月度分析报告：宏观影响大于供需 油粕强弱轮番转换

2022年7月30日 月度分析报告 大有期货投研中心 农产品研究组 刘彤 从业资格证号：F0201793Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 宏观影响大于供需油粕强弱轮番转换 1、基本面综述： 美盘大豆的估值回落虽然提前启动，是在经济衰退的需求恐慌情绪影响下，但市场终究不能无视仍有忧虑的天气和并不宽松的库存。总体来看，7月美国中西部的雨量是历史偏低的，限制了高单产前景。当市场情绪回归理性，需要重新审视天气影响下的供需形势变化——全球大豆库存并不充裕、美豆面积遭受损失、南美新作的形势雏形未现，应更谨慎对待抛售后的供需逻辑回归。目前马棕产量仍受劳动力短缺的影响，在增产期并未出现大规模增产，期待后期增产。目前市场仍然聚焦于印尼高库存，不过随着印尼降税预期落地，棕榈油成本中枢将下移，而主销国随着进口利润不断修复有望加大进口补库。短期，市场仍受印尼高库存及需求偏弱等因素的影响，但原油反弹或将继续延长油脂震荡反弹的时间。 2、策略推荐： 单边策略：目前粕类价格短期以阶段性震荡反弹；油脂方面，三大油脂大幅回落后伺反弹高度决定震荡区间。 套利策略：油粕比价或将呈现震荡回落。豆粽油价差会得到一定修复，但恢复正常价差还需要一定时间反复。 期权策略：可考虑油脂阶段性反弹策略。3、风险因素提示： 俄乌战争引发全球宏观变化、全球疫情发展，中美之间政经关系，影响油厂开机及全球物流运输；南美大豆销售节奏、北美豆类种植数据以及天气变化，马来棕油产量库存变化、国内国家调控、汇率、补贴、储备政策。 正文目录 一、行情回顾3 二、蛋白粕供需基本面分析3 1、USDA7月月度供需报告：中性偏空3 2、旧作出口放缓4 3、美豆种植面积及单产均有进一步调整的可能错误!未定义书签。 4、豆粕供应趋于宽松5 5、生猪价格承压震荡7 三、油脂供需基本面分析9 1、油脂期现价格止跌反弹9 2、美豆油库存回落10 3、马来西亚棕油月度报告中性偏空10 4、国内油脂库存继续偏低与菜粕供需分析12 四、后市行情展望及策略推荐15 1、综述：油粕强弱轮番转换15 2、策略推荐15 图表目录 图表1：油脂油料主力合约走势3 图表2：USDA4月月度供需平衡表（美国大豆部分）4 图表3：历年美豆出口销售量5 图表4：港口库存与消耗6 图表5：全国豆粕库存6 图表6：油厂大豆压榨利润走势7 图表7：油厂菜籽压榨利润走势7 图表8：22省市生猪平均价格8 图表9：生猪养殖利润预期变化8 图表10：三大油脂现货价格（元）9 图表11：三大油脂期货价格（元）9 图表12：美国豆油期末库存（万吨）10 图表13：马来西亚棕榈油产量（万吨）11 图表14：马来西亚棕榈油库存（万吨）12 图表15：中国豆油商业库存（万吨）12 图表16：国内棕油港口库存（万吨）13 图表17：沿海油厂菜油库存（万吨）13 一、行情回顾 随着美联储加息步伐加快，流动性收紧预期和农产品供应端得到修复等因素，全球大宗商品价格呈现下行趋势。随着美联储加息进程符合市场预期后，时间来到7月份最后一周农产品随着加息的靴子落地，而集体反弹。美国农业部7月供需报告的出台，豆类供应预期进一步增加，但天气升水的变化对供给的事实落地仍有时间角逐，CBOT豆类期价整体反弹，中长期来看CBOT豆类期价经过反弹后仍有下跌空间，但后续变化仍需时间验证。 图表1：油脂油料主力合约走势 元/吨 大连大豆 大连豆粕 郑州菜粕 美豆 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 数据来源：大有期货投研中心，Wind 二、蛋白粕供需基本面分析 1、USDA7月月度供需报告：中性偏空 美国农业部（USDA）在北京时间周三（7月13日）凌晨0：00公布作物月度供需报告。根据7月USDA供需报告，全球新作结转库存预估微降。供应方面，美豆新作产量下调357万吨，巴西及阿根廷分别维持149和51百万吨不变，阿根廷 旧作结转库存增加145万吨，全球大豆旧作结转库存增加258万吨；需求方面， 巴西压榨及出口分别上调50万吨，中国进口下调100万吨；最终全球大豆期末结 转库存下修85万吨至9961万吨。 美豆方面，旧作方面，美豆压榨下调0.1亿蒲至22.05亿蒲，导致旧作结转 库存上调0.1亿蒲至2.15亿蒲，高于市场预期的2.08-2.1亿蒲。不过旧作出口低迷尚未反应在供需报告中，8月报告不排除进行调整。新作方面，种植面积下修、单产暂未调整，导致产量下调1.35亿蒲至45.05亿蒲；同时出口下调0.65亿蒲 至21.35亿蒲、压榨下调0.1亿蒲至22.45亿蒲；供需双减最终期末库存下修0.5 亿蒲至2.3亿蒲，高于报告前市场预期的2.11亿蒲。供需变化同样反映到价格上， 旧作农场平均价格未变，新作农场平均价格则下调0.30至14.40美元/蒲。 图表2：USDA7月月度供需平衡表（美国大豆部分） Jul2022 U.S.SoybansandProductsSupplyandUse(DomesticMeasure)美国大豆供需平衡表 2020/21 2021/22Est. 2022/23Proj. 2022/23Proj. Jun Jul SOYBEANS（大豆） Fill AreaPlanted（播种面积） 83.4 87.2 91.0* 88.3* AreaHarvested（收获面积） 82.6 86.3 90.1* 87.5* YieldperHarvestedAcre （平均单产：蒲/英亩） 51.0 51.4 51.5* 51.5* BeginningStocks（期初库存） 525 257 205 205 Production（产量） 4216 4435 4640 4505 Imports（进口量） 20 15 15 15 Supply,Total（总供应量） 4761 4707 4860 4735 Crushings（压榨量） 2141 2205 2255 2245 Exports（出口量） 2261 2170 2200 2135 Seed（种子用量） 101 103 102 102 Residual（调整值） 1 15 23 23 Use,Total（总使用量） 4504 4492 4580 4505 EndingStocks（期末库存） 257 215 280 230 数据来源：大有期货投研中心，Wind 2、旧作出口放缓 随着美联储加息实施，美元升值，以美元计价的商品出口竞争力下降，买家转向南美，美豆旧作出口已连续三周负增长，屡创年度低位，且出口装运量一转此前淡季不淡的局面。本年度南美大豆高达3000万吨的产量预期差加剧农户惜售 情绪，而且持续高榨利下巴西2021/22年度压榨量高达4950万吨，即使在减产和压榨挤占双重阻力下，3-6月巴西大豆仍维持1000万吨以上的出口水平。美豆出口将在目前承受竞争压力。 图表3：历年美豆出口销售量（吨） 吨7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 -1000000 2017年2018年2019年2020年2021年 1月2日 1月11日 1月21日 1月31日 2月9日 2月20日 3月1日 3月11日 3月21日 3月30日 4月9日 4月19日 4月29日 5月9日 5月21日 6月1日 6月14日 6月27日 7月9日 7月20日 8月2日 8月15日 8月27日 9月7日 9月20日 10月3日 10月15日 10月26日 11月8日 11月21日 12月3日 12月14日 12月27日 数据来源：大有期货投研中心、汇易 3、美豆种植面积及单产均有进一步调整的可能 6月底种植面积报告显示新季美豆播种8830万英亩，较3月底意向水平下调 260多万英亩，不过明尼苏达州和南北达科他州的土壤受前期大量降雨影响造成大 面积播种延迟，市场似乎并不认可6月报告面积水平，盘面亦未给出反应，考虑 到补种预计8月报告将上调新季种植面积预估。但新作生长上我们并不抱太乐观 预期，截至2022年7月24日美国大豆扬花率为64%，大豆结荚率为26%，大豆优良率为59%，上周61%，去年同期58%，低于市场预估的60%。据6月12日当周美豆优良率开始公布以来，已经连续第六周下滑，从最初的70%下降至最新的59%，处于近年偏低水平，主要还是受大豆产区出现高温干旱的天气影响。而后期即将迎来美国大豆最为关键的生长期，如果美国大豆生长优良率不能出现恢复，将影响最终大豆的产量。 4、豆粕供应趋于宽松 本月以来美豆期价跌幅接近8%，吸引中国买家开始新一轮采购。在巴西大豆出口旺季，中国买家转向美国大豆以获得更好的利润。来自市场消息显示，近期 中国油厂积极采购进口大豆，尤其是10月/11月船期和2月/3月船期大豆，本周一中国买家买入两船美湾发货的美国大豆，而过去两天中国买家可能已经买入超过80万吨的2022/23年度美国大豆。 中国尚未完成第四季度所需大豆的采购，而第四季度通常也是美豆出口高峰期。根据贸易商市场数据显示，7月船期采购目标已完成，8月船期完成逾80%，9月船期完成6%左右，10月船期接近30%，11月船期则超过50%，9-10月船期采购节奏依然缓慢，国内8月底之前供应相对充裕，或也是储备大豆拍卖成交清淡的原因之一。 7月份进口大豆到货量730-740万吨，8月到港量为740-750万吨，9月暂时放在590-600万吨。7月国内大豆豆粕库存相对偏于宽松，但油厂应该已度过库存压力最大时期，8月份之后进口大豆采购量不足，加之三季度饲料生产旺季，国内豆粕需求预期回暖，豆粕基差谨慎看多。市场交易核心仍需要等待美豆天气炒作方向以及国内厂商买船节奏推动的供应形势变化的指引。 9,000,000 港口消耗:进口大豆 1,600,000 8,500,000 1,400,000 8,000,0007,500,000 1,200,000 160 80.0% 140 60.0% 120 40.0% 100 20.0% 8060 0.0% 40 -20.0% 图表4：港口库存与消耗（吨）图表5：全国豆粕库存（万吨） 环比变动比例 7,000,000 1,000,000 6,500,000 800,000 6,000,000 600,000 5,500,0005,000,000 400,000 4,500,000 200,000 4,000,000 0 20-40.0% 0-60.0% 数据来源：大有期货投研中心，海关总署，Wind数据来源：大有期货投研中心，Wind 7月份期间全球大宗商品市场受强势美元及经济衰退担忧影响而剧烈波动，随 着进入美豆关键生长期的8月份，美国中西部产区仍存干旱隐忧，而国际大豆供应青黄不接期间，市场对于天气的敏感度增强，加之依然偏紧的旧作格局，使得美豆仍然存在波段反弹预期，但价格重心已然缓慢下移。密切关注8月美农修正发布的作物面积和产量报告，以及美国中西部核心产区的墒情变化。 图表6：油厂大豆压榨利润走势（元）图表7：油厂菜籽压榨利润走势（元） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 20172018201920202021 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1月1日 1月18日 2月4日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月8日 10月25日 11月11日 11月28日 12月15日 1月1日 1月