南华宏观周报：国内当前经济形势分析

1 国内当前经济形势分析请务必阅读正文之后的免责条款部分 三季度GDP增速当季同比3.9%，好于预期，也高于上半年2.5%的增速，经济依然处于缓慢复苏通道。分产业来看，一产下行，但略高于疫情前水平，二产迅速回升也已达到疫情前水平，最大的拖累依然来自于三产，尽管三季度已由负转正，但增速整体依然疲软。 供应端来看，9月工业生产强劲。当月工业增加值同比增速为6.3%，较8月上升2.1个百分点。疫情前（2019年）月均工业增加值同比增速为5.68%，2021年两年月均复合同比增速为6.2%，也就说至2021年，生产端总体并没有受到严重影响，疫情期间甚至还有明显的回升。今年以来，以上海为代表的静态管理涉及面较大，生产端也确实受到了影响，但是在各地保生产、稳运行政策推动下，9月工业增加值回升明显。 需求端分化严重。消费、地产继续低迷，但基建和制造业则保持高速增长。在外围经济持续走弱大背景下，出口逐步回落。 国庆前，政策三箭齐发下，地产需求端发力迹象依然明显，表现为10月首、二套房贷利率继续下行，但纯需求端的政策边际效力已逐步递减，当前的问题集中在供给端，供给端未有改善下，地产依然难看到转机。近期，证监会明确在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，算是一定程度放松了涉房企业的融资，但力度依然有限。本周部分民企的传闻也表明民营房企流动性依然非常紧张，甚至有恶化趋势。 宏观策略周报 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内经济形势分析 ....................................................................................... 3 1.1. 延续弱复苏态势，供需分化 ........................................................................ 3 ........................................................................................................................ 9 3 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国内经济形势分析 1.1. 延续弱复苏态势，供需分化 三季度GDP增速当季同比3.9%，好于预期，也高于上半年2.5%的增速，经济依然处于缓慢复苏通道。分产业来看，一产下行，但略高于疫情前水平，二产迅速回升也已达到疫情前水平，最大的拖累依然来自于三产，尽管三季度已由负转正，但增速整体依然疲软。从数据来看，疫情前（2019年）第三产业GDP增速季度均值约为7.2%，而2021年的复合增速则回落至5%。但今年以来，第三产业GDP季度同比增速分别为4%，-0.4%和3.2%，相当于再下台阶。 图1.1.1：GDP同比增速回升（%） Wind 图1.1.2：第三产业恢复缓慢（%） Wind 供应端来看，9月工业生产强劲。当月工业增加值同比增速为6.3%，较8月上升2.1个百分点。疫情前（2019年）月均工业增加值同比增速为5.68%，2021年两年月均复合同比增速为6.2%，也就说至2021年，生产端总体并没有受到疫情严重影响，疫情期间甚至还有明显的回升。今年以来，以上海为代表的静态管理涉及面较大，生产端也确实受到了影响，但是在各地保生产、稳运行政策推动下，9月工业增加值回升明显。 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09GDP:不变价:当季同比（2021年两年复合增速）-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.002018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09第一产业第二产业第三产业 宏观策略周报 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1.1.3：9月工业增加值同比回升明显（%） 资料来源：Wind 南华研究 分大类行业来看，受上游原材料大幅上涨影响，2022年采矿业增速大幅上行，虽然近期伴随着商品价格下降，增速有所下滑，但累计8%的增速依然明显高于疫情前。在出口和地产带动下，2021年制造业两年复合增速为6.55%，高于疫情年前（2019年）6%。进入2022年，受到部分时期疫情限制，以及地产低位运行、出口开始下滑等因素影响，9月制造业累计同比增速下降至3.2%，低于疫情前和2021年复合水平。但从当月数据来看，9月制造业工业增加值同比增长6.4%，较8月增长3.3个百分点，增速回升非常快。其实疫情后，尽管部分行业受损严重，但高技术行业一直表现亮眼。2021年两年复合增速高达12.5%，远高于疫情前的8.8%。今年以来，高技术行业增速虽有所回落，但整体依然维持较高增速，特别是9月当月同比增速为9.3%，较8月提升了4.7个百分点，凸显经济结构转型特点。 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比 5 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1.1.4：分行业工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind 南华研究 需求端分化严重。消费、地产继续低迷，但基建和制造业则保持高速增长。在外围经济持续走弱大背景下，出口逐步回落。 具体来看，9月，社零同比增速仅为2.5%，较8月回落2.9个百分点，远不及预期。尽管收入预期在回升，但失业率再次攀升，9月城镇调查失业率为5.5%，较8月回升0.2个百分点。加之，疫情影响下，消费场景受限，消费不见起色。但同时也说明，假如政策端有一定调整，消费具备增长潜力。 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业高技术产业 宏观策略周报 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1.1.5：消费增速再次回落（%） Wind 图1.1.6：收入预期回升（%） Wind 图1.1.7：失业率再次攀升（%） Wind 图1.1.8：收入预期回升（%） Wind 投资端继续分化，地产与基建、制造业走出了完全不一样的感觉。广义基建在政策性金融工具、专项债等各项政策推动下，持续表现优异，9月累计同比增速为11.2%，较8月提升0.83个百分点，继续保持增长势头，而制造业9月累计同比增速为10.1%，较8月提升0.1个百分点，保持高位。 -5.000.005.0010.0015.0020.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07社零当月同比社零实际当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比网上商品和服务零售额:累计同比（右）60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-04当期收入感受指数未来收入信心指数当期收入:"增加"或"基本不变"占比4.004.505.005.506.006.507.007.502018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率失业率:25-59岁60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.0040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.002016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-04当期收入感受指数未来收入信心指数当期收入:"增加"或"基本不变"占比 7 宏观策略周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 地产则继续低位运行。9月国房景气指数为94.86%，较8月下降0.21个百分点。房地产开发投资完成额累计同比增速也继续恶化，9月为-8%，较8月下降0.6个百分点，当月同比增速则为-12.1%，持续底部徘徊。 国庆前，政策三箭齐发下，需求端发力迹象依然明显。根据贝壳研究院统计数据显示，截至10月19日，贝壳研究院监测范围内已有10城首套房贷利率降至“3”字头，包括石家庄、贵阳、天津、武汉、宜昌、清远、江门、昆明、襄阳、济宁。2022年10月首、二套房贷主流利率指数环比继续下行。10月首套主流利率平均为4.12%，二套平均为4.91%，首套利率环比下行3BP，二套利率与上月持平，较去年最高点分别回落162BP和109BP。 但与我们之前的观点一致，纯需求端的政策边际效力已逐步递减，当前的问题集中在供给端，供给端未有改善下，地产依然难看到转机。近期，证监会明确在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，算是一定程度放松了涉房企业的融资，但力度依然有限。本周部分民企的传闻也表明民营房企流动性依然非常紧张，甚至有恶化趋势。 图1.1.9：分行业工业增加值累计同比增速（%） 资料来源：Wind 南华研究 -40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08制造业房地产基建基建(不含电力) 宏观策略周报 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1.1.10：百城银行房贷利率指数及签约放款周期 资料来源：贝壳研究院 南华研究