【每周经济观察】9月经济局部回暖，经济复苏倚仗政策进一步发力

【每周经济观察】 9月经济局部回暖，经济复苏倚仗政策进一步发力 广州期货研究中心2022年10月28日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：9月经济局部回暖，经济复苏倚仗政策进一步发力 主要观察 近期公布的9月经济数据总体边际改善。在8-9月稳增长政策密集落地背景下基建投资拉动作用明显，房地产业维持低迷，消费恢复缓慢，出口增速继续回落，经济维持弱复苏态势，预计四季度宏观政策将持续发力，进一步夯实经济恢复基础。 工业生产：政策刺激及基数影响下工业生产改善较快，9月工业增加值同比增长6.3%，制造业PMI重回扩张区间。基建对相关工业品需求形成一定支撑，带动中上游行业进入工业增加值同比回升。从工业利润看，上游利润同比增速下滑，中下游利润总额累计同比自5月以来持续为负，9月未见明显企稳。9月发电量同比增速由8月的9.9%大幅下降至-0.4%水平，侧面表明工业生产实际改善可能弱于数据表现。 固定资产投资：受政策发力支持，基建投资维持强势，当月同比增速从15.3%持续升至16.3%，制造业投资相对平稳，预计四季度基建、制造业投资仍将维持高增速，成为托底经济的重要支撑。 房地产：1-9月房地产新开工、销售面积累计同比分别下降38%、22%。稳地产政策加码，需求端从年初以各地因城施策为主转向中央层面出手，供 给端从鼓励市场化收购纾困转向直接向民企进行增信。但受居民预期仍弱、房企出险尚未出清等影响，房地产短期内仍在艰难筑底阶段。 消费：9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，1-9月累计同比增0.7%，相较上半年有一定修复但仍偏弱。受疫情反复影响居民端收入和消费信心预期未有明显好转，调查失业率反弹，青年失业率季节性回落但仍处历史高位，消费整体恢复缓慢。 出口：受欧美等外需回落影响，出口金额同比增速继续回落，结构分化明显，对美国、日本、欧盟出口增速持续下滑，对东盟出口增速大幅提升至30%，非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）出口同比转负，手机、电机同比增速改善。 物价：国内通胀整体低位运行，9月PPI同比上涨0.9%，较上月下降1.4个百分点，但环比跌幅有所收窄。CPI同比小幅上涨2.8%，受猪肉、鲜菜等价格上行共同影响，而核心CPI持续下滑，显示内需仍较疲软。 社融：9月社融数据超市场预期，总量及结构均出现好转，以贷款及非标增量为主要拉动，预计主要为基建投资的政策性金融工具撬动银行信贷所致，而地产及基建外的实体经济部门需求仍不明朗。 风险提示 地缘冲突及国际政治关系超预期；疫情形势超预期2 9月经济数据总体超预期，疫情扰动及地产低迷仍是经济增长的最大拖累 2022年第三季度GDP同比增加3.9%，好于市场预期。在8-9月稳增长政策密集落地背景下投资拉动作用明显，但房地产业维持低迷，疫情影响下消费恢复缓慢 2022年三季度GDP同比增加3.9%，三年平均增速为4.5%，较前值增加0.7个百分点 %GDP:不变价:当季同比GDP三年复合增速20 分项目看，基建投资升至高位，房地产持续弱势，消费复苏缓慢，外需有所下滑 %社会消费品零售总额:累计同比 80固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 10 5.325.806.235.405.655.205.404.90 60出口金额:累计同比40 20 0 12.50 11.20 0.70 1.90 0 4.004.80 0.40 3.90 -20 -40 -8.00 2020-092021-032021-092022-032022-09 2020-092021-032021-092022-032022-09 数据来源：Wind、广州期货研究中心3 工业生产：政策刺激下工业产值改善，中上游行业进入复苏周期 高温天气退场、基建发力叠加去年低基数因素导致9月工业生产改善较快，同比增幅6.3%，制造业PMI重回扩张区间。基建对相关工业品需求形成一定支撑，带动中上游行业工业增加值同比回升 9月工业增加值同比上升6.3%，环比上升0.84%；制造业PMI重回荣枯线以上 %工业增加值:当月同比 上游采矿业及中游冶炼加工业普遍实现9月工业增加值同比明显上升 % % 工业增加值:煤炭开采和洗选业:当月同比 20国家统计局制造业PMI（右） 15 工业增加值:石油和天然气开采业:当月同比 55 25工业增加值:黑色金属矿采选业:当月同比 工业增加值:有色金属矿采选业:当月同比 22.30 15 1050.10 50 56.305 0 工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 工业增加值:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 10.60 -545 2020-092021-032021-092022-032022-09 -5 2020-092021-032021-092022-032022-09 -15 数据来源：Wind、广州期货研究中心4 工业生产：数据回暖受低基数影响，实际改善程度可能弱于数据表现 从工业利润看，上游利润同比增速下滑，中下游利润总额累计同比自5月以来持续为负，9月未见明显企稳。9月发电量同比增速由8月的9.9%大幅下降至-0.4%水平，侧面表明工业生产实际改善可能弱于数据表现 中下游工业利率累计同比整体自5月以来持续为负9月日均发电量出现同比大幅下滑 % 300 200 100 0 -100 采矿业:利润总额:累计同比 煤炭开采和洗选业:利润总额:累计同比制造业:利润总额:累计同比 农副食品加工业:利润总额:累计同比纺织业:利润总额:累计同比 石油和天然气开采业:利润总额:累计同比（右轴） % 800 600 400 200 0 -200 % 20 10 0 -10 产量:发电量:当月同比 中国运输生产指数(CTSI):货运:同比（右轴） -2.4 -0.4 50 25 0 -25 2020-092021-032021-092022-032022-09 2020-092021-032021-092022-032022-09 固定资产投资：基建投资维持强势，成为稳经济的主要抓手 受政策发力支持，基建投资持续提升，制造业投资相对平稳，预计四季度基建、制造业投资仍将维持高增速，成为托底经济的重要支撑 9月基建投资单月同比从15.3%持续升至16.3%，制造业投资由10.6%小幅提升至10.7% %基础设施建设投资:当月同比 40制造业投资:当月同比 基建资金相对充裕，成为稳经济的主要抓手 •6月调增政策性银行8000亿元信贷额度 2016.28 10.66 0 下半年基建资金近2万亿 •6月发行金融债3000亿元 •8月再增加3000亿元金融债额度 •8月使用5000亿元专项债地方结存限额 •9月国常会，支持制造业第四季度更新改造设备，支持银行以不高于3.2%利率投放中长期贷款，再贷款额度2000亿元 •监管部门鼓励银行加大对制造业投放，21家全国性银行8-12月制造业中长期贷款新增1-1.5万亿元，贷款增速不低于30% -20 2020-092021-032021-092022-032022-09 房地产：投资、施工、销售数据未见明显回暖，政策持续加码 1-9月房地产新开工、销售面积累计同比分别下降38%、22%。稳地产政策加码，需求端政策从年初以各地因城施策为主转向中央层面出手，供给端政策从鼓励市场化收购纾困转向直接向民企进行增信。但受居民预期弱、房企出险尚未出清等影响，房地产短期内仍在艰难筑底阶段，需要更多政策加持 供给端：房地产投资及新开工、施工数据自2021年四季度以来基本持续收缩，保交楼政策下施工数据有所好转但仍同比为负且9月增速再次回落 2022-1 2022-1 2022-1 2022-2 2022-2 2022-3 2022-3 2022-4 2022-4 2022-5 2022-5 2022-6 2022-6 2022-7 2022-7 2022-7 2022-8 2022-8 2022-9 2022-9 土地购置费：当月同比房地产开发投资完成额房屋新开工面积房屋施工面积 300% 200% 100% 需求端：房地产销售未出现明显企稳，仍在艰难筑底 一线城市 二线城市 三线城市 30大中城市:商品房成交面积:周同比 75% 50% 25% 0% 房屋竣工面积 -6% 0% -100% -200% 50 40 2022-10 央行储户调研：未来房价预期:上涨占比 -25% -50% -75% 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09 30 20 2010-9 2011-6 2012-3 2012-12 2013-9 2014-6 2015-3 2015-12 2016-9 2017-6 2018-3 2018-12 2019-9 2020-6 2021-3 2021-12 2022-9 -43%10 消费：社会零售增长缓慢，青年失业率有所回落但仍处历史高位 9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，1-9月累计同比增0.7%，相较上半年有一定修复但仍偏弱。受疫情反复影响居民端收入和消费信心预期未有明显好转，调查失业率反弹，青年失业率季节性回落但仍处历史高位，消费整体恢复缓慢 因素带动青年失业率连续两个月回落但仍处历史高位 社零增速维持弱复苏，基数影响下9月当月同比自然回落受疫情反复影响，调查失业率有所上升，就业政策及季节性 %社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比 2.50 0.70 35 城镇调查失业率% 8%31个大城市城镇调查失业率30 就业人员调查失业率:16-24岁人口（右轴） 2017.90 615 5.80 55.50 -1040 2020-072021-012021-072022-012022-07 2020-092021-032021-092022-032022-09 出口：外需走弱导致出口增速继续下滑 受欧美等外需回落影响，出口金额同比增速继续回落，结构分化明显，对美国、日本、欧盟出口增速持续下滑，对东盟出口增速大幅提升至30%，非耐用消费品（服装、鞋靴、箱包、玩具）出口同比转负，手机、电机同比增速改善 9月出口3228亿美元，同比增速持续放缓至5.7%，进口2380亿美元，增速维持，贸易顺差847亿美元，处历史较高水平 欧美等外需回落明显，非耐用品订单减少 亿美元 1200 900 600 贸易差额:当月值（左）出口金额:当月同比 进口金额:当月同比% 40 847 7.10 %美国:出口金额:当月同比欧盟东南亚国家联盟 29.5% 5.6% -11.6% 50% 40% 30% 20% 10% 300 0 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 5.7 0.3 -20 2022-09 0% -10% -20% 2022-12022-32022-52022-72022-9 物价：国内通胀整体低位运行，PPI及核心CPI同比均下行 9月PPI同比上涨0.9%，较上月下降1.4个百分点，但环比跌幅有所收窄。CPI同比小幅上涨2.8%，受猪肉、鲜菜等价格上行共同影响，而核心CPI持续下滑，显示内需仍较疲软 9月PPI同比上涨2.8%，CPI同比上涨0.9%，PPI-CPI至-1.9%猪价带动食品CPI上升，核心CPI增速下行反应内需仍较疲弱 % 13.50 2.50 15PPI:全部工业品:当月同比CPI:当月同比 10 5 0 -5 2.80 0.90 % 15 10 5 0 -5 -10 CPI:食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 8.80 6.10 0.80 0.60 2020-092021-032021-092022-032022-09 2020-092021-032021-092022-032022-0 社融：9月社融数据超市