锦江酒店Q3业绩点评：境内环比修复，海外赶超疫前

公司研究报 告社会服务酒店餐饮 2022-11-01 公司点评报告 买入/维持锦江酒店(600754) 目标价：75 昨收盘：56.41 锦江酒店Q3业绩点评：境内环比修复，海外赶超疫前 走势比较 21% 太12% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 平2% 洋(8%) 证(18%) 券(28%) 股锦江酒店沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,070/914公总市值/流通(百万元)60,361/51,561司12个月最高/最低(元)64.45/45.72证相关研究报告： 券锦江酒店（600754）《锦江酒店深度研报告：夯实产业布局，静待疫后复究苏》--2022/10/11 报告 证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517100003 事件：锦江酒店发布2022年Q3业绩报告，2022Q1-Q3公司实现营收80.94亿元/-3.06%；实现归母净利润0.42亿元/-56.71%；实现扣非归母净利润-1.19亿元，同比增加亏损0.74亿元。 2022Q3单季营收30.52亿元/-1.15%，环比增长12.17%；实现归母净利润1.60亿元/+73.54%，扭转22H1亏损，环比增加1.58亿元；实现扣非归母净利润1.28亿元/+45.27%，环比增加1.58亿元。 点评： 酒店、食品及餐饮业务环比改善。受疫情影响，前三季度公司酒 店业务实现营收79.35亿元/-2.83%，其中Q3实现营收29.89亿元/-1.2%，环比增长11.43%，趋势向好。境内酒店业务中，加盟管理业务实现营收9.27亿元/-6.68%（其中前期加盟费收入1.02亿元/-51.6%, 持续加盟费收入8.25亿/+5.37%），直营业务实现营收10.41亿元/-16.66%，疫情影响下加盟业务具有更好的抗风险能力。前三季度食品及餐饮业务实现营收1.60亿元/-13.07%，Q3营收0.63亿元/+2.32%，环比增长63.66%。 Q3毛利率改善，期间费用率保持稳定。Q3公司整体毛利率39.65%， 达到疫情后高点，同比+2.84pct，环比+2.87pct。Q3公司期间费用率31.26%，其中管理费用率18.71%/+0.75pct，销售费用率 8.63%/+0.59pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用179万元，占营收的0.06%。 开店速度同比放缓。2022Q3公司新开业酒店361家，开业退出酒 店85家，净增开业酒店276家，同比21Q3下滑25.4%。分档次看，经济型净增17家，中高端净增259家，净开业酒店中高端占比达到93.8%，公司整体中高端酒店占比达到54.7%。分渠道看，直营店减少 21家，加盟店增加297家，公司加盟占比达到92.4%。截至22Q3，公司已签约酒店门店/客房数为15,777家/1,512,716间，Pipeline酒店数/客房数为4,526家/427,361间，环比Q2减少277家/18,449间。 中端酒店整体恢复好于经济型酒店。Q3单季，境内/境外中端酒 店RevPAR为161.64元/47.32欧元，分别恢复至19年同期的75.70%/110.63%；而经济型酒店恢复较慢，境内/境外经济型酒店RevPAR为84.60元/42.74欧元，分别恢复至19年同期的67.15%/108.77%。 境内经营尚受疫情影响，境外经营已超疫前水平。从经营情况上 锦江酒店Q3业绩点评：境内环比修复，海外赶超疫前 2 公司点评报告P 看，Q3单季，境内酒店平均RevPAR为139.15元，恢复至19年同期的80.40%，境外酒店平均RevPAR为32.18欧元，为19年同期的108.85%，超过疫前水平。从营收情况上看，Q3单季，境内有限服务型酒店业务营收19.68亿元/-12.24%，境外业务营收10.21亿元 /+30.33%，前三季度境外酒店业务营收占比已达31.53%/+11.72pct。坚持数字赋能，会员数目进一步提升。锦江坚持数字化转型，持 续推进一中心三平台建设，不断进行内部流程优化。依靠数字技术加强直销渠道建设与会员体系构建，截至22Q3，公司有效会员总数达到好好18,219万人。 投资建议：看好公司行业龙头优势，加盟扩张增厚锦江体量，巩 固优势地位。随着境外疫情恢复，看好公司境外业务发展。公司持续推进数字化建设，一中心三平台的培育为公司业务降本提效，重视会员培育，提高直销能力。给予“买入”评级。考虑到Q4国内疫情及管控趋严对人员流动的影响，下调公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润为1.5亿元/15.85亿元/22.91亿元，对应的PE分别为403.1X/38.1X/26.3X。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险，行业竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)11339 11569 15162 17688 （+/-%）14.56% 2.03% 31.06% 16.66% 归母净利(百万元）101 150 1585 2291 （+/-%）-8.70% 48.82% 958.53% 44.54% 摊薄每股收益(元)0.10 0.14 1.48 2.14 市盈率(PE)606.63 403.1 38.1 26.3 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 锦江酒店Q3业绩点评：境内环比修复，海外赶超疫前3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6793 6433 7009 8225 9599 营业收入 9898 11339 11569 15162 17688 应收和预付款项 1296 1660 1766 2236 3392 营业成本 7350 7458 7751 8251 8886 存货 73 77 89 95 88 营业税金及附加 115 124 127 167 195 其他流动资产 1256 1430 1520 1819 2023 销售费用 675 887 926 1152 1327 流动资产合计 9418 9600 10385 12375 15102 管理费用 2296 2321 2430 3108 3538 长期股权投资 657 637 637 637 637 财务费用 359 540 508 535 524 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -70 -2 0 0 0 固定资产 5863 5125 5125 5125 5125 投资收益 814 224 150 182 249 在建工程 459 483 483 483 483 公允价值变动 70 -57 0 0 0 无形资产开发支出 7212 6708 6708 6708 6708 营业利润 278 577 305 2370 3558 长期待摊费用 1976 1605 1467 1367 1267 其他非经营损益 26 27 10 20 20 其他非流动资产 13051 24105 24105 24105 24105 利润总额 304 605 315 2390 3578 资产总计 38637 48263 48909 50800 53427 所得税 64 305 79 597 894 短期借款 1016 869 1469 2069 2569 净利润 240 299 236 1792 2683 应付和预收款项 1793 1082 1216 1332 1416 少数股东损益 130 199 87 207 392 长期借款 14540 7994 7494 6494 5494 归母股东净利润 110 101 150 1585 2291 其他负债 7582 20982 21017 21399 21752 负债合计 24931 30927 31196 31294 31231 预测指标 股本 958 1070 1070 1070 1070 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 毛利率 25.74% 34.23% 33% 45.58% 49.77% 留存收益 3896 2979 3197 4782 7079 销售净利率 1.11% 0.89% 1.29% 10.45% 12.95% 归母公司股东权益 12710 16612 16830 18414 20712 销售收入增长率 -34.5% 14.6% 2.03% 31.06% 16.66% 少数股东权益 997 725 884 1091 1484 EBIT增长率 -109% 700.3% -41.3% 394.9% 40.86% 股东权益合计 13706 17337 17713 19505 22196 净利润增长率 -0.90 -0.09 48.8% 958.5% 44.5% 负债和股东权益 38637 48263 48909 50800 53427 ROE 0.87% 0.61% 0.90% 8.67% 11.13% ROA 0.29% 0.21% 0.31% 3.14% 4.30% 现金流量表(百万） ROIC -0.41% 1.12% 0.99% 4.73% 6.34% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.12 0.10 0.14 1.48 2.14 经营性现金流 152 2069 384 1580 1789 PE(X) 447.70 606.63 403.1 38.1 26.3 投资性现金流 939 -3986 383 317 387 PB(X) 3.88 3.77 3.89 3.56 3.16 融资性现金流 -220 935 -190 -682 -802 PS(X) 4.99 5.53 5.62 4.29 3.68 现金增加额 875 -1023 577 1216 1374 EV/EBITDA(X) 51.40 23.89 149.88 29.80 20.63 资料来源：WIND，太平洋证券 锦江酒店Q3业绩点评：境内环比修复，海外赶超疫前2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616