农林牧渔行业点评报告：2022H1农业板块营收增长放缓，利润规模承压

2022H1农业板块营收增长放缓，2022Q2盈利能力已趋改善 2022H1农林牧渔板块实现营收5091.01亿元（+2.93%），归母净利润-137.43亿元（-196.23%）。2022H1行业销售毛利率5.57%（-7.93pct），销售净利率3.12%（-6.62pct），净资产收益率-13.76%（-24.82pct）。2022H1行业净利率呈逐渐回升态势，Q2环比变动7.1pct至0.2%，净资产收益率来看，截止2022H1，行业滚动净资产收益率亦呈环比回升态势。2022Q2行业销售、管理、财务费用率分别为3.4%/2.1%/1.5%，环比分别变动-0.85pct/-0.6pct/+1pct，同比分别变动-0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，财务费用率整体延续增长，管理及销售费用率则自2021Q4以来呈回落趋势。资产负债率来看，行业整体负债率自2020年呈稳定上升趋势，2022Q1及Q2分别同比增长9.1pct及6.9pct。 子行业分析：养殖业务利润下滑，种植板块表现良好 分子板块看，2022H1除了蓄养殖及动物保健外，各子行业营收均同比增长，其中种植 、 宠物食品 、 农产品加工及林业板块增速居前 ， 分别同比增长33.32%/21.90%/12.08%；利润来看，宠物食品、种植板块实现正增长，分别同比增长42.62%/1.11%。畜养殖、禽养殖、饲料、动物保健、种子、渔业、农产品加工及林业同比下降,归母净利变动幅度分别为-568.48%/-245.96%/-122.06%/-41.42%/+225.00%/-8.33%/-8.25%。 盈利能力看，2022年上半年由于种植链上游成本延续高位震荡，继续向下游养殖链转嫁，导致种子及养殖链均出现明显成本抬升。加之生猪价格低迷，禽价同步承压，导致养殖行业盈利能力较种植行业下降幅度更大。 生猪养殖：2022H1出栏量提速，猪价下行抑制短期业绩 2022H1养猪企业实现收入1835.21亿元，同比下滑6.68%，归母净利润-194.09亿元，同比下降826.65%。出栏量来看，温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、神农集团、东瑞股份生猪出栏量分别为801/3128/685/485/208/93/86/234/68/44/24万头，分别同比变动+70.80%/+79.39%/+53.51%/-30.75%/+12.30%/+26.55%/-0.75%/+86.10%/+118.54%/+38.60%/+36.48%。 肉鸡养殖：2022H1上游苗企盈利承压，下游养殖企业利润较薄 2022H1禽养殖企业营收188.13亿元，同比增长7.53%，主要肉禽养殖企业出栏量同比增长。利润角度看，白羽鸡及蛋鸡养殖企业2022H1利润均同比下降；黄羽鸡养殖企业上半年利润同比增加。出栏量方面，白羽鸡苗企业2022H1出栏量分化；黄羽鸡养殖企业上半年毛鸡销售量同比增加；白羽鸡养殖企业，鸡肉销量同比增加，肉制品销量亦同比增加。 风险提示：畜禽及农产品价格大幅下跌将直接影响企业收入及利润；突发动物疫情将导致动物死亡率提升、消费需求下降，直接和间接影响企业业绩。 1、行业总体：2022H1农业板块营收增长放缓，利润水平承压 1.1、收入及利润表现：营收增速放缓，利润水平承压 2022年上半年，农业行业实现营业收入5019.1亿元，同比增长1.5%；归母净利润-137.40亿元，同比下降196.3%。受猪鸡价格低迷影响，行业营收规模增长速度较慢，各细分赛道头部上市企业延续产能扩张趋势，但营收增速同比放缓，行业规模水平提升与短期成本压力上行共振，行业整体盈利能力受到挤压。 图1：2020年至今行业收入增速放缓 图2：2021H1行业利润水平承压 1.2、2022H1行业盈利能力下滑，Q2环比改善 盈利能力：2022H1行业净利率呈逐渐回升态势，Q2环比变动7.1pct至0.2%，净资产收益率来看，截止2022H1，行业滚动净资产收益率亦呈环比回升态势。 图3：2022Q2行业盈利能力环比改善 图4：2022Q2行业ROE- TTM 环比回升 期间费用率及负债水平：2022Q2行业销售、管理、财务费用率分别为3.4%/2.1%/1.5%，环比分别变动-0.85p Ct /-0.6pct/+1pct，同比分别变动-0.2pct/-0.6pct/+0.4pct，财务费用率整体延续增长，管理及销售费用率则自2021Q4以来呈回落趋势。资产负债率来看，行业整体负债率自2020年呈稳定上升趋势，2022Q1及Q2分别同比增长9.1pct及6.9pct。 图5：2022Q2行业管理及销售费用率环比收窄，财务费用率环比增长 图6：2022H1行业资产负债率呈上升趋势 2、子行业分析：养殖业务利润下滑，二季度环比改善 2.1、子行业数据一览：种植链上游成本上涨，上半年盈利能力承压 2022H1农业除畜养殖及动物保健外各子行业整体营收均实现同比正增长，其中种植、宠物食品、农产品加工及林业板块增速居前，分别同比增长33.32%、21.90%、12.08%；利润来看，宠物食品、种植板块实现正增长，分别同比增长42.62%/1.11%。 畜养殖、禽养殖、饲料、动物保健、种子、渔业、农产品加工及林业同比下降,归母净利润下降幅度分别为568.48%/245.96%/122.06%/41.42%/225.00%/8.33%/8.25%。 盈利能力看，2022年上半年由于种植链上游成本延续高位震荡，继续向下游养殖链转嫁，导致种子及养殖链均出现明显成本抬升。加之生猪价格低迷，禽价同步承压，导致养殖行业盈利能力较种植行业下降幅度更大。 表1：2022H1子板块财务数据：畜养殖及动物保健收入承压 2.2、生猪养殖：2022H1出栏量延续较高增长，猪价下行短期拖累业绩 生猪养殖行业我们选取温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、东瑞股份、神农集团为代表进行分析。 出栏量：2022年上半年，除正邦科技和唐人神，养猪企业出栏量均实现同比增长。上半年温氏股份、牧原股份、新希望、正邦科技、天邦股份、天康生物、唐人神、傲农生物、巨星农牧、神农集团、东瑞股份生猪出栏量分别为801/3128/685/485/208/93/86/234/68/44/24万头，分别同比变动+70.80%/+79.39%/+53.51%/-30.75%/+12. 30%/+26.55%/-0.75%/+86.10%/+118.54%/+38.60%/+36.48%。主要系多家上市头部生猪养殖企业延续产能扩张战略，行业产能收缩背景下依然保持原有扩张节奏。 图7：2022H1猪企出栏量同比增加（万头） 收入及利润：2022H1养猪企业实现收入1835.21亿元，同比下滑6.68%，归母净利润-194.09亿元，同比下降826.65%。除正邦科技、天邦股份、神农集团及东瑞股份收入增速下滑外，其余生猪养殖企业半年度营收均实现同比增长，其中牧原股份、傲农生物同比增速居前，分别同比增长6.57%、7.27%。利润角度看，受猪价下行及原料成本上涨影响，养猪企业2022H1利润均同比减少，绝大部分企业出现业绩亏损，其中牧原股份2022H1归母净利润亏损66.84亿元。 图8：养猪企业2022H1营收同比下滑 图9：养猪企业2022H1利润均同比下滑 盈利能力：2022H1养猪企业毛利率、净利率、ROE分别为1.51%、-7.58%、-8.36%，同比分别下滑17.83、16.14、12.22pct。横向对比来看，东瑞股份、天康生物、唐人神盈利水平大幅领先，2022H1毛利率分别达13%、7%、6%。 图10：2022H1生猪养殖板块利润率大幅下降 期间费用率：2022H1各生猪养殖企业由于产能快速扩增，期间费用均同比提升。对比来看，新希望处于行业最低位，主要系其饲料业务收入占比较高。 图11：2022H1生猪养殖企业期间费用率同比提升 生产性生物资产：头部猪企种猪延续规模扩张态势，但环比增速放缓。截至2022H1，11家猪企业生产性生物资产合计254亿元，同比下滑35.78%，分拆来看，东瑞股份、巨星农牧、天康生物同比增幅位列前三，分别增长53.26%、29.38%、21.82%。 图12：主要养猪企业生产性生物资产同比下滑 2.3、禽养殖：2022H1上游苗企盈利承压，下游养殖企业利润较薄 肉鸡养殖行业我们选取益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份、立华股份、湘佳股份、晓明股份为代表进行分析。 出栏量：白羽鸡苗企业2022H1出栏量分化；黄羽鸡养殖企业上半年毛鸡销售量同比增加；白羽鸡养殖企业，鸡肉销量同比增加，肉制品销量亦同比增加。 表2：上市鸡企2022H1白羽鸡苗销量变动分化，黄羽毛鸡销量增加 表3：2022H1圣农发展鸡肉及肉制品销量均同比增长 表4：2022H1仙坛股份鸡肉及肉制品销量均同比增长 收入及利润：2022H1禽养殖企业营收188.13亿元，同比增长7.53%，主要系2022年上半年，销量同比增长。利润角度看，白羽鸡及蛋鸡养殖企业2022H1利润均同比下降；黄羽鸡养殖企业上半年利润同比增加。 图13：禽养殖企业2022H1营收总体保持同比增长 图14：2022H1禽养殖企业利润同比下降 盈利能力：白羽鸡方面，2022H1禽养殖上游苗种企业盈利能力较差；产业链一体化企业盈利能力相对较好。上市白羽鸡养殖企业上半年出现亏损，黄羽鸡及蛋鸡苗养殖企业小幅盈利。 图15：2022H1上游鸡苗企业盈利能力弱于下游养殖及一体化企业 期间费用率：从费用率角度看，白羽鸡养殖企业受益于规模化程度高，下游客户集中，期间费用同行优势明显。湘佳股份主营冰鲜鸡肉产品，产品主销渠道与传统黄羽农批销售渠道有所差异，故销售费用率相对较高。 图16：2022H1白羽鸡养殖企业期间费用率相对较高 2.4、饲料：饲料原料价格高位波动，行业盈利能力承压 饲料行业选取海大集团、大北农、禾丰股份、金新农、天马科技为代表进行分析。 收入及利润：2022H1饲料企业营收均实现正增长，上半年饲料企业合计实现营收787.49亿元，同比增长9.14%；归母净利润4.20亿元，同比减少82.36%。利润角度看，由于饲料原料价格上涨影响，2022H1饲料企业利润实现能力下降，但头部企业海大集团及天马科技受益于水产料业务占比较高，水产饲料行业需求景气，营收规模增长较快，利润亦同比增长。 图17：主要饲料企业2022H1整体营收同比增长 图18：主要饲料企业2022H1整体利润存在分化 盈利能力：由于产品结构上的差异，各企业毛利率、净利率水平差异较大。同比来看，饲料企业除天马科技外盈利能力均同比下降，主要系上游饲料原料价格上涨。结合各企业利润变动情况看，猪料禽料业务占比较高的企业盈利能力下降幅度较大。 图19：2022H1饲料企业盈利能力同比下降 图20：2021H1饲料毛利水平相对较高 期间费用率：2022H1饲料行业期间费用同比上升，2022H1饲料行业期间费用率为8.27%，同比上升0.18pct。分费用类别看，销售及财务费用均同比上升，管理费用同比下降。企业对比来看，天马科技、禾丰牧业期间费用率相对较低；2022H1大北农和金新农管理费用率下降。 图21：2022H1大北农整体费用率较高 图22：2021H1禾丰牧业期间费用率较低 2.5、动物疫苗：生猪产能收缩，2022H1板块整体营收和归母净利下降 动物疫苗行业我们选取生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物、海利生物、申联生物、科前生物为代表进行分析。 收入及利润：2022H1动保行业营收53.63亿元，同比下降9.28%；归母净利润7.95亿元，同比下降38.81%，营业收入同比下降主要系生猪行业产能趋于收缩，价格低迷拉低动