Q3呈快速恢复态势，创新管线持续兑现

事件：2022年11月02日，公司发布2022年前三季度业绩更新。2022前三季度公司实现营业收入226.67亿元，同比增长10.5%；其中第三季度实现收入约74.73亿元，同比增长21.3%。 Q3呈快速恢复态势，2022年创新药收入占比有望持续提升。根据业绩更新，2022Q3收入同比+21.3%较2022H1同比增速+5.9%呈快速恢复态势，我们预计主要系：2022Q2国内疫情反复，终端销售略有波动，但随着2022Q3国内疫情管控得当及常态化恢复，消费医疗与院内诊疗流量显著复苏，公司研发、生产及销售进度快速恢复所致。此外，源于公司创新药持续放量，我们预计2022年创新药占比有望升至24%（较2022H1+1.1pp），2023年创新药收入有望突破100亿元。 四大治疗领域不断突破，重磅品种持续放量，研发管线持续丰厚。1）肿瘤领域：①安罗替尼：2022H1获批第五个分化型甲状腺癌适应性，预计2018-2022年销售CAGR约46%；②派安普利：2个新适应症处上市审评过程，另外3个III期临床有望在未来两年逐步递交上市申请；③ F- 627：目前处上市申请阶段，预计2023H1有望在国内获批；④其余管线：预计未来三年将有4个创新药和14个生物类似药或仿制药获批上市。 2）外科/镇痛领域：①得百安：预计2017-2022年复合增长达33%；②其余管线：预计未来三年将有7个生物类似药或仿制药获批上市。3）肝病领域：预计未来三年将有2个生物类似药或仿制药获批上市。4）呼吸系统领域：①天晴速畅：2022H1受集采影响同比略有下滑，预计在今年集采冲击后有望逐步企稳回升；②其余管线：预计未来三年将有15个生物类似药或仿制药获批上市 BD能力持续提升，国际化稳步推进：“引进来”方面，拟收购 F- star获得差异化的四价（2+2）双抗技术平台及5款处临床前至临床阶段的双抗产品，有望拓展公司在双抗领域的技术布局和产品管线。“走出去”方面，除已在美国、欧洲等地区进行临床试验的安罗替尼、TDI01以及RD101也分别在美国和日本开展I期至II期临床，派安普利单抗鼻咽癌适应症已经向FDA递交上市申请，并被纳入实时肿瘤审评（RTOR）新政，公司创新药开发和国际化都逐步迎来收获阶段。 盈利预测与估值：考虑2022年利润端受新冠疫苗销售放缓，联营盈利降低影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入分别为307.9亿元、346.8亿元、392.7亿元（调整前307.9亿元、346.8亿元、392.7亿元），同比分别增长14.6%、12.6%、13.2%（调整前14.6%、12.6%、13.2%）；归母净利润分别为33.8亿元、37.1亿元、43.9亿元（调整前43.3亿元、40.2亿元、48.0亿元），同比分别增长-76.9%、9.8%、18.4%（调整前-70.4%、-7.2%、19.3%）。公司仿制药根基深厚，创新基因逐步开始表达，未来有望成功实现仿制到创新的转型，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。 风险提示 产品降价超过预期的风险 仿制药层面国家集中采购持续推进，创新药实施医保目录动态调整，均有可能影响公司产品价格，虽然公司大多数仿制药品种为首仿或者二仿，竞争格局较好，且我们在模型中已经考虑相关量价因素，但仍然存在仿制药和创新药品种降价超过预期的风险。 产品研发和上市不及预期的风险 医药研发投入大、研发周期长，存在不确定性，即使我们在模型中考虑了产品的研发成功率，仍存在研发进展不及预期、审评审批进度不及预期甚至研发失败的风险。 产品销售不及预期的风险 模型中的销售峰值测算基于一定的假设条件，存在因疾病谱发生变化、用药习惯改变等导致销售不及预期的风险。 政策不确定性的风险 国内医药行业处于快速变革期，临床审评、医保支付体系等政策存在不确定性的风险。 图表1：财务模型