从二十大看医药行业投资机会：行业全方位发展，投资机会丰富

2022年11月03日 证券研究报告|行业研究|行业专题 从二十大看医药行业投资机会： 行业全方位发展，投资机会丰富 投资要点 全世界最大人口规模及老龄化程度持续加深下，我国已建成全世界最大的社保、医疗体系。作为全世界人口规模最大的国家，我国人口总量低增长，人口老龄化程度持续加深（60岁及以上人口数量占比为18.7%），劳动力人口占比下滑显著（15-59岁数量占比为63.35%），或将持续面临人口长期均衡发展压力，我国亟需鼓励生育及应对老龄化，加快完善覆盖民众全方位的医保及医疗体系。目前，我国已建成世界上规模最大社会保障体系、医疗卫生体系，基本养老保险覆盖十亿四千万人，基本医疗保险参保率稳定95%以上。 人口受教育水平提升及城镇化进程加快下，我国人均可支配收入持续提升。2020年，我国人口受大专及以上教育人口达到21,836万人，占比15.47%，较2010年 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 % 21-1122-0222-0522-0822-11 % % % 10% 0 -10 -20 -30 医药生物沪深300 1M3M12M 占比提升6.53%；我国受教育水平显著提升，人口红利已逐步转型升级为人才红利。居住在城镇的人口达到90,199万人，城镇化率达到63.89%，较2010年提升14.21%，城镇化进程显著提速。截止至2021年底，我国人均可支配收入为 3.51万元。 中国医疗卫生消费水平远低于美国、日本，蕴含广阔产业需求。伴随我国人均受教育水平的快速提升，城镇化进程显著加快，国民健康意识逐步提升，而65岁以上、0-14岁这两个年龄段通常有更大、更多的医疗需求，伴随科研技术发展，消费升级，整体医疗需求亟需将全方位升级，医疗卫生费用占比也将逐步向发达国家靠拢。 党的二十大报告中涉及医药行业具体包括3大方向：供给侧改革&创新、社会保障、健康中国；在健康中国中又细分7个方向，深入推进健康中国行动，主要涉及： 1)医改：继续“强调深化医改，促进三医联动”。 2)生育：建立生育支持政策体系，降低生育成本。 3)中医药：中医药传承创新发展。 4)医疗服务/社会办医：以公益性为导向的公立医院改革，规范民营医院发展； 加强重大慢性病健康管理，提高基层防病治病和健康管理能力。 5)老龄化：发展养老事业和养老产业，优化孤寡老人服务，推动实现全体老年人享有基本养老服务。 6)公共卫生：提高重大疫情早发现能力，加强重大疫情防控救治体系和应急能 力建设，有效遏制重大传染性疾病传播。 7)心理/精神卫生：重视心理健康和精神卫生。 投资建议：在持续完善全球最大的医疗卫生体系、医疗保障体系的建设进程中，我国医药产业蕴含庞大需求，结合本次二十大报告中提出的健康中国，我们推荐5大方向：1）医疗新基建；2）疫苗产业；3）创新药械产业链；4）中药产业；5）民营医院及药店。 风险提示：疫情反复风险，贸易摩擦加剧风险，政策落地不及预期风险。 绝对收益10.2%3.2%-15.3% 相对收益13.6%13.6%8.8% 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 伍可心分析师 资格证书：S0380521010002 联系邮箱：wukx@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-190 相关报告 《医药生物行业月报-估值仍处低位，政策预期缓和》2022-10-11 《医药生物行业中报业绩综述：估值、业绩双低，寻找结构性机会》2022-09-15 《医药生物行业月报：估值仍处于历史低位，行业疫后业绩或显著修复》2022-08-03 《2022年中期投资策略：疫后需求加速释放，重点关注特效药产业链及消费医疗》2022-07-08 《医药生物行业月报：政策密集叠加国产新冠药进展可喜，行业恢复可期》2022-06-06 《医药生物2021年及2022年Q1业绩综述：行业估值处于较低位，关注业绩估值双修复机会》2022-05-10 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 我国人口结构及医疗支出现状3 二十大报告中关于医药行业部分的内容梳理4 投资建议6 风险提示6 图表目录 图1中国基本医保参保人数及参保率3 图2中国人均可支配收入3 图3中国、美国、日本医疗卫生费用占GDP比重情况4 表1近两次全国人口普查数据对比3 表2党的十九大、二十大报告中与医药行业相关的重要讲话内容及解读4 我国人口结构及医疗支出现状 全世界最大人口规模及老龄化程度持续加深下，我国已建成全世界最大的社保、医疗体系。作为全世界人口规模最大的国家，我国人口总量低增长，人口老龄化程度持续加深（60岁及以上人口数量占比为18.7%），劳动力人口占比下滑显著（15-59岁数量占比为63.35%），或将持续面临人口长期均衡发展压力，我国亟需鼓励生育及应对老龄化，加快完善覆盖民众全方位的医保及医疗体系。目前，我国已建成世界上规模最大社会保障体系、医疗卫生体系，基本养老保险覆盖十亿四千万人，基本医疗保险参保率稳定95%以上。 人口受教育水平提升及城镇化进程加快下，我国人均可支配收入持续提升。2020年，我国人口受大专及以上教育人口达到21,836万人，占比15.47%，较2010年占比提升6.53%；我国受教育水平显著提升，人口红利已逐步转型升级为人才红利。居住在城镇的人口达到90,199万人，城镇化率达到63.89%，较2010年提升14.21%，城镇化进程显著提速。截止至2021年底，我国人均可支配收入为3.51万元。 表1近两次全国人口普查数据对比 指标名称202020102020相较2010 总人口141,178133,9727,206(5.38%) 年龄构成 0-14岁人口数量及占比，万人 25338(17.95%) 22246(16.60%) 3092(1.35%) 15-59岁数量及占比，万人 89438(63.35%) 93963(70.14%) -4524(-9.79%) 60岁及以上数量及占比，万人 26402(18.70%) 17765(13.26%) 8637(5.44%) 65岁及以上数量及占比，万人 19064(13.50%) 11883(8.87%) 7180(4.63%) 受教育程 度 大专及以上文化程度，万人 21,836 11,964 9,872 每十万人拥有大专及以上文化程度，人 15,467 8,930 6,537 15岁及以上人口平均受教育年限，年 9.9 9.1 0.8 文盲率，% 2.67 4.08 -1.41 城乡居住人口构成 城镇人口，万人 90,199 66,557 23,642 城镇化率，% 63.89 49.70 14.21 乡村人口，万人 50979 67415 -16436 乡村人口占比 36.11% 50.32% -14% 资料来源：国家统计局，万和证券研究所 中国人均可支配收入 （万元）人均可支配收入 3.07 yoy 3.51 3.22 2.82 2.60 2.202.38 2.02 1.83 图1中国基本医保参保人数及参保率图2 15（亿人） 13 基本医疗保险参保人数参保率100% 96%96%96%97% 80% 84% 4.0 3.0 12% 10% 8% 11 942%43%48% 7 54% 60% 40% 20% 2.06% 4% 1.0 2% 50% 201320142015201620172018201920202021 0.0 0% 201320142015201620172018201920202021 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 中国医疗卫生消费水平远低于美国、日本，蕴含广阔产业需求。伴随我国人均受教育水平的快速提升，城镇化进程显著加快，国民健康意识逐步提升，而65岁以上、0-14岁这两个年龄段通常有更大、更多的医疗需求，伴随科研技术发展，消费升级，整体医疗需求亟需将全方位升级，医疗卫生费用占比也将逐步向发达国家靠拢，产业需求广阔。 图3中国、美国、日本医疗卫生费用占GDP比重情况 美 中 日 19.70% 17.20%17.20%17.10% 17.00%17.10% 17.40%17.70%17.70%17.60%17.60% 10.67%10.67%10.73%10.75%10.66%10.66% 10.74% 9.06% 10.49% 10.75% 6.22%6.36% 6.64% 7.10% 4.89% 5.03% 5.26% 5.39% 5.55% 6.05% 6.57% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：Wind，万和证券研究所 二十大报告中关于医药行业部分的内容梳理 本次二十大报告中涉及医药行业的相关内容主要有三大方向：供给侧改革&创新、社会保障、健康中国；在健康中国中又细分七个方向，深入推进健康中国行动，主要如下： 医改：二十大继续“强调深化医改，促进三医联动”，并无“全面取消以药养医”相关描述，我们认为主要得益于近年来的“一致性评价”、“带量采购”、“医保谈判”等药品采购支付端的政策落地，已取得初步全面性的进展。 生育：二十大提出“建立生育支持政策体系，降低生育成本”。 中医药：二十大中继续强调“中医药传承创新发展”，并无再提及“中西药并重”，我们认为主要是近年医改政策持续落地，国内已形成向西药创新药倾斜的政策环境，而中药产业仍需进一步加大规范与扶持。 医疗服务/社会办医：二十大将十九大中的“鼓励/支持社会办医”变为“化以公益性为导向的公立医院改革，规范民营医院发展”，且《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出“支持社会办医，推广远程医疗”，我们认为是对民营医疗产业初步成型的认可，民营医疗产业的互补和必须地位已得到充分确认。其次，二十大提出“加强重大慢性病健康管理，提高基层防病治病和健康管理能力”。 老龄化：二十大中继续强调“积极应对人口老龄化”，将十九大中的“构建养老、孝老、敬老政策体系和社会环境，推进医养结合，加快老龄事业和产业发展”改为二十大中的“发展养老事业和养老产业，优化孤寡老人服务，推动实现全体老年人享有基本养老服务”，进一步强调发展养老产业的必要与重要性。 公共卫生：与十九大相比，二十大新提出了“创新医防协同、医防融合机制，提高重大疫情早发现能力，加强重大疫情防控救治体系和应急能力建设，有效遏制重大传染性疾病传播”。本次新冠疫情中我国医疗资源短板暴露，医疗新基建将持续加快落地。 心理/精神卫生：二十大新提出“重视心理健康和精神卫生”。 表2党的十九大、二十大报告中与医药行业相关的重要讲话内容及解读 分类 十九大相关内容 二十大内容 解读 供给侧 五、贯彻新发展理念，建设现代化经济体系（一）深化供给侧结构性改革 四、加快构建新发展格局，着力推动高质量发展（二）建设现代化产业体系。 方向：推动高端化、智能化发展； 改革 加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，在中高端 实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发 重心：补短板，提升战略性资源供应保障能 消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、 展。巩固优势产业领先地位，在关系安全发展的领域加快 力； 人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。支 补齐短板，提升战略性资源供应保障能力。推动战略性新 领域：生物技术、高端 持传统产业优化升级，加快发展现代服务业，瞄准国际 兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、 装备 标准提高水平。促进我国产业迈向全球价值链中高端， 生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批 培育若干世界级先进制造