三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现

证券研究报告|2022年10月28日 核心观点公司研究·财报点评 三季度扣非利润增长，《摩尔庄园》因调整摊销贡献增量业绩。2022Q1-Q3公司实现营收38.3亿，同增9.89%，其中22Q3实现营收13.19亿，同增20.17%，环比增加2.98%，2022Q1-Q3公司实现归母净利润10.12亿，同减 16.07%，如剔除投资业务和汇率波动，归母净利润为9.39亿，与去年基本持平，其中22Q3实现归母净利润3.23亿，同增6.15%，扣非归母净利润3.35亿，同增12.50%。公司业绩持平主要因经典老游《问道》、《一念逍遥》流水稳健增长，三季度新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》处于营销投入期，《摩尔庄园》因调整永久性道具摊销周期贡献增量营收、利润，此外，汇率波动产生的收益为1.09亿元。 三季度发布高分红利润分配方案，提振市场信心。公司发布前三季度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利140.00元（含税）。截至目前，公司总股本71,866,482股，以此计算合计拟派发现金红利10.06亿元（含 税），占2022年前三季度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为99.45%。 老游表现稳健，关注新游运营及业绩兑现。《问道手游》第三季度推出首个夏日服，前三季度收入、利润均有同比增加；《问道》端游前三季度收入、利润同比略有下滑；《一念逍遥》今年来陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，营收、营销开支较去年基本持平，利润略有下滑；《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）三季度刚上线，仍处于投入期；《摩尔庄园》因第三季度调整永久性道具摊销周期，前三季度收入增加7156万，利润同步增厚；《奥比岛：梦想国度》 贡献增量收入，因向外部研发商支付分成款，截至2022年9月末有一定幅度的亏损。 风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，行业下行之际基本盘稳固，前三季度提前高额分红彰显公司对长期发展的信心，考虑相关新游仍处于投入期，远期兑现值得期待。考虑三四季度新游流水的不确定性，略下调22-24年利润预测6%/6%/5%,预计22-24年公司归母净利润为13.93/16.72/19.72亿，增速为5.2%/20%/18%，EPS为19.38/23.26/27.44元，对应PE为14/11/10x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,742 4,619 5,166 6,160 7,349 (+/-%) 26.4% 68.4% 11.8% 19.2% 19.3% 净利润(百万元) 1046 1468 1393 1672 1972 (+/-%) 29.3% 40.3% -5.2% 20.0% 17.9% 每股收益（元） 14.56 20.43 19.38 23.26 27.44 EBITMargin 50.2% 37.3% 33.6% 36.9% 36.3% 净资产收益率（ROE） 27.5% 32.1% 30.3% 30.8% 30.7% 市盈率（PE） 18.2 13.0 13.7 11.4 9.7 EV/EBITDA 14.1 11.8 12.1 9.4 8.2 市净率（PB） 5.02 4.17 4.15 3.51 2.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·游戏Ⅱ 证券分析师：夏妍证券分析师：张衡 021-60933162021-60875160 xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价265.46元 总市值/流通市值19113/19113百万元 52周最高价/最低价448.55/231.51元 近3个月日均成交额195.66百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《吉比特（603444.SH）-经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现》——2022-08-17 《吉比特（603444.SH）-核心产品表现稳健，《奥比岛》已开启内测》——2022-05-01 《吉比特（603444.SH）-自研持续贡献高成长，《奥比岛》值得期待》——2022-04-10 《吉比特-603444-2021年中报点评：业绩符合预期，关注新品表现》——2021-08-15 《吉比特-603444-2021年一季报点评：业绩超预期，研发+买量齐发力》——2021-04-26 吉比特（603444.SH） 三季度利润重回增长，关注新游运营及业绩兑现 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 三季度扣非利润增长，《摩尔庄园》因调整摊销贡献增量业绩。2022Q1-Q3公司实现营收38.3亿，同增9.89%，其中22Q3实现营收13.19亿，同增20.17%，环比增加2.98%，2022Q1-Q3公司实现归母净利润10.12亿，同减16.07%，如剔除投资业务和汇率波动，归母净利润为9.39亿，与去年基本持平，其中22Q3实现归母净利润3.23亿，同增6.15%，环比减少4.5%，扣非归母净利润3.35亿，同增12.50%。 公司业绩持平主要影响因素：经典老游《问道》、《一念逍遥》流水稳健增长，三季度新游《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》处于营销投入期，《摩尔庄园》因调整永久性道具摊销周期贡献增量营收、利润，此外，汇率波动产生的收益为1.09亿元。 图1：吉比特营业收入及增速图2：吉比特单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：吉比特归母净利润及增速图4：吉比特单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 22Q3公司毛利率84.91%，环比下降，主要因三季度新游处于投入期，前三季度毛利率高于去年同期，主要因老游保持较高的贡献，22Q3净利率31.99%环比、同比略有下降，主要因费用率的提升，其中22Q3销售费用率33.8%，同比、环比增加明显，主要因新游上线营销推广投入较多，老游《一念逍遥（港澳台）》《地下城堡3：魂之诗》营销推广投入较上年同期增加，22Q3管理费用率略有下降，前 三季度管理费用率提升明显，主要因管理人员薪酬增加及计提奖金增加。研发费用率保持稳定增长，截至三季度，公司月平均增加人数293人，其中研发人员增加数占比55%。 图5：吉比特单季度毛利率、净利率变化图6：吉比特单季度费用率变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 三季度发布高分红利润分配方案，提振市场信心。公司发布前三季度利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利140.00元（含税）。截至目前，公司总 股本71,866,482股，以此计算合计拟派发现金红利10.06亿元（含税），占2022年前三季度合并报表归属于母公司股东的净利润的比例为99.45%。 公司运营核心游戏项目情况： 1）《问道手游》：第三季度推出首个夏日服，前三季度收入、利润均有同比增加； 2）《问道》端游：前三季度收入、利润同比略有下滑； 3）《一念逍遥》：今年来陆续推出了周年庆、穹顶争辉、天下名剑、三界奇缘、星辰变联动等活动和玩法，配合品效合一的推广策略配合；营收、营销开支较去年基本持平，利润略有下滑； 4）《一念逍遥（韩国版）》、《一念逍遥（东南亚版）》：三季度刚上线，仍处于投入期； 5）《摩尔庄园》：因第三季度调整永久性道具摊销周期，前三季度收入增加7156万，利润同步增厚； 6）《奥比岛：梦想国度》：贡献增量收入，因向外部研发商支付分成款，截至2022 年9月末有一定幅度的亏损； 7）《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》《世界弹射物语》均贡献增量收入和利润。 表1：公司已上线的运营产品 产品名称 自研/代理 游戏类型 上线时间 《问道》 自研 回合制MMORPG 2006年4月 《问道手游》 自研 回合制MMORPG 2016年4月 《一念逍遥》 自研 放置修仙类 2021年2月 《奥比岛：梦想国度》 代理 社区养成类 2022年7月 《地下城堡3：魂之诗》 代理 地牢探险RPG 2021年10月 《世界弹射物语》 代理、本地化开发 弹珠养成RPG 2021年10月 《摩尔庄园》 代理 社区养成类 2021年6月 《奇葩战斗家》 自研 轻竞技RPG 2019年7月 《地下城堡2：黑暗觉醒代理地牢探险Roguelike2017年6月（安卓版）》《不思议迷宫》 代理 Roguelike、养成类 2016年12月 《冰原守卫者》 代理 战斗冒险RPG 2021年11月 《伊洛纳》 代理 冒险RPG 2019年8月 《贪婪洞窟2》 代理 地牢探险Roguelike 2018年11月 《最强蜗牛（港澳台版）》代理 收集养成类 2020年6月 《异化之地》自研 横版格斗Roguelike 2019年5月 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图7：《问道》近三个月畅销榜排名变化图8：《一念逍遥》近三个月畅销榜排名变化 资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理 图9：《摩尔庄园》近三个月畅销榜排名变化图10：《奥比岛：梦想国度》近三个月畅销榜排名变化 资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理 风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，行业下行之际保证流水稳步提升，前三季度提前高额分红彰显公司对长期发展的信心，考虑相关新游仍处于投入期，远期兑现值得期待。考虑三四季度新游流水的不确定性，略下调22-24年利润预测6%/6%/5%,预计22-24年公司归母净利润为13.93/16.72/19.72亿，增速为5.2%/20%/18%，EPS为19.38/23.26/27.44元，对应PE为14/11/10x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPE 投资评级 亿元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 002555.SZ三七互娱 14.48 442.00 1.30 1.50 1.72 1.92 11.14 9.65 8.42 7.54 买入 002602.SZ世纪华通 4.60 343.00 0.31 0.50 0.61 0.65 14.84 9.20 7.54 7.08 增持 002605.SZ姚记科技 14.75 60.00 1.42 1.78 2.08 2.20 10.39 8.29 7.09 6.70 增持 300031.SZ宝通科技 19.65 81.00 0.98 1.30 1.56 1.86 20.05 15.12 12.60 10.56 增持 002517.SZ恺英网络 7.41 160.00 0.27 0.35 0.44 0.53 27.44 21.17 16.84 13.98 增持 002624.SZ完美世界 15.20 295.00 0.19 0.87 0.96 1.07 80.00 17.47 15.83 14.21 增持 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百