宏观及国债11月月报

宏观及国债11月月报 浙商期货研究中心宏观小组 0571-87215357 浙商期货研究中心 2022年10月30日 目录 CONTENTS 1海外经济 2国内宏观 3国债期货 4资产配置 1海外经济 观点：通胀难言乐观，货币持续紧缩 •经济指标：美国10月Markit制造业PMI已跌下荣枯线，工业需求持续走弱。在高通胀下，货币政策维持 紧缩，美国经济仍将进一步走向衰退。 •美联储：美国通胀难以回落，多数联储官员态度偏鹰，但随着美国经济逐步走弱，近期有少数官员表达了对过度紧缩的担忧。加息节奏的预期随之小幅下滑。 •欧元区：制造业PMI连续三月低于荣枯线，但由于通胀指标持续走高，欧央行10月继续加息75个基点，未来还有更高加息预期，经济或逐步走弱。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 • • 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 2009-02 9月ISM制造业PMI下滑至50.9%，10月Markit制造业PMI已经跌下荣枯线。 失业率虽然仍然维持低位，职位空缺同比持续下滑。美国PPI和CPI出现小幅回落。 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 美国:失业率:季调 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 美国:ISM:非制造业PMI 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 荣枯线 2021-12 2022-07 美国经济预期下行 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2010-10 2011-03 美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:PPI:最终需求:同比:未季调 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 2017-01 2017-06 2017-11 美国:CPI:当月同比 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 美国通胀压力仍然较高 •美国9月CPI为8.2%，虽然较之前有所回落但仍小幅超出市场预期。同时核心CPI为6.6%，较之前持续 上行，与CPI出现背离。 •CPI分项中能源价格出现回落带动CPI下滑，但房租等核心分项持续上涨，美国通胀压力仍然较高。 美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 0.00 -2.00 欧元区经济继续恶化 •10月欧元区制造业PMI46.6%，为连续第十个月下行以及连续第四个月低于荣枯线下。 •失业率还在低位，但通胀进一步走高，9月已突破到9.9%。 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI荣枯线 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 0.00 -1.00 -2.00 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 2022-04 -3.00 -4.00 -5.00 欧元区19国:零售销售指数:季调:环比 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 欧元区:失业率:季调 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 0.00 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比 -2.00 加息预期略有变化 •联储观察工具显示接下来四次加息预期较之前有所变化。当前11月加75bp概率为89%，12月再加50bp概率为51.5%，明年2月和3月可能会继续加息。 美国 欧元区 日本 英国 加拿大 瑞士 12月 未加息 未加息 未加息 加息15bp 未加息 未加息 1月 未加息 未加息 未加息 2月 未加息 加息25bp 3月 加息25bp 未加息 未加息 加息25bp 加息25bp 未加息 4月 未加息 未加息 加息50bp 5月 加息50bp 加息25bp 6月 加息75bp 未加息 未加息 加息25bp 加息50bp 加息50bp 7月 加息75bp 加息50bp 未加息 加息100bp 8月 加息50bp 9月 加息75bp 加息75bp 未加息 加息50bp 加息75bp 加息75bp 10月 加息75bp 未加息 加息50bp •10月全球央行继续加息，欧元区加息75bp符合预期，加拿大加息50bp幅度略小于预期。 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 89% 11月12月2月3月 51.50% 45.60% 41.70% 0.00% 350-375375-400400-425425-450450-475475-500500-525525-550 联储官员态度 10月份以来多数FOMC官员对加息态度仍然偏鹰，不过10月下旬有几位官员态度不再强硬。其中有投票权的美联储副主席布雷纳德表现出一定对持续加息的担忧，目前无投票权的旧金山联储主席戴利也表达了不能过度紧缩的偏鸽派观点。 美联储副主席布雷纳德：美联储政策将在一定期限内保持紧缩；美联储正关注进一步不利冲击的风险；就业市场出现一些再平衡的初步迹象；美联储将考虑政策的溢出效应；支持美联储以依赖数据和审慎的方式行动；美联储非常清楚，意外的利率或货币变动可能会影响金融脆弱性。 旧金山联储主席戴利：预计联邦基金利率将升至4.5%-5%区间；当前的前瞻指引措施非常有帮助；紧缩货币政策对整体经济有轻微的压制影响；需要关注紧缩的力度，也不能过度紧缩；美联储应该降低每次加息的幅度，以“小碎步”方式继续加息；当前已经达到或者接近于中性利率水平；眼下美国就业市场十分强劲。 2国内宏观 观点：略有修复，仍需加力 •9月整体经济略有改善，但消费和地产需求仍低于预期。当前经济仍处于强政策，弱现实阶段。一方面疫情再度出现反复，一方面经济动力不足，使得恢复速度偏慢。 •地产：房地产成交端出现反复，销售-开工-投资的改善链条仍需观察。政策方面一边有保交楼支持下竣 工增速回升，但新开工和施工增速仍继续下滑。 •基建：6月天量专项债项目逐步落地，也未受到8月的极端天气影响，9月基建投资增速继续回升，已是 连续第五个月上升，对经济形成一定支撑。 •消费：9月消费同比受基数影响走弱，但看环比出现小幅回升，后续修复改善仍需观察。 三季度GDP回升好于预期 •国内三季度GDP增速3.9%，超出市场预期的3.4%。7-8月份受到疫情反复、高温天气以及本身需求不佳的影响，此前市场预期GDP增速会偏差，但实际上工业需求恢复较快，使得GDP增速超出预期。 GDP:不变价:当季同比 20.00 15.00 10.00 5.00 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 0.00 -5.00 -10.00 房地产：持续走弱，尚未好转 •房地产投资数据进一步走弱，9月同比仅为-8.0%。10月份以来地产成交数据前高后低，地产销售，以及房企其它资金来源基本企稳。 房地产开发投资完成额:累计值房地产开发投资完成额:累计同比 160,000.0070.00 140,000.00 60.00 120,000.00 50.00 100,000.00 80,000.00 60,000.00 40.00 30.00 20.00 10.00 40,000.00 0.00 20,000.00 -10.00 1999-10 2000-06 2001-02 2001-10 2002-06 2003-02 2003-10 2004-06 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 201