事件概述:10月29日,士兰微发布2022年三季报,前三季度公司实现营收62.44亿元,同比增长19.58%;实现归母净利润7.74亿元,同比增长6.43%; 实现扣非归母净利润6.70亿元,同比下降2.51%;其中单三季度公司实现营收20.59亿元,同比增长7.63%,环比下降5.69%;实现归母净利润1.75亿元,同比下降41.01%,环比降低47.10%;实现扣非归母净利润1.67亿元,同比下降41.40%,环比下降31.10%。 Q3短期业绩承压,加快产品结构调整步伐。2022年单三季度公司实现营收20.59亿元,同比增长7.63%,增速有所放缓,主要系下游消费电子市场需求放缓所致。盈利能力来看,公司产品单季度综合毛利率为27.41%,环比下降3.42pct,主要系LED芯片产能利用率因疫情大幅下降、成都限电引起产线停产所致。受毛利率降低影响,单三季度公司实现归母净利润1.75亿,环比下降47.10%。公司加大研发投入,单三季度公司研发费用较去年同期增加3129万元,公司加快产品结构调整步伐,未来成长空间可观。 扩建晶圆和封装产线,为长期发展提供产能保障。10月14日,公司发布公告,计划投入48.5亿扩建晶圆和封装产线。其中,晶圆产线项目达产后将新增年产12万片FS-IGBT、12万片T-DPMOSFET、12万片SGT-MOSFET功率芯片产能;SiC器件产线项目达产后将实现年产12万片SiC-MOSFET和年产2.4万片SiC-SBD6寸晶圆产能;汽车半导体封装项目(一期)达产后将形成年产720万块汽车级功率模块产能。公司此次扩产,为后续在IGBT、SiC和车规级功率模块领域的发展发展奠定了基础。 IGBT、碳化硅产品发展节奏稳健,未来成长空间广阔。公司IGBT、SiC等产品研发进展顺利。IGBT方面,基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块,已在国内多家客户通过测试,并已在部分客户批量供货。公司目前已具备月产7万只汽车级PIM模块的生产能力,向比亚迪、零跑、汇川等下游厂商实现批量供货。SiC方面,参股子公司士兰明镓的SiC产线有望在今年四季度通线,在产能快速拓展的保障下,公司IGBT、SiC产品有望实现更快成长。 投资建议:考虑到消费类市场疲软影响公司短期业绩,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024年公司归母净利润为10.28/14.27/19.13亿元,同比-32.3%/38.8%/34.0%,当前市值对应PE为45/32/24倍,我们看好当前公司产能持续提升,高门槛产品占比提升,未来新市场开拓值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期的风险;新产品营收增长不及预期的风险;行业景气度变化的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)