宏观及国债8月月报

宏观及国债8月月报 浙商期货研究中心宏观小组 0571-87215357 浙商期货研究中心 2022年7月31日 目录 CONTENTS 1海外经济 2国内宏观 3国债期货 4资产配置 1海外经济 观点：经济再度下行，美国颓势频显 •经济指标：美国GDP环比连续两季度为负，已经陷入技术性衰退。在高通胀+紧缩货币政策下，美国经济 走向衰退的判断得到进一步印证。 •美联储：7月联储议息会议尘埃落定，如期加息75bp，符合市场预期。而且会后鲍威尔出现偏鸽派表态，或暗示未来加息节奏将有所放缓。 •欧元区：制造业PMI首次跌下荣枯线，欧洲经济相对更弱，欧央行超预期加息，目前已脱离负利率环境，未来还有更高加息预期。 •新冠疫情：新一轮疫情正在全球爆发，欧美新增确诊人数处在高位，西太平洋成为新的爆发点。市场对此反应较为平淡。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2008-11 2009-07 2010-03 2010-11 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 • 60.00 50.00 40.00 30.00 2008-11 高通胀+低增速+低失业，二季度GDP环比继续为负，以及PMI稳步下行，判断美国经济或已进入滞涨- 衰退阶段。 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 70.00 2009-06 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 美国:失业率:季调 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 美国:ISM:非制造业PMI 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 荣枯线 2021-09 2022-04 美国经济或已衰退 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2010-10 2011-03 美国:GDP:不变价:折年数:同比 美国:PPI:最终需求:同比:未季调 2011-08 2012-01 2012-06 2012-11 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 2016-08 2017-01 2017-06 美国:CPI:当月同比 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 • 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2008-08 2009-04 2009-12 2010-08 2011-04 2011-12 2012-08 2013-04 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2021-12 2008-09 欧元区高通胀+低增速+低失业，制造业PMI已经跌下荣枯线，同时通胀还在走高，欧洲经济已陷入滞 涨，且相比美国更为严峻。 欧元区:制造业PMI 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 欧元区:失业率:季调 2013-05 2014-01 2014-09 欧元区:服务业PMI 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 荣枯线 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 欧元区经济陷入滞涨 欧元区19国:零售销售指数:季调:环比 欧元区19国:PPI:当月同比 7月会议如期加息 •7月FOMC会议宣布加息75bp，符合此前市场预期。 •由于利空已被提前消化，会后美股上涨，美债利率下跌，美元小幅回落。 •鲍威尔释放缓和信号“某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的”，9月加息幅度或放缓。 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年美国:联邦基金目标利率 4.0000 3.5000 6.00 5.00 3.0000 2.5000 4.00 2.00003.00 1.5000 2.00 1.0000 1.00 0.5000 0.0000 0.00 加息预期有所缓和 •联储观察工具显示加息概率有所缓和。9月加50bp概率为67%，11月再加25bp概率为59.7%，目标下限全年加至325-350bp的概率近半。且明年1月大概率不加息。 9月11月12月1月 80.00% 70.00%67.00% 59.70% 48.20% 46.90% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 275-300300-325325-350350-375375-400400-425 • 美元已达近年来高位，一方面美国经济逐步走弱，而美联储加息步伐或放缓使得美元支撑减弱；另一方面，欧元区超预期加息，脱离负利率，支撑欧元回升。美元指数或逐步出现见顶信号。 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 85.0000 2016-06 2016-08 加息落地美元或见顶 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 2017-06 2017-08 2017-10 2017-12 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 美元指数 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 欧央行7月超预期加息 •欧央行7月会议如期加息，不过加息幅度略超此前指引的25bp，而是直接加了50bp，从而直接将存款利 率升至0%，脱离负利率。 •此举主要是为了对抗国际能源价格上行，欧洲各国通胀率持续走高，预期未来将持续加息。 欧元区:公债收益率:2年欧元区:公债收益率:10年 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 0.0000 -0.5000 -1.0000 外部影响：新一轮疫情正值高峰 •WHO数据显示当前新增确诊人数再度上升，受到BA4,5毒株肆虐影响欧洲、美洲以及西太平洋地区出现近期新高。 2国内宏观 观点：疫情要防住，经济要稳住 •7月政治局会议认为当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，仍坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求。财政货币政策持续发力，疫情政策坚持外防输入、内防反弹，地产政策减持房主不炒。 •地产：房地产成交端有所改善，销售-开工-投资的改善链条已现曙光，但近期的断贷风波带来明显不良 影响，使得市场信心收到打击，拖累地产修复过程。 •基建：地方债发行速度明显加快，6月发行规模创出天量，但基建增速提升较慢，专项债到基建投资的 传导可能存在不畅的问题。不过未来还有政策金融债支持，下半年仍然看好基建。 •消费：疫情后消费出现明显改善，6月数据除必需品的食品项外均出现大幅回升。但未来持续回升情况还需继续观察。 7月政治局会议政策 2022年7月政治局会议 2022年4月政治局会议 形势判断 今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。 政策基调 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位。疫情要防住、经济要稳住、发展要安全这是党中央的明确要求。要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 财政政策 财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，