在 10 月累计提升了 1.3pct、0.9pct、2.0pct。截至 10 月 31 日，五家互联网公司中，除腾讯外，其余股票的港股通持股比例均超过 15%（腾讯为 14%）。由此，我们推测，过去一个月内，南向资金流入是股价上涨的重要驱动力。 图8：近一个月重点互联网公司的沪深港通持股数占自由流通股本数比例的变动情况（%） 表1：重点互联网公司的沪深港通持股数及占比（截至 10 月 31 日） 从卖空比例来看，不同的互联网公司卖空交易占比不一。11 月 1 日，在恒生科技指数成分股中，腾讯控股、阿里巴巴、百度集团的卖空交易占比低于 10%；金山软件和金蝶国际的卖空交易占比较高，接近半数；网易、美团和快手的卖空交易占比则介于 10%-25%之间。 表2：重点互联网公司卖空股数及占成交量比例 当前互联网公司估值处于历史较低水平，距离合理区间有较大上涨空间 互联网公司当前股价对应的估值区间已经处于历史低位。我们测算了重点互联网公司当前的 PE/PS 估值倍数，可以发现大多数公司已经低于近三年估值中枢的 30%以上。 表3：重点互联网公司当前市值水平，与历史中枢和目标估值的比较 排除短期因素影响，如何看待互联网公司的合理估值？ 短期港股股价受国内宏观经济、疫情反复、美股加息等多重外部因素影响。我们认为，基本面才是决定股价中长期表现的核心要素。在排除短期因素的干扰后，我们根据公司质地、长期发展前景，采用不同的方法，测算不同公司在 2023 年的合理目标价。如下表所示：可以看出，当前互联网公司距离我们给出的 2023年合理估值，涨幅空间较大，龙头公司腾讯、网易、京东、网易、美团、百度距离我们测算的合理估值有翻倍空间。 表4：重点互联网公司的估值方法和合理区间 投资建议：互联网公司股价调整幅度较深，向上空间大，建议重点关注 纵向来看，互联网公司估值已显著低于近 3 年中枢水平；横向对比，在增速相近的公司中，无论是对比 A股公共事业龙头，还是美股科技龙头，港股互联网估值均处于偏低水平。短期不排除疫情反复、美联储加息、宏观经济对互联网公司的股价造成扰动，中长期来看，当前港股龙头公司估值已具备较强吸引力，建议长线投资者重点关注。 表5：横向对比公共事业公司及美股互联网公司估值情况（截至 2022/11/1） 风险提示： 政策风险，疫情反复的风险，短期业绩下调的风险等。
