农林牧渔行业点评报告：2022Q3农业板块营收同比增长，行业利润整体扭亏

2022Q1-Q3农业板块营收同比增长，利润整体扭亏 2022Q3行业实现营收3151.41亿元（+24.48%）；行业合计归母净利润为171.40亿元（+187.11%），2021年同期为-196.76亿元。2022Q1-Q3，行业实现营业收入8295.96亿元（+9.84%）；行业合计归母净利润29.35亿元（+150.30%），2021年同期为-58.34亿元。盈利能力：2022Q3行业销售毛利率12.77%（+11.44pct），销售净利率5.69%（+14.01pct），净资产收益率3.63%（+7.94pct）。2022Q1-Q3行业销售毛利率8.35%（-0.95pct），销售净利率0.28%（+0.86pct），净资产收益率0.64%（+1.91pct）。期间费用率：2022Q3行业销售、管理、财务费用率分别为2.08%/3.14%/1.17%，同比分别变动-0.33pct/-0.19pct/+0.24pct。2022Q1-Q3行业期间费用率7.12%（-0.28pct）。 子行业分析：畜养殖盈利同比改善，饲料板块迎来增长 2022Q1-Q3农业各子行业中营收均实现同比增长，其中种植、种子、宠物食品板块营收增速较快，分别为29.33%/23.74%/21.76%。利润实现角度看，除禽养殖、动物保健、种子、农产品加工及林业外，各板块利润同比改善，畜养殖、饲料、种植 、 宠物食品及渔业板块归母净利润分别同比增长58.08%/139.09%/45.28%/44.36%/16.62%，禽养殖、动物保健、种子、农产品加工及林业板块归母净利润同比下降，降幅分别为4.68%/30.48%/129.36%/26.55%。 盈利能力看，报告期内饲料企业受益于行业集中度提升及终端价格上涨，生猪养殖头均利润大幅改观，行业盈利能力同比改善。 生猪养殖：2022Q1-Q3出栏量延续增长，盈利能力同比改善 2022Q1-Q3养猪企业实现收入3096.57亿元，同比增长5.76%，归母净利润亏损74.93亿元，同比减亏58.71%。出栏量：2022Q1-Q3，养猪企业出栏量均实现同比增长。生产性生物资产：正邦科技、天邦股份、温氏股份、新希望、傲农生物性资产同比下降幅度较大，降幅分别为78.81%/32.57%/ 23.68%/16.32%/10.55%，牧原股份、唐人神、神农集团同比降幅较小，分别为6.16%/5.12%/3.62%；巨星农牧、东瑞股份、天康生物同比增加，增幅分别为55.56%/55.19%/14.20%。 肉鸡养殖：2022Q1-Q3上游养殖企业利润承压，下游盈利相对较好 2022Q1-Q3禽养殖企业累计营收317.88亿元，同比增长19.13%，主要系2022Q1-Q3白羽鸡、黄羽鸡价格同比提升。利润角度看，上游白羽鸡养殖企业2022 Q1-Q3利润同比下降，主要系饲料原材料价格成本较高，且第一季及第三季度鸡苗价格较低，压低肉鸡苗养殖利润，上游企业利润承压。白羽鸡一体化养殖企业及黄羽鸡养殖企业盈利能力相对较强。上游蛋鸡苗企业受蛋鸡养殖利润较低，行业养殖积极性差影响，盈利能力同比承压。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；动物疫情爆发将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 1、行业总体：2022Q3农业板块营收同比增长，利润整体扭亏 1.1、收入及利润表现：营收同比提升，归母净利润同比扭亏 2022Q3行业实现营收3151.41亿元（+24.48%）；行业合计归母净利润为171.40亿元（+187.11%），2021年同期为-196.76亿元。2022Q1-Q3，行业实现营业收入8295.96亿元（+9.84%）；行业合计归母净利润29.35亿元（+150.30%），2021年同期为-58.34亿元。 行业营收规模维持同比增长，细分赛道头部上市企业延续产能扩张态势，营收增速领跑行业及板块平均水平。利润兑现角度来看，受生猪价格回暖，粮价景气影响，行业2022Q3盈利有较大幅度提升，带动2022Q1-Q3整体归母净利润扭亏为盈。 图1：2022Q1-Q3行业收入同比增长 图2：2022Q1-Q3行业净利润由亏转正 1.2、2022Q3行业盈利能力同比改善，期间费用率同比下降 盈利能力：2022Q3行业销售毛利率12.77%（+11.44pct），销售净利率5.69%（+14.01pct），净资产收益率3.63%（+7.94pct）。2022Q1-Q3行业销售毛利率8.35%（-0.95pct），销售净利率0.28%（+0.86pct），净资产收益率0.64%（+1.91pct）。前三季度及单Q3行业盈利能力指标总体呈改善向好态势。 期间费用率：2022Q3行业销售、管理、财务费用率分别为2.08%/3.14%/1.17%，同比分别变动-0.33pct/-0.19pct/+0.24pct，单Q3期间费用率为6.39pct（-0.47pct）。 2022Q1-Q3行业期间费用率为7.12%（-0.28pct），前三季度及单三季度期间费用率均同比下降。 图3：2022Q3行业盈利能力提升 图4：2022Q3行业三项费用率小幅下降 2、子行业分析：畜养殖盈利同比改善，饲料板块迎来增长 2.1、子行业数据一览：饲料、种植板块盈利较好，养殖板块亏幅改善 2022Q1-Q3农业各子行业中营收均实现同比增长，其中种植、种子、宠物食品板块营收增速较快，分别为29.33%/23.74%/21.76%。利润实现角度看，除禽养殖、动物保健、种子、农产品加工及林业外，各板块利润同比改善，畜养殖、饲料、种植 、 宠物食品及渔业板块归母净利润分别同比增长58.08%/139.09%/45.28%/44.36%/16.62%,，禽养殖、动物保健、种子、农产品加工及林业板块归母净利润同比下降，降幅分别为4.68%/30.48%/129.36%/26.55%。 盈利能力看，报告期内饲料企业受益于行业集中度提升及终端价格上涨，生猪养殖头均利润大幅改观，行业盈利能力同比改善。 表1：2022Q1-Q3子板块财务数据：种植、种子、宠物食品收入高增 2.2、生猪养殖：2022Q1-Q3出栏量延续增长，盈利能力同比改善 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、神农集团、东瑞股份、巨星农牧为代表进行分析。 出栏量：2022年前三季度，其中主要九家猪企出栏量均同比增长，温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧生猪出栏量分别为1241.87/4522.40/990.05/702.07/309.18/150.57/142.31/372.29/105. 30万头，分别同比增长138.37%/173.23%/145.35%/59.32%/110.04%/124.35%/123.58%/181.48%/51.76%。上市头部生猪养殖企业延续资本扩张进程，出栏量总体实现稳步增长。 图5：2022Q1-Q3猪企出栏量（万头）延续同比增长 收入及利润：2022Q1-Q3养猪企业实现收入3096.57亿元，同比增长5.76%，归母净利润亏损74.93亿元，同比增长58.71%。除正邦科技、天邦股份、神农集团和东瑞股份收入增速下滑外，其余生猪养殖企业2022Q1-Q3营收均实现同比增长，其中牧原股份、巨星农牧、温氏股份、傲农生物同比增速居前，分别同比增长43.52%/20.72%/19.96%/15.62%。利润角度看，受益于猪价上行，养猪企业2022Q1-Q3整体利润均同比减亏，新希望、正邦科技、傲农生物、巨星农牧仍处亏损，归母净利润分别为-27.07/-76.44/-5.73/-0.97亿元，其余均实现盈利。 图6：养猪企业2022Q1-Q3整体营收同比微增 图7：养猪企业2022Q1-Q3归母净利润总体同比减亏 盈利能力：2022Q1-Q3养猪企业平均毛利率、净利率、ROE分别为6.31%、-4.79%、-0.32%，同比分别变动-4.50pct/-2.92pct/+8.98pct。横向对比来看，天邦股份、牧原股份、温氏股份、神农集团盈利能力领先，2022Q1-Q3净利率分别为14.67%/2.26%/1.57%/1.54%。 图8：2022Q1-Q3天邦股份、牧原股份、温氏股份、神农集团净利率领先 期间费用率：2022Q1-Q3温氏股份、牧原股份、天康生物、唐人神及巨星农牧期间费用率同比下降，其余生猪养殖企业期间费用率均同比升高，主要系产能快速扩张带来的财务费用率上升。 图9：各生猪养殖企业期间费用同比变动不一 生产性生物资产：2022Q3末期，11家猪企业生产性生物资产合计262.26亿元，同比下降25.76%，主要系猪价大幅下行期间，部分规模企业能繁母猪有所缩量。上市公司来看，截至2022Q3末期，正邦科技、天邦股份、温氏股份、新希望、傲农生物性资产同比下降幅度较大，降幅分别为78.81%/32.57%/23.68%/16.32%/10.55%，牧原股份、唐人神、神农集团同比降幅较小，降幅分别为6.16%/5.12%/3.62%；巨星农牧、东瑞股份、天康生物同比增加，增幅分别为55.56%/55.19%/14.20%。 图10：2022Q1-Q3主要养猪企业生产性生物资产同比下降 2.3、禽养殖：2022Q1-Q3上游养殖企业利润承压，下游盈利相对较好 肉鸡养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓鸣股份为代表进行分析。 出栏量：白羽鸡苗企业2022Q1-Q3出栏量有所分化，上游企业益生股份出栏量同比增长，民和股份同比下滑；黄羽鸡养殖企业上半年毛鸡销售量同比增加；白羽鸡养殖企业鸡肉及肉制品销量同比增加。 表2：上市鸡企2022Q1-Q3白羽鸡苗销量变动分化，黄羽鸡销量增加 表3：2022Q1-Q3圣农发展鸡肉及肉制品销量均同比增长 表4：2022Q1-Q3仙坛股份鸡肉及肉制品销量均同比增长 收入及利润：2022Q1-Q3禽养殖企业累计营收317.88亿元，同比增长19.13%，主要系2022Q1-Q3白羽鸡、黄羽鸡价格同比提升。利润角度看，上游白羽鸡养殖企业2022Q1-Q3利润同比下降，主要系饲料原材料价格成本较高，且第一季及第三季度鸡苗价格较低，压低肉鸡苗养殖利润，上游企业利润承压。白羽鸡一体化养殖企业及黄羽鸡养殖企业盈利能力相对较强。上游蛋鸡苗企业受蛋鸡养殖利润较低，行业养殖积极性差影响，盈利能力同比承压。 图11：禽养殖企业2022Q1-Q3营收总体增长 图12：白羽鸡上游养殖企业2022Q1-Q3利润下滑严重 盈利能力：白羽鸡方面，2022Q1-Q3禽养殖上游苗种企业盈利能力较弱，益生股份和民和股份净利率分别为-29.40%、-31.25%；下游养殖、屠宰及流通企业盈利能力相对较强，圣农发展和仙坛股份净利率分别为1.58%、2.65%。黄羽鸡方面，由于黄羽鸡终端价格强劲，2022Q1-Q3黄羽鸡养殖企业立华股份和湘佳股份净利率分别为6.42%（+14.0pct）、3.68%（+4.1pct）。蛋鸡方面，晓鸣股份盈利能力同比减少11.26pct，2022Q1-Q3净利率为3.18%。 图13：2022Q1-Q3上游鸡苗企业盈利能力弱于下游养殖及一体化企业 期间费用率：从费用率角度看，白羽鸡上游养殖企业由于管理费用较为稳定，报告期内营收下降导致期间费用率较高。湘佳股份主营产品为冰鲜鸡肉产品，产品主销渠道营销投放费用较高，故此销售费用率相对较高。蛋鸡苗下游蛋鸡养殖户相对分散（规模化程度较低），期间费用率水平亦相对较高。 图14：白羽鸡上游及黄羽鸡养殖企业期间费用率较高 2.4、饲料：受益于行业集中度提升及终端价格上涨，行业营收同比增长 饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰牧业、