电力行业2022年9月月报：电力消费陷入低谷，三产消费受影响严重

2022年9月月报：电力消费陷入低谷，三产消费受 影响严重 电力行业 2022年11月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰能源行业分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 行业研究 行业深度研究 电力行业 证券研究报告 2022年9月电力数据：电力消费陷入低谷，三产消费受影响严重 2022年11月2日 本期内容提要: 9月专题点评：缺电常态下煤电建设提速势在必行。“十三🖂”以来，我国新增装机容量主要来自于新能源机组，支撑性电源增长缓慢导致电力顶峰容量出现不足。但自2021年下半年以来，缺电情况逐步推动 火电投资额逆转持续多年的下跌趋势，火电建设节奏有望继续超预期加快。同时，政策方向与行业投资开始重新聚焦于煤电等传统能源，以煤电为主的顶峰电源建设有望成为下一阶段的电力重点建设工作方向。 月度板块及重点上市公司表现：9月，电力及公用事业板块下跌 7.3%，表现劣于大盘；电力板块重点上市公司中涨幅前三的分别为华能国际、大唐发电、内蒙华电。 月度电力需求情况分析：全社会用电量增速回落。9月，用电量同比增速0.89%。1-9月累计用电量增速4.0%。分行业来看，二产增速保持稳定，三产增速大幅回落。一、二、三产业用电量分别为4.1%、3.3%和-4.6%。分版块来看，工业相关板块用电量增速平稳，消费用电量增速大幅下滑。制造业和高技术装备制造业用电量增速保持稳 定，六大高耗能产业用电量保持高增速；受疫情影响，消费用电量出现负增长。分子行业看，高技术装备制造板块中新增用电贡献率排名前三的子行业为电气机械制造业、汽车制造业、医药制造业；消费板块新增用电贡献率排名前三的为批发和零售业、房地产业、住宿和餐饮业；六大高耗能板块中新增用电贡献率排名前三的为电力热力生产 及供应业、有色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业。分地区来看，东部沿海省份主要贡献用电量增量，中西部省份用电量增速排名靠前。电力消费弹性系数方面，2022年三季度电力消费 弹性系数为1.87。 月度电力生产情况分析：水电由汛转枯，风光快速增长。9月份，全国发电量同比增长-0.4%。分机组类型看，火电9月发电量同比增长6.1%；受季节影响由汛转枯，水电9月发电量同比增长-30%；核电9 月发电量同比增长-2.7%；风电9月发电量同比增长30.27%；太阳能9月发电量同比增长18.9%。同往年相比，9月全电源发电量增速为同比过往三年内低点，水电核电发电量增速不及往年；风电光伏发电量 依旧保持同比高增速，为同期三年内高点。新增装机方面，9月全国总 新增装机1831万千瓦，其中新增火电装机375万千瓦，新增水电装机 284万千瓦，新增风电装机310万千瓦，新增光伏装机813万千瓦。 新增装机中，新能源装机占比达到61.33%，位居9月新增装机主流。发电设备利用方面，1-9月全国发电设备平均利用小时数2799小时， 同比增长-3.02%。其中，火电平均利用小时同比增长-1.47%；水电平均利用小时同比增长-2.29%；核电平均利用小时同比增长-4.57%；风电平均利用小时同比增长-1.46%；光伏平均利用小时数同比增长 5.67%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，煤炭库存环 比上升，日耗下降；长江9月底来水为近年最差。 行业新闻：（1）内蒙古取消战略性新兴产业优惠电价；（2）国家能源局发布《关于2021年度全国可再生能源电力发展监测评价结果的通 报》；（3）山东印发新型储能示范项目政策。 投资观点：我们认为，历经多轮电力供需紧缺之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。电力供需紧缺的态势下，火电顶峰价值凸 显，电价趋势稳健中小幅上涨，容量补偿电价等机制有望出台。双碳目标下的新型电力系统建设，将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。展望后市，随着电力行业“迎峰度冬”阶段即将到来，电力供需紧张的局面或将加剧。 风险因素：1、宏观经济下滑导致电力需求和用电量增速不及预期；2、电力市场化改革推进不及预期；3、煤炭增产保供政策执行不及预期 目录 9月专题：缺电常态下煤电建设提速势在必行6 月度板块及重点上市公司股价表现7 月度电力需求情况分析8 月度电力供应情况分析13 9月行业重要新闻21 投资策略及上市公司估值表21 风险因素22 表目录表1：可用装机容量的测算方法6 表2：重点上市公司估值表22 图目录图1：发电装机容量与顶峰容量（万千瓦）6 图2：火电投资额变化情况6 图3：各行业板块9月表现8 图4：电力板块各重点上市公司9月表现8 图5：全社会当月用电量对比（万千瓦时）9 图6：全社会当月用电量同比增速对比（%）9 图7：一产当月用电量同比增速情况（%）9 图8：二产当月用电量同比增速情况（%）9 图9：三产当月用电量同比增速情况（%）10 图10：城乡居民当月用电量同比增速情况（%）10 图11：制造业当月用电量同比增速情况（%）10 图12：高技术装备制造业当月用电量同比增速情况（%）10 图13：消费当月用电量同比增速情况（%）11 图14：六大高耗能产业当月用电量同比增速情况（%）11 图15：高技术装备制造板块子行业占比和新增贡献率（%）11 图16：消费板块子行业占比和新增贡献率（%）11 图17：六大高耗能板块子行业占比和新增贡献率（%）12 图18：分地区9月用电量及增速情况12 图19：分地区累计用电量及增速情况12 图20：电力消费弹性系数情况13 图21：全国发电量累计情况13 图22：全国发电量分月情况13 图23：火电发电量累计情况14 图24：火电发电量分月情况14 图25：水电发电量累计情况14 图26：水电发电量分月情况14 图27：核电发电量累计情况14 图28：核电发电量分月情况14 图29：风电发电量累计情况15 图30：风电发电量分月情况15 图31：太阳能发电量累计情况15 图32：太阳能发电量分月情况15 图33：发电量分月同比（%）15 图34：火电发电量分月同比（%）15 图35：水电发电量分月同比（%）16 图36：核电发电量分月同比（%）16 图37：风电发电量分月同比（%）16 图38：太阳能发电量分月同比（%）16 图39：分地区9月发电量及增速情况16 图40：分地区累计发电量及增速情况17 图41：内陆17省区日均耗煤变化情况（万吨）17 图42：沿海8省区日均耗煤变化情况（万吨）17 图43：内陆17省区煤炭库存变化情况（万吨）17 图44：沿海8省区煤炭库存变化情况（万吨）17 图45：内陆17省区煤炭可用天数变化情况（天）18 图46：沿海8省区煤炭可用天数变化情况（天）18 图47：三峡出库量变化情况（立方米/秒）18 图48：新增电源装机当月情况19 图49：新增火电装机当月情况19 图50：新增风电装机当月情况19 图51：新增光伏装机当月情况19 图52：分地区9月新增装机情况19 图53：分地区累计新增装机情况20 图54：发电设备平均利用小时数及同比情况20 图55：2022年火电发电设备平均利用小时数20 图56：2022年水电发电设备平均利用小时数20 图57：2022年核电发电设备平均利用小时数20 图58：2022年风电发电设备平均利用小时数21 图59：2022年光伏设备平均利用小时数情况21 9月专题：缺电常态下煤电建设提速势在必行 在极端性高温天气影响下，今年夏季多地频发限电缺电情况。受持续高温干旱天气导致来水偏枯的影响，2022年8月以来四川省内水电发电量大幅下降，四川多地工商业“让电于民”，实行限电限产，引发舆论广泛关注。8月21日，四川省能源供应保障应急指挥领导小组办公室宣布启动四川省突发事件能源供应保障一级响应。同时，重庆、安徽、湖北、江苏、浙江等长江中下游多地也开展有序用电和错峰生产。 “十三🖂”期间支撑性电源增长缓慢导致顶峰容量出现不足。电力系统运行需要实现实时平衡，即同时包括电量平衡和电力平衡。其中，电力平衡用以描述电力系统的瞬时功率供需情况，其关键要求是：可用装机容量≥最大负荷×（1+备用率）。顶峰容量测算方法如表1 所示。当遭遇极寒极热天气，新能源出力不及预期时，局部顶峰装机全部容量亦无法满足尖峰负荷，从而导致缺电问题发生。 表1：可用装机容量的测算方法 电源类型可用装机容量=装机容量×（1-受阻系数） •供热机组受阻系数一般按15%考虑 火电 •粗略估计我国火电机组中有一半供热，则火电平均受阻系数按8%考虑 •常规水电：需要按照丰枯季、调节能力考虑受阻比例，一般丰季受阻系数10%，枯季受阻系数40% 水电 •抽水蓄能：受阻系数按0考虑 核电•受阻系数按0考虑 风电•受阻系数一般按95%考虑 太阳能发电•因最大负荷一般出现在晚7-9点左右，此时光伏不再发电，因此受阻系数按100%考虑 资料来源：南方能源观察，信达证券研发中心 “十三🖂”以来，我国新增装机容量主要来自于新能源机组。2016-2020年间，新能源新增装机在总新增装机中的占比分别达到40.6%、54.4%、53.6%、50.8%、63.0%。出于对电力供需将在“十三🖂”期间处于供应过剩的预判，2016年以来国家严控火电新增装机增长，火电项目出现“亮红灯”的局面。2016-2020年间，火电新增装机在总新增装机中的占比分别仅达到44.2%、34.8%、31.8%、42.0%、28.8%。同时，水电剩余可开发裕度不足，核电在2016-2018年间审批建设停滞三年，导致“十三🖂”期间顶峰容量增速持续低于最大负荷增速，相对充裕的顶峰容量裕度被快速消耗。 图1：发电装机容量与顶峰容量（万千瓦）图2：火电投资额变化情况 250000 200000 150000 100000 50000 0 太阳能发电风电 核电火电 水电 顶峰容量 20112012201320142015201620172018201920202021 1400 火电投资额（亿元） 同比增长 1200 1000 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中电联，信达证券研发中心资料来源：中电联，信达证券研发中心 目前的电力系统面临电源端与负荷端同时波动加大的趋势。电源端因高比例新能源装机的大规模接入，强不确定性、弱可控出力的新能源发电装机占比提高加大了电力出力的波动性。负荷端则由传统的刚性、纯消费型、工业负荷占绝对主导地位的情况，向柔性、生产与消费兼具型、居民和三产用户占比快速提升的情况转变，季节性波动明显提升。未来电力系统的调节难度将进一步加大，叠加历史投资不足导致顶峰装机容量裕度不足，有序用电等电力调节情况或将成为常态。 煤电投资建设节奏有望超预期加快。受2021年下半年以来缺电情况推动，火电投资额逆转持续多年的下跌趋势，迎来上升拐点，火电建设节奏有望继续超预期加快。据中电联， 2016~2020年火电投资年均减少155亿元。自2021年起，火电投资额回升至672亿元，同比增长21.5%，2022年上半年实现火电投资额347亿元，同比增长71.8%。同时，火电建设也自2021年四季度缺电后出现超预期加速情况。据绿色和平组织，2021年全国新增核准煤电装机为18.55GW，其中四季度新增核准装机11GW，占全年新增核准装机的59.3%。2022年一季度新增核准煤电装机8.63GW，同比增长103.1%。 政策方向与行业投资有望重新聚焦于煤电等传统能源。从政策角度看，2021年缺电情况过后，2022年2月人民日报