行业专题研究报告：Q3养殖板块盈利好转，看好四季度种养行情

基本结论 板块总结：三季度以来饲料原料价格的上行导致养殖成本端持续承压，受益于生猪价格和禽类价格的快速上涨，养殖端整体盈利表现环比明显改善，多家企业实现扭亏为盈。展望四季度，养殖板块景气度有望维持，预计四季度盈利表现环比改善。种植板块受益于粮价上涨，农民种植积极性有所提升，产品销售收入整体增长；三季度受到汇兑损益等因素的影响，板块盈利表现较差，随着四季度销售旺季到来，行业盈利有望明显好转。此外，转基因作物商业化渐行渐近，转基因技术储备丰富的龙头种企有望获得先发优势。 生猪养殖：四季度为生猪消费旺季，养殖企业业绩有望环比改善。生猪价格自今年4月份开始上涨，板块投资逻辑也转换为价格上涨兑现阶段。展望后市，生猪价格进入10月份以来上涨幅度略超市场预期，生猪价格一度触及28元/公斤以上，随着四季度猪肉消费旺季的到来，生猪价格易涨难跌，猪价有望维持震荡上行，猪价高点值得期待。受到原材料价格大幅上涨的影响，生猪养殖企业成本端承压，随着新季大豆收获，养殖端成本压力可能得到一定的缓解，养殖企业成本端有望持续优化。此外，养殖户受到资金压力和明年猪价预期的影响，目前养殖户补栏意愿一般，补栏速度相对缓慢，生猪价格在明年上半年有望持续维持景气。我们认为在生猪价格有望维持震荡上行的背景下，生猪养殖板块景气上行逻辑不变。随着猪价的超预期表现，三季度养殖企业业绩端明显好转，多家企业已经实现扭亏为盈，同时板块调整后多家企业估值水平仍处在较低位臵，生猪养殖板块配臵安全边际较高。 建议从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况、成本控制能力等多维度选择标的。 禽类养殖：白羽鸡：2022年上半年白羽鸡产业链除了商品代养殖环节外其余环节均处于亏损状态，叠加饲料成本上升导致种鸡环节亏损严重，父母代产能去化明显。此外，在海外引种受阻的背景下，未来祖代鸡或将供给不足，白羽鸡产能有望加速去化，行业拐点有望加速到来。黄羽鸡：黄羽鸡行业已经持续低迷超过两年，目前行业产能去化幅度较为显著，产能在短期内难以快速恢复。随着消费旺季的到来叠加四季度猪价有望维持高位，黄羽鸡高景气度有望持续。 种植板块：全球粮食价格自2020年开始上涨，今年全球粮食价格一直处于高位，近期国际粮价虽有所回落但仍处于历史较高水平。在全球粮食供需紧平衡的背景下，多国开始限制粮食出口，粮食自给自足与粮食安全问题显得愈发重要。此外，种植收益的提高有望激发农民种植积极性从而提升种企种子销量。2022年6月，国家农作物品种审定委员会制定了国家级转基因大豆、玉米品种审定标准，生物育种产业化“最后一公里”正被打通。随着转基因作物利好政策不断加码，其商业化前景也更具吸引力，我国转基因作物商业化进程有望加速推进。转基因商业化落地将提高种子行业门槛，改善行业竞争格局，转基因技术储备丰富的龙头种企有望获得先发优势，提高行业市占率。 风险提示 猪价涨幅不及预期/转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/农产品价格波动风险。 一、行业整体概览 前三季度农林牧渔板块营收稳健增长，三季度板块实现扭亏为盈。2022年Q1-Q3农林牧渔行业营业总收入为8811.40亿元，同比增长15.05%；实现归母净利润38.27亿元，同比增加182.13%， 前三季度实现整体盈利。 2022Q3农林牧渔行业营业总收入为3369.62亿元，同比增长26.94%，环比增长14.48%，；实现归母净利润169.35亿元，同比增长186.65%，环比增长1271.72%，板块整体业绩季度环比改善。 图表1：SW农林牧渔总营收以及增速（%） 图表2：SW农林牧渔归母净利润以及增速（%） 图表3：单季度SW农林牧渔总营收以及增速（%） 图表4：单季度SW农林牧渔归母净利润以及增速（%） 养殖板块业绩环比明显回暖，后周期板块业绩阶段性承压。根据同花顺行业分类，2022Q1-Q3农林牧渔8个子行业中有5个子行业营收实现同比增长，分别为：林业（+25.50%）、饲料（+18.35%）、种植业（+15.16%）、养殖业（+12.97%）和农产品加工（+11.46%）；3个子行业营收同比下滑，分别为渔业（-18.50%）、动物保健（-6.03%）和农业综合（-1.26%）。 图表5：农林牧渔子行业表现一览 从板块业绩表现来看：2022年初至9月30日，农林牧渔板块整体下跌14.23%，在31个申万一级分类行业中排名第13位，同期沪深300指数下跌26.44%，农林牧渔板块跑赢大盘。同时间内农林牧渔子版块均呈现下跌行情，其中下跌较少的为养殖业和饲料，分别下跌8.15%和10.99%。 图表6：年初至今申万一级行业表现 图表7：年初至今农林牧渔子行业表现 从板块持仓情况来看：2022Q3公募基金前十大重仓股为海大集团、牧原股份、温氏股份、大北农、登海种业、新希望、天马科技、圣农发展、天康生物、巨星农牧。其中养殖和饲料龙头公司温氏股份、牧原股份和海大集团合计持仓占比较高，三者持股市值占基金股票投资市值0.53%，环比Q2减少0.07pct。其中包含新进入前十大重仓股的有：登海种业、天马科技和圣农发展，分别属于种植行业、饲料行业和禽类养殖行业。 图表8：2022Q3公募基金前十大重仓股 二、生猪养殖：板块业绩环比明显改善，现金流状况持续好转 生猪养殖板块景气上行，行业盈利环比明显改善。我国生猪价格自今年4月份开始触底反弹，生猪价格进入新一轮上涨周期，进入三季度以来生猪均价持续保持在20元/公斤以上，生猪价格一度触及28元/公斤以上，猪价处于历史较高水平，养殖利润也随着生猪价格的上涨有明显好转。2022Q1-Q3生猪养殖板块实现营业收入2669.95亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润-0.58亿元，同比增长99.67%。生猪养殖板块单三季度实现营收1093.69亿元，同比增长34.28%，实现归母净利润113.35亿元，同比增长157.48%。2022Q3板块业绩显著改善主要系生猪价格的上涨，板块整体盈利水平有所好转，实现从亏损到盈利的转变。2022Q3生猪养殖板块的毛利率分别为18.84%和11.52%，同比增加30.82pct和37.11pct；环比增加17.90pct和16.30pct。 图表9：我国生猪价格走势（元/公斤） 图表10：我国生猪养殖利润（元/头） 图表11：生猪养殖板块营收与归母净利润 图表12：生猪养殖板块单季度营收与归母净利润 从公司业绩层面来看，随着三季度猪价逐渐回暖和部分企业高出栏增速的支撑，统计的企业中牧原股份、温氏股份、新希望、天康生物、傲农生物、巨星农牧实现了营业收入的正增长；单从第三季度看，仅有正邦科技三季度营收同比下滑，主要系出栏量的大幅减少，其他企业均实现了营业收入同比增长。 其中营业收入增速较快的前三位为牧原股份、巨星农牧和温氏股份，前三季度分别实现了营业收入807.74亿元、25.16亿元和558.61亿元，分别同比+43.52%、+20.72%和+19.95%；分别实现归母净利润15.12亿元、-0.97亿元和6.86亿元，分别同比-82.63%、-147.78%和-107.07%。 图表13：生猪养殖企业前三季度营业收入与归母净利润 图表14：生猪养殖企业单三季度营业收入与归母净利润 从前三季度生猪出栏数据来看，统计的企业中仅有正邦科技因为资金问题实现负增长，其他规模企业生猪出栏量均实现环比正增长，我国生猪养殖行业规模化进程持续推进。其中出栏量增速较快的前三名为：天邦食品、牧原股份和金新农，同比分别增长81.48%、73.22%和53.12%。从出栏量完成度来看，截至三季度末的出栏量完成度均在60%以上，生猪养殖企业均有较大可能性完成年初出栏计划，其中牧原股份已经完成超过80%，公司有望在今年实现超额完成出栏计划。从养殖成绩来看，受到原材料成本上行的影响，生猪养殖企业三季度成本下降存在一定的压力，部分公司养殖成本较二季度还有所抬升。受益于生猪价格大幅上涨，三季度养殖企业头均盈利水平处在历史高位。 图表15：生猪养殖企业出栏数据（万头） 图表16：各企业养殖数据 随着猪价上涨，养殖板块企业资产负债率水平有所好转，在统计的企业中，除了正邦科技、东瑞股份和大北农资产负债率环比有所增加以外，其余养殖企业资产负债率环比有所改善，公司债务压力有所环节。随着公司盈利端的好转和经营性现金流的改善，部分企业环比资本开支有所增加，开始计划扩建产能。 例如牧原股份三季度资本开支为36.42亿元，环比增加77.02%，公司部分在建工程已经恢复建设，能繁母猪存栏量较二季度环比有所增加。随着养殖企业现金流的逐渐好转，规模企业开始投建新增产能，预计规模养殖企业出栏量依旧会保持高速增长。 图表17：生猪养殖企业资产负债率情况 图表18：生猪养殖企业资本开支情况（亿元） 图表19：生猪养殖企业经营性现金流（亿元） 四季度为生猪消费旺季，养殖企业业绩有望环比改善。生猪价格自今年4月份开始上涨，板块投资逻辑也转换为价格上涨兑现阶段。展望后市，生猪价格进入10月份以来上涨幅度略超市场预期，生猪价格一度触及28元/公斤以上，随着四季度猪肉消费旺季的到来，生猪价格易涨难跌，猪价有望维持震荡上行，猪价高点值得期待。受到原材料价格大幅上涨的影响，生猪养殖企业成本端承压，随着新季大豆收获，养殖端成本压力可能得到一定的缓解，养殖企业成本端有望持续优化。此外，养殖户受到资金压力和明年猪价预期的影响，目前养殖户补栏意愿一般，补栏速度相对缓慢，生猪价格在明年上半年有望持续维持景气。我们认为在生猪价格有望维持震荡上行的背景下，生猪养殖板块景气上行逻辑不变。随着猪价的超预期表现，三季度养殖企业业绩端明显好转，多家企业已经实现扭亏为盈，同时板块调整后多家企业估值水平仍处在较低位臵，生猪养殖板块配臵安全边际较高。建议从企业的经营风险度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、经营管理水平、估值情况、成本控制能力等多维度选择标的。 三、禽类养殖：景气度上行，板块盈利有所改善 禽养殖板块业绩稳步增长，行业三季度实现扭亏为盈。2022Q1-Q3禽类养殖板块实现营业收入451亿元，同比增长69.02%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长16.83%。禽类养殖板块单三季度实现营收182.09亿元，同比增长98.17%，实现归母净利润12.75亿元，同比和环比均实现扭亏为盈。2022Q3板块业绩显著改善主要系鸡价的普遍上涨，板块整体盈利水平有所好转，实现从亏损到盈利的转变。2022Q3禽类养殖板块的毛利率分别为12.11%和7.00%，同比增加5.18pct和9.82pct；环比增加7.85pct和8.13pct。 图表20：禽类养殖板块营收与归母净利润 图表21：禽类养殖板块单季度营收与归母净利润 图表22：禽类养殖毛利率和净利率情况 从公司业绩层面来看，圣农发展前三季度实现营业收入123.53亿元，同比增长18.00%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑96.12%。民和股份、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份分别实现营业收入10.85、14.23、35.24、101.22、27.19和5.63亿元，同比分别-25.28%、-16.31%、+48.87%、+26.91、+24.39%和+5.4%；分别实现归母净利润-8.12、-10.61、0.75、3.17、1.14和0.53亿元，同比分别-272.48%、-272.09%,、-75.54%、+153.16%、+1731.12%和-63.96%。相比白羽鸡养殖企业来看，黄羽鸡养殖前三季度表现更优。 分季度来看，除了晓鸣股份以外，2022Q3禽类养殖板块营收端均有所增长，但是盈利端出现分化。圣农发展与立华股份分别实现归母净利润1.92和6.5亿元，环比实现扭亏为盈；仙坛股份和湘佳股份分别实现归母净利润1.02和0.97亿元，环比盈利有所增加；民和股份和益生股份则扩大了亏损。从毛利率角度看，除晓鸣股份外，禽类养殖