集团销量同比增长10%，埃安表现优异

集团销量同比增长10%，埃安表现优异 ■事件：广汽集团发布10月销量数据，10月共销售汽车21.2万辆，同比增长 10.2%，环比下降10.4%。 ■埃安连续两月销量破3万，表现优异。 1）10月埃安销售30063辆，同比增长149.2%，环比增长0.2%，在10月广东等地疫情较为严重的背景下表现优异。其中埃安S销售14507辆，环比增长7.3%；埃安Y销售12615辆，环比下降5.9%。9月27日埃安YPlus正式上市，新款在车身尺寸、电机功率和内饰等方面均有升级，同版本售价相比老款提升0.22-0.42万元，性价比优势依然非常显著，有望持续热销的同时提升盈利能力。据埃安公众号，10月12日第二工厂正式竣工投产，埃安整体产能突破40万，最高可 达60万，第二工厂竣工有望让埃安以规模效应跨越盈利分水岭，进入全面盈利 阶段。据公司10月20日公告，埃安A轮融资总额182.94亿元，刷新了国内新 能源整车行业最大单笔私募融资纪录；增资完成后埃安估值为1032.39亿元，是当前国内未上市新能源车企最高估值。本次增资扩股有望全面激发埃安的内生发展动力和市场活力。 2）受疫情影响，10月广汽传祺销售3.1万辆，同比下降11.1%，环比下降6.3%。 10月25日影豹混动版上市，售价12.8-14.8万元，6-60km/h加速4.3s，WLTC油耗4.33L/100km，产品力较强，有望热销。10月18日传祺M8宗师系列开启预定，燃油版售价27.5-34.5万元，双擎版售价30.5-34.5万元。据广汽传祺公众号，截至10月29日，M8宗师系列订单中，双擎御尊版（34.5万元）订单占比45%，燃油旗舰版（29.5万元）订单占比超过20%，表现亮眼，正式上市后有望优化传祺销量结构，提升自主盈利能力。 ■疫情短暂影响批售，两田产量表现好于销量。广本10月销量为6.4万辆，同比下降15.7%，环比下降7.9%；产量为7.7万辆，同比增长4.0%，环比增长27.0%。新车方面，本田奥德赛MPV四座版将于11月正式上市；A+级型格e:HEV（搭载第四代i-MMD）即将上市；全新缤智（座舱配臵升级）将于年内上市。广丰 公司快报 广汽集团（601238.SH） 2022年11月04日 证券研究报告 乘用车投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：17.9元股价（2022-11-03）12.12元 交易数据 总市值（百万元）128,602.04 流通市值（百万元）89,265.17 总股本（百万股）10,463.96 流通股本（百万股）7,263.24 12个月价格区间10.54/18.32元 股价表现 2% -42%021-11 10% 16% 22% 28% 34% 2022-03 2022-07 广汽集团沪深300 - - - - - -40% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.01 -15.23 -11.24 绝对收益 1.32 -20.3 -25.39 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告 10月销量为8.1万辆，同比增长32.5%，环比下降15.8%；产量为8.5万辆，同比增长29.1%，环比下降7.0%。 ■广汽集团的三大投资亮点：埃安、传祺、丰田&本田。广汽埃安：1）品牌持续向上（产品和品牌高端化）；2）销量持续高增长；3）融资落地，即将上市；4）2023新品周期。广汽传祺：1）混动从0到1；2）新品周期（影酷、影豹等）；3）持续的盈利改善。合资品牌的新品周期：1）丰田的新品如塞那、锋兰达表现卓越，业绩弹性大；2）广本致在新品上市，型格HEV即将上市；3）依靠卓越的混动技术+产品快速迭代，广丰、广本有望在长期持续保持较强的核心竞争力。 ■投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别107.5、123.8和144.5亿元，对应当前市值，PE分别为11.8、10.2和8.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 广汽集团：Q3业绩符合预 期，自主持续改善/徐慧雄广汽集团：埃安再创新高，自主、广丰表现优异/徐慧雄 广汽集团：埃安销量再创新高，混动新品将上市/徐慧雄 广汽集团：埃安销量再创新高，两田表现优异/徐慧雄 广汽集团：销量逐步恢复，埃安表现亮眼/徐慧雄 2022-10-28 2022-10-12 2022-08-05 2022-07-06 2022-06-07 ■风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 631.6 756.8 1,174.7 1,677.0 2,355.2 净利润 59.7 73.3 107.5 123.8 144.5 每股收益(元) 0.57 0.70 1.03 1.18 1.38 每股净资产(元) 8.06 8.63 9.33 10.16 11.13 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 21.3 17.3 11.8 10.2 8.8 市净率(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 净利润率 9.4% 9.7% 9.2% 7.4% 6.1% 净资产收益率 7.1% 8.1% 11.0% 11.6% 12.4% 股息收益率 1.5% 1.8% 2.5% 2.9% 3.4% ROIC 12.4% 13.8% 17.6% 27.5% 32.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 631.6 756.8 1,174.7 1,677.0 2,355.2成长性 586.6 691.6 1,093.7 1,511.0 2,073.3营业收入增长率5.8% 13.6 18.2 24.7 36.9 51.8营业利润增长率-0.8% 19.8%55.2%42.8%40.4% 26.7%48.1%18.9%16.4% 33.6 39.3 43.6 60.4 81.3 9.8 9.9 14.2 21.1 29.6 销售费用36.443.451.772.198.9净利润增长率-9.8%22.9%46.6%15.2%16.7% 管理费用研发费用 EBITDA增长率24.8%22.7%34.2%4.6%10.8% EBIT增长率30.0%30.1%53.6%5.7%14.6% 财务费用0.31.7-2.0-5.6-7.5NOPLAT增长率-1.0%24.0%41.6%13.7%15.5% 资产减值损失-7.1-6.9-8.8-4.0-4.0投资资本增长率10.8%11.4%-27.3%-3.2%-39.0% 2.9 -0.2 2.0 -2.0 -4.3净资产增长率5.1% 6.8% 8.0% 8.9% 9.5% 99.1 118.1 163.7 150.8 127.1 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 56.4 71.5 105.8 125.8 146.5 0.6 0.9 0.1 - - 毛利率7.1%8.6%6.9%9.9%12.0% 利润总额57.072.4105.9125.8146.5营业利润率8.9%9.4%9.0%7.5%6.2% 减:所得税-3.6-1.5-2.0--净利润率9.4%9.7%9.2%7.4%6.1% 净利润59.7 73.3 107.5 123.8 144.5 EBITDA/营业收入17.1% 17.5% 15.1% 11.1% 8.8% EBIT/营业收入9.6%10.4%10.3%7.6%6.2% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数10285513220 货币资金285.0240.4464.4554.5821.1流动营业资本周转天数-70-47-44-41-35 交易性金融资产16.032.318.922.424.5流动资产周转天数324280244224211 29 33 28 30 30 39 35 39 36 35 应收帐款54.881.9101.3175.4218.4应收帐款周转天数 11.6 7.6 35.6 19.2 52.3 总资产周转天数 799 706 519 404 332 66.2 81.1 171.0 168.7 293.2 投资资本周转天数293 271 159 92 52 114.0 151.0 117.7 127.5 132.1 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 7.1% 8.1% 11.0% 11.6% 12.4% 333.8 369.0 369.0 369.0 369.0 ROA 4.2% 4.8% 5.9% 6.6% 6.0% 13.9 18.7 18.7 18.7 18.7 ROIC 12.4% 13.8% 17.6% 27.5% 32.9% 应收票据18.817.772.733.9114.4存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 183.6 175.1 159.3 142.2 123.7 14.5 17.3 17.3 17.3 17.3 销售费用率5.8%5.7%4.4%4.3%4.2% 无形资产176.0188.7158.0127.396.6管理费用率5.3%5.2%3.7%3.6%3.5% 1.5% 1.3% 1.2% 1.3% 1.3% 0.1% 0.2% -0.2% -0.3% -0.3% 其他非流动资产125.3150.0126.5130.8133.9研发费用率 资产总额1,428.11,542.01,842.11,919.52,427.1财务费用率 207.4 243.5 515.4 511.7 888.2 10.8 8.7 28.2 21.8 43.8 短期债务35.623.0---四费/营业收入12.7%12.5%9.2%8.8%8.6% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率39.3%40.0%45.7%43.3%50.9% 其他流动负债170.1212.9189.8191.0197.9负债权益比64.8%66.5%84.1%76.3%103.6% 1.34 1.25 1.34 1.52 1.47 1.18 1.09 1.11 1.29 1.21 长期借款28.827.0---流动比率其他非流动负债108.8100.9108.3106.0105.1速动比率 23.4 23.4 23.7 25.7 27.7 103.5 103.7 104.6 104.6 104.6 负债总额561.5616.0841.7830.51,235.0利息保障倍数174.4545.98-61.48-23.10-19.60 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.180.220.310.360.41 留存收益733.8 796.7 872.0 958.7 1,059.8 分红比率 31.2% 31.3% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益866.6 925.9 1,000.4 1,089.0 1,192.1 股息收益率 1.5% 1.8% 2.5% 2.9% 3.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润60.5