自主销量同比增长，埃安再创月度新高

买入（维持） 股价（2023年11月03日）10.1元 自主销量同比增长，埃安再创月度新高 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 目标价格11.22元 52周最高价/最低价12.6/9.65元 总股本/流通A股（万股）1,048,597/1,042,961 A股市值（百万元）105,908 前三季度累计销量11.51万辆；皓影销量为1.46万辆，前三季度累计销量8.58万 1周 1月 3月 12月 辆；型格销量为1.42万辆，前三季度累计销量8.47万辆。广本增城工厂生产的3 绝对表现%-3.26 0.9 -11.42 -14.79 款奥德赛正式出口日本市场销售，系本田首次从中国向日本出口新车，预计2023年 相对表现%-3.87 3.76 -0.91 -13.04 冬季将在日本市场正式交付使用。国内雅阁、皓影、型格等车型保持良好销量表现，叠加奥德赛出海日本，双重发力有望推动广本销量改善。 沪深300%0.61 -2.86 -10.51 -1.75 广丰销量同比降幅收窄，环比大幅改善。广丰9月销量9.24万辆，同比下降 3.8%，环比增长30.9%；1-9月累计销量68.58万辆，同比下降10.3%。9月锋兰达销量2.26万辆，凯美瑞销量2.33万辆，威兰达销量1.46万辆，雷凌销量1.09万辆。10月10日，广丰官方公众号宣布旗下智能电混双擎累计销量突破100万大关，成为业内首个达成HEV百万台的车企，展现了广汽丰田在智电领域的强大统治力。 广汽自主销量同比实现上涨，广汽埃安销量节节攀升。广汽自主9月销量3.73万辆，同比增长11.3%，环比下降0.8%；1-9月累计销量29.60万辆，实现同比增长 10.7%。广汽传祺9月销量3.73万辆，同比增长11.3%，1-9月累计销量29.60万 广本销量环比继续好转。广本9月销量6.14万辆，同比下降11.0%，环比增长44.7%；1-9月累计销量43.58万辆，同比下降23.9%。广本9月共有雅阁、皓影、型格三款车型热销破万，2023年5月20日上市的新一代雅阁9月销量1.53万辆， 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月04日 辆，同比增长10.7%。9月传祺M8销量0.93万辆，为传祺旗下销量最高车型。广汽埃安9月销量5.16万辆，同比增长71.9%，环比增长14.6%；1-9月累计销量 35.10万辆，同比增长92.5%。9月AionY销量2.75万辆，AionS销量2.15万辆，分别排集团销量第一和第四。新车方面，传祺E8有望10月15日开启预售， 盈利预测与投资建议 新车定位中型MPV；传祺ES9于10月1日开启预售，4款车型预售价22.98-26.98万元，新车外形除旅行者造型外还提供龙鳞翼造型；10月9日，定位纯电超跑的昊铂SSR正式上市，共3款车型，售价区间为128.6-168.6万元；定位中大型纯电轿跑SUV的埃安昊铂HT渲染图于10月上旬公布，预计11月亮相预售并年内上市，昊铂新车有望助力广汽埃安销量延续强势表现。 预测2023-2025年EPS分别为0.66、0.72、0.83元，维持可比公司23年PE平均估值17倍，对应目标价11.22元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 自主品牌盈利改善，合资品牌盈利短期承 2023-10-28 压投资收益短期承压，自主稳步改善 2023-09-03 合资销量略有压力，埃安销量维持高位 2023-08-13 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 141,218 167,772 197,183 同比增长(%) 19.8% 45.6% 29.2% 18.8% 17.5% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 6,778 7,472 8,460 同比增长(%) 26.7% 4.3% -9.1% 10.2% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 6,877 7,575 8,659 同比增长(%) 22.9% 10.0% -14.8% 10.2% 14.3% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.66 0.72 0.83 毛利率(%) 7.9% 7.0% 7.7% 8.3% 8.9% 净利率(%) 9.8% 7.4% 4.9% 4.5% 4.4% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 5.9% 6.1% 6.7% 市盈率 14.4 13.1 15.4 14.0 12.2 市净率 1.2 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 70,609 83,886 98,592 营业收入 75,110 109,335 141,218 167,772 197,183 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 13,416 15,938 18,732 营业成本 69,164 101,689 130,291 153,865 179,546 预付账款 760 1,310 2,824 3,355 3,944 营业税金及附加 1,824 2,242 2,824 3,355 3,944 存货 8,111 12,362 14,332 16,925 19,750 营业费用 4,340 4,228 5,790 7,046 8,282 其他 18,582 29,458 18,279 20,984 22,980 管理费用及研发费用 4,923 5,875 6,637 7,885 9,268 流动资产合计 61,192 91,792 119,460 141,089 163,997 财务费用 172 (181) (391) (399) (397) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,377 851 771 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 10,729 10,645 10,880 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 6,778 7,472 8,460 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 200,796 219,447 238,833 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 5,140 9,891 16,515 利润总额 7,237 7,463 6,838 7,532 8,610 应付票据及应付账款 15,946 17,858 29,967 35,389 41,296 所得税 (154) (536) (137) (151) (172) 其他 30,564 32,409 24,830 27,117 27,213 净利润 7,391 7,998 6,975 7,683 8,782 流动负债合计 48,806 56,576 59,936 72,397 85,023 少数股东损益 56 (70) 98 108 123 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 6,877 7,575 8,659 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.66 0.72 0.83 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 70,797 83,728 96,604 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,111 9,219 9,342 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,486 10,486 10,486 营业收入 19.8% 45.6% 29.2% 18.8% 17.5% 资本公积 23,493 40,947 41,266 41,266 41,266 营业利润 26.7% 4.3% -9.1% 10.2% 13.2% 留存收益 55,671 61,210 68,086 73,599 79,985 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% -14.8% 10.2% 14.3% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 129,999 135,719 142,229 毛利率 7.9% 7.0% 7.7% 8.3% 8.9% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 200,796 219,447 238,833 净利率 9.8% 7.4% 4.9% 4.5% 4.4% ROE 8.4% 7.9% 5.9% 6.1% 6.7% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.2% 4.5% 4.7% 5.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,391 7,998 6,975 7,683 8,782 资产负债率 40.0% 35.7% 35.3% 38.2% 40.4% 折旧摊销 4,752 5,933 4,539 4,649 4,759 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 172 (181) (391) (399) (397) 流动比率 1.25 1.62 1.99 1.95 1.93 投资损失 (11,814) (14,317) (10,729) (10,645) (10,880) 速动比率 1.08 1.40 1.73 1.69 1.67 营运资金变动 (3,317) (9,565) 1,805 (1,180) (2,145) 营运能力 其它 (2,773) 4,783 16,690 557 299 应收账款周转率 13.0 14.0 16.5 17.8 18.0 经营活动现金流 (5,589) (5,349) 18,889 666 418 存货周转率 9.2 9.8 9.2 8.8 8.7 资本支出 (2,498) (4,316) (1,499) (1,499) (1,320) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 长期投资 (4,687) (289) (9) (192) 131 每股指标（元） 其他 8,834 771