城投债政策及市场跟踪周报：企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩

2023年03月11日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（3.6-3.11） 企业债监管划至证监会，中短期限利差较大压缩 摘要 政策大事记 全国：3月5日，2023年政府工作报告强调防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量；7日，国务院机构改革方案出炉，其中企业债监管部门划 转至证监会，对于谋划发行企业债的弱资质城投的融资能力或将有较大影响，存量企业债或将面临风险水平重估并进而估值变动风险，建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，或意味着地方政府对地方城商行、农商行等金融机构控制力的削弱。 区域：3月7日，据甘肃省财政厅，甘肃省财政厅党组书记表示要建立健全月报预警、风险会商等六个机制，确保不发生区域性风险；10日，据中国财政， 甘肃省财政厅党组书记表示要稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管。 市场走势 一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入。截至3月11日， 本周城投债总发行量2152.72亿元，较上周增加49.63%；总偿还量1097.17 亿元，较上周增加25.69%；净融资大幅增加86.56%至1055.55亿元。本周 34.40亿元城投债推迟或取消发行。分主体评级来看，AAA等级主体增加150.42%至365.19亿元，AA+增加67.29%至463.43亿元，AA及以下增加58.75%至226.93亿元。分区域看，除云南、广东、甘肃、贵州等小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中浙江、江苏、山东净流入较多，均超过100亿元。 二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，中短期限各等级利差大多压缩、5年期均走扩。截至3月10日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.12%， 下降7.20BP；AA+3Y城投债到期收益率3.30%，下降3.20BP；AA3Y城投债到期收益率3.65%，下降12.20BP。信用利差方面，截至3月10日，较上周末，1Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩1140.00bps、840.00bps、1140.00bps；3Y城投债中，AAA、AA评级分别压缩24.00bps、524.00bps； 5Y城投债中，AAA、AA+、AA评级分别走扩700.00bps、400.00bps、200.00bps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：城投融资环境收紧超预期，信用风险暴露超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.某省摸底土地出让金化债情况，中短期限利差走扩(2023-03-05) 2.银保监发文支持山东高质量发展，净融资持续增加(2023-02-26) 3.多部门再次强调债务风险，城投利差持续压缩(2023-02-19) 4.广西隐债化解过半，城投利差持续压缩 (2023-02-13) 5.贵州省明确后续化债措施，到期收益率有所下降(2023-02-05) 6.城投债后续利差修复进程探究——基于历史经验的视角(2023-01-31) 7.地方两会关注债务风险，到期收益率持续上升(2023-01-25) 8.企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加(2023-01-15) 9.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 10.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，中短期限各等级利差大多压缩、5年期均走扩3 2.3评级下调5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）政府工作报告强调防范化解地方政府债务风险，遏制增量、化解存量 3月5日，国务院总理代表国务院，向十四届全国人大一次会议作政府工作报告。在今年重点工作板块，强调要有效防范化解重大经济金融风险，深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量。 2）国务院机构改革方案出炉，企业债监管部门划转至证监会等变动或将削弱部分城投融资能力 3月7日，国务院机构改革方案出炉，其中，金融监管体系迎来重磅调整，如“强化资本市场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由中国证券监督管理委员会统一负责公司（企业）债券发行审核工作”，“建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，统筹优化中央金融管理部门地方派出机构设置和力量配备。地方政府设立的金融监管机构专司监管职责，不再加挂金融工作局、金融办公室等牌子”。 简评：企业债的发行审核职责由发改委划至证监会对有存量企业债或筹划发行企业债的城投或均有一定影响，具体而言，一级发行方面，后续企业债审核注册制度或将与公募公司债靠齐，之前企业债的发行更看重募投项目合规性，加上AAA担保，区县级或弱资质区域也有一定发行空间，且募集资金有一定补充流动性的空间，但公募公司债更看重区域及发行人主体风险情况，区县级或弱资质区域发行难度很大，且资金用途绝大部分是借新还旧，故而企业债监管部门变动后，对于谋划发行企业债的弱资质城投的融资能力或将有较大影响；二级市场方面，在所有信用债品种中，发改委对于企业债风险管控最为严格，如协调地方政府相关部分定期排查企业债偿还风险，相应的企业债在信用债中违约率最低、违约处置率最高，因此投资者的认可度也更高，监管部门变动后，存量企业债或将面临风险水平重估并进而估值变动风险。 建立以中央金融管理部门地方派出机构为主的地方金融监管体制，意味着中央对于地方城商行、农商行等金融机构的控制力加强，相应的地方政府的控制力削弱，目前地方政府协调当地银行对城投进行金融支持在城投融资接续中扮演着重要角色，地方政府对当地银行等金融机构干预能力的减弱或将削弱部分弱资质城投的再融资能力。 1.2区域层面 1）甘肃省财政厅党组书记：建立健全月报预警、风险会商等六个机制，确保不发生区域性风险 3月7日，据甘肃省财政厅，甘肃省财政厅党组书记吕林邦表示，今年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，对财政工作用好增量、盘活存量、提质增效，提出了更高要求，甘肃财政将从四方面发力。其中强调要健全完善制度机制，强管理、防风险，确保不发生系统性风险。进一步完善“借、用、管、还”闭环管理机制，建立健全责任清单、统计监测、 月报预警、风险会商、应急救助、考核问责六个机制，确保不发生区域性风险。同时，强化债券资金投后管理，确保债券资金合规高效使用。 2）甘肃省财政厅党组书记：稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管 3月10日，据中国财政，甘肃省财政厅党组书记吕林邦强调健全机制防治并重，确保政府债务风险可控。稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管，建立统一的长效监管制度框架，积极防范化解政府债务风险。严格执行政府债务限额管理和预算管理制度，坚决制止违法违规融资担保和变相举债行为。强化专项债券资金投后管理，实行专项债券项目穿透式监测，健全政府债务风险等级评定制度，切实防范法定债务风险。建立健全防范化解政府隐性债务风险六项工作机制，靠实压实主体责任，坚决遏制增量、化解存量。完善问责闭环管理和集中公开机制，严格落实地方政府举债终身问责和债务问题倒查机制，严肃查处各类违法违规举债行为。 2市场走势 2.1一级市场：城投净融资大幅增加，各省份净融资多为净流入 城投净融资大幅增加。截至3月11日，本周城投债总发行量2152.72亿元，较上周增加49.63%；总偿还量1097.17亿元，较上周增加25.69%；净融资大幅增加86.56%至1055.55 亿元。本周34.40亿元城投债推迟或取消发行。 图1：周度净融资走势 亿元 亿元 2500 1500 2000 1500 1000 1000 500 500 0 0 -500 -1000 -500 -1500 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 2022-12-16 2022-12-30 2023-01-13 2023-01-27 2023-02-10 2023-02-24 2023-03-10 -2000-1000 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 各省份净融资多为净流入。分主体评级来看，AAA等级主体增加150.42%至365.19亿元，AA+增加67.29%至463.43亿元，AA及以下增加58.75%至226.93亿元。分区域看， 除云南、广东、甘肃、贵州等小幅净流出外，其余省份基本均为净流入，其中浙江、江苏、山东净流入较多，均超过100亿元。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿元 250 200 150 100 50 0 浙江省江苏省山东省四川省江西省湖南省湖北省福建省河南省陕西省北京安徽省河北省重庆山西省天津 广西壮族自治区 吉林省 上海 新疆维吾尔自治区 贵州省甘肃省广东省云南省 -50 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-12.25 12.26-1.1 1.2-1.8 1.9-1.15 1.16-1.22 1.30-2.5 2.6-2.12 2.13-2.19 2.20-2.26 2.27-3.5 3.6-3.12 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率均下行，中短期限各等级利差大多压缩、5年期均走扩 3年期各等级到期收益率均下行。截至3月10日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益 率3.12%，下降7.20BP；AA+3Y城投债到期收益率3.30%，下降3.20BP；AA3Y城投债到期收益率3.65%，下降12.20BP。 图4：3Y各评级城投债到期收益率走势 % 6 5 4 3 2019-03-10 2019-04-10 2019-05-10 2019-06-10 2019-07-10 2019-08-10 2019-09-10 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 2020-10-10 2020-11-10 2020-12-10 2021-01-10 2021-02-10 2021-03-10 2021-04-10 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 202