月观点与市场研判：因素边际改善，耐心等待筑底

证因素边际改善，耐心等待筑底 券 研——月观点与市场研判 究日期: 报 2022年11月02日 主要观点 告分析师:陈健宓 Tel:021-53686133 E-mail:chenjianmi@shzq.comSAC编号:S0870514080001 联系人:倪格悦 Tel:021-53686132 E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870121040009 沪深300 % % 11/2101/2203/2206/2208/2210/22 最近一年沪深300走势 4 0 -4% -8% -12% -16% 定-20% 期-24% 策-28% 略月 报相关报告： 《关注左侧机会，重视右侧风险》 ——2022年08月03日 《关注经济恢复的节奏》 ——2022年07月07日 《机会依旧在成长赛道》 ——2022年06月01日 在海外流动性预期、人民币汇率、疫情反复等因素叠加影响下，10月A股市场整体表现较弱，主要股指调整幅度较大。后期外部压制不确定性较高，海外通胀、美联储加息和俄乌局势仍是重要关注因素，四季度主要行情支撑更多将来自国内政策逐步落地和市场预期修复。近期公布的宏观经济数据显示国内经济延续复苏趋势，政策面多项举措和国常会推动经济进一步回稳向上的部署业已强化四季度经济与政策预期，各因素边际改善将对市场起到一定回稳作用。本轮调整已至底部区间，鉴于当前市场资金仍属于强博弈状态，情绪回温并非朝夕之事，11月市场震荡反复或仍将持续一段时间，需要一定耐心等待行情筑底。 行业配置：市场整体估值已处于历史低位，左侧布局性价比较高，建议持续关注政策支持下确定性强与行业存在中长期高景气的国家安全、军工、新能源和医药方向。 市场复盘：10月A股遇整体调整，主要指数多呈现不同程度跌幅，市场总体偏弱，科创50分化领涨，受美元加息外资回流影响，上证50大幅回撤，指数估值总体下行。 风格表现：受市场整体偏弱影响，10月大中小盘股保持低迷，大盘股领跌；估值方面，各估值板块均遇较大程度调整，低估值跌幅较大。金融、消费风格走弱，板块呈普跌态势。 行业表现：跌多于涨，受益于信创主线，计算机行业领涨，涨幅达到 16.04%，食品饮料行业领跌。 短期市场情绪：A股市场波动加剧，10月北上资金持续流出，累计净流入量继续收窄。从行业持股数量变化来看，电子、计算机、公用事业行业持股数量增加较多，银行、食品饮料、非银金融行业持股数量下降相对较大。北上资金主要流入行业为：有色金属、煤炭。电子；主要流出行业为：食品饮料、银行、电力设备。融资市场持续流出，融资余额与上月相比有所下降，资金流出量收窄。 长期市场情绪：市场情绪仍然低落，ERP位于顶部区间。沪深300股息-十年国债收益率当前为0.2%，环比上行0.07个百分点，位于均值 定期策略月报 以上，处历史99%分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值3.73%，环比上行0.32个百分点，位于均值以上，处历史85%分位，较上月有所上行。 风险提示 宏观经济下行超预期；相关政策落地不及预期；新冠疫情反弹超预期；地缘政治冲突超预期等。 目录 1、市场回顾5 2、板块表现6 3、市场情绪8 3.1短期市场情绪8 3.2资金面9 3.3中美恐慌情绪指标11 3.4长期市场情绪11 4、风险提示15 图 图110月指数调整幅度较大，科创50领涨5 图210月指数估值总体下行，上证指数市盈率已在历史分位 底部5 图310月各估值板块均有下跌，低估值跌幅较大6 图410月大中小盘股保持低迷6 图510月风格板块呈普跌趋势6 图610月行业多数下跌，计算机行业领涨6 图710月各板块估值分化明显7 图810月农林牧渔、社会服务估值分位较高7 图910月全A日均成交额环比上升8.29%8 图1010月创业板指日均成交额环比上升16.31%8 图1110月中证500日均成交额环比上升9.08%8 图1210月沪深300日均成交额环比上升10.34%8 图1310月行业交易活跃度明显降低9 图1410月上涨家数2225，大于下跌家数18809 图1510月北上资金遇大幅净流出482.88亿元10 图16北上资金累计净流入量收窄10 图17陆股通月度行业净买入有色金属行业居首10 图18北上资金当月行业持股数量变化10 图1910月融资融券交易占比较上月下降1.40个百分点10 图2010月融资余额月度净流出23.91亿元10 图21上证50ETF期权隐含波动率当前值为23.99%，上行4.78个百分点11 图22美国标准普尔500波动率指数当前值为25.75，较前值 下行5.8711 图23沪深300股息-十年国债收益率当前为0.2%，环比上行 0.07个百分点12 图24A股ERP环比上行0.33个百分点，处历史85%分位 ......................................................................................12 图25光伏发电ERP当前值为2.82%，相比上月下行0.08个百分点12 图26白酒ERP当期值为3.65%，相比上月上升0.87个百分点12 图27新能源ERP当前值4.72%，相比上月上升0.70个百分点13 图28医药生物ERP当前值4.40%，相比上月下行0.25个百分点13 图29国防军工ERP当前值1.76%，相比上月下行0.16个百分点13 图30半导体ERP当前值3.03%，相比上月下行0.06个百分点13 表 表110月北上资金活跃个股TOP510 表210月更新重要经济指标一览13 1、市场回顾 10月A股遇整体调整，主要指数多呈现不同程度跌幅，市场总体偏弱（10月1日—10月28日区间），科创50分化领涨5.79%。受美元加息外资回流影响，上证50大幅回撤10.85%，全A、沪深300、创业板指、上证综指本月跌幅分别为2.51%、6.93%、1.68%和3.59%。 10月指数估值总体下行。除中证500上行0.56X外，全A、沪深300、创业板指、科创50、上证50、上证综指分别下降 0.59X、0.82X、6.75X、0.29X、0.90X、0.44X；全A、沪深300、 中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指市盈率历史百分位分别为33%、17%、12%、12%、6%、13%和0%。 市场风格方面，受市场整体偏弱影响，10月大中小盘股保持低迷，大盘股领跌，分别下降8.57%、2.99%、0.37%。估值方面，各估值板块均遇较大程度调整，低估值跌幅较大。高中低估值板块本月分别下跌3.13%、3.19%、7.38%。 图110月指数调整幅度较大，科创50领涨图210月指数估值总体下行，上证指数市盈率已在 历史分位底部 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） 5.79 2.66 1.19 -2.51 -4.19 -5.39 -1.68 -2.94 -4.0-53.59 -6.93 -6.04 -6.44 -10.85 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 市盈率市盈率历史百分位（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图310月各估值板块均有下跌，低估值跌幅较大图410月大中小盘股保持低迷 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 高PE指数 中PE指数 低PE指数 -3.36-3.13 -3.37-3.19 -4.76 -7.38 -11.65 -12.91 -16.06 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 大盘股 中盘股 小-0盘.3股7 -3.70-2.99 -3.02 -6.11 -8.57 -11.74 -11.25 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -16.00 -18.00 -18.00 -17.12 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 板块风格方面，10月金融、消费风格走弱，板块呈普跌态势。金融、周期、消费、成长、稳定风格分别下跌7.78%、4.84%、6.26%、1.10%、3.30%。 行业表现方面跌多于涨，受益于信创主线，计算机行业领涨，涨幅达到16.04%，食品饮料行业领跌，跌幅为22.14%；有色金属、基础化工、建筑材料、银行、煤炭、通信等多行业估值分位 处于历史低位；食品饮料、农林牧渔行业估值跌幅较大。 图510月风格板块呈普跌趋势图610月行业多数下跌，计算机行业领涨 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 -16.00 -18.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） Wind全A涨跌幅市盈率历史百分位（右轴） 金融 周期 消费 成长 -1.10 -2.52 稳定 -5.36 -3.89 -4.84 -3.5-13.30 -7.78 -6.26 -7.44 -8.01 -10.77 -12.59 -13.69 -15.72 20% 16.04% 100% 15% 11.63% 90% 10% 80% 5.74% 5% 5.70%5.54% 3.38% 0.78% 70% 0.70%1.03% 60% 0% 50% -5%-1.5-11.%21% -3.54% -4.77% -1.7-26.%74%-3.41% -4.18% -2.6-32.%43% 40% 10% -4.83%-5.16% 83% -6. -7.07% -6.26% -9.74% -8.85%-9.77% 30% 15% -12.58% -14.72% -12.87% 20% 20% 10% 25% -22.14% 0% 周期 金融 消费 成长 其他 - - - 汽车电力设备机械设备有色金属基础化工建筑材料房地产建筑装饰钢铁 煤炭石油石化 交通运输非银金融 银行家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售 医药生物 电子计算机通信 传媒公用事业 环保国防军工农林牧渔综合 - 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图710月各板块估值分化明显 最大值最小值中位数当前值 250 200 150 100 50 美容护理 环保石油石化 煤炭机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算机 国防军工电力设备建筑装饰建筑材料 综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁基础化工农林牧渔 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 图810月农林牧渔、社会服务估值分位较高 美容护理 80.00% 国防军工 设备 电力 70.00% 60.00% 食品饮料 50.00% 售 商贸零 机械设备 汽车 煤炭 PB分位数 40.00% 有色金属基础化工 30.00% 20.00% 10.00% 医药生物 0.00% 交通运输通信电子 机轻工制造 钢铁 计算 保 家用电器 石油石化纺织服饰非银传金媒融环 牧渔务 农林 综合 事业 公用 社会服 房地产 0.00%10.00%建筑装2饰0.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00% 建筑材料 银行PE分位数 资料来源：Win