传统业务短期承压，碳化硅有望迎来放量增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年11月02日 三安光电（600703.SH） 传统业务短期承压，碳化硅有望迎来放量增长 三安光电发布2022年三季报。公司前三季度实现营收100.1亿元，yoy+5.0%，归母净利润9.9亿元，yoy-23.3%，扣非归母净利润1.1亿元，yoy-81.6%，前三季度综合毛利率19.0%，同比-4.0%，净利率9.9%，同比-3.6%。公司22Q3单季度实现营收32.5亿元，yoy-4.9%， qoq-11.1%，归母净利润0.6亿元，yoy-86.4% ，qoq-89.1%，扣非归母净利润-1.1亿元，yoy-134.7% ，qoq-196.5%，单季度毛利率15.1%，yoy-9.3%，净利率1.7%，yoy-10.1%。净利润同比下滑主要受疫情反复、消费市场需求萎缩影响，传统LED领域产品销售不旺，且由于公司运营资金需求增加，借款金额增加带来的财务费用同比增加，此外公司部分新建项目仍处于盈利水平持续提升阶段。 湖南三安发布1200V SiC MOSFET新品。2022年9月初，三安光电子公司湖南三安发布了最新1200V碳化硅MOSFET系列产品，包含1200V 80 mΩ/1200V 20mΩ/1200V 16mΩ三款新品，均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。 从二极管到MOS重大突破，SiC业务迎来放量增长。此前公司SiC产品主要集中于二极管，2021年公司碳化硅二极管新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段。在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货。此次SiC MOS发布，公司进一步突破车用中SiC中价值量更高、盈利水平更高的OBC和主驱等的应用，不断提升车规产品份额，SiC业务有望迎来放量增长。 集成业务潜力巨大，结构持续优化，高端LED占比提升。2022年上半年公司集成电路业务实现收入14.6亿元，截至年中，公司砷化镓射频产能已扩充至12,000片/月、光技术2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅6,000片/月、电力电子硅基氮化镓1,000片/月。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。此外，公司mini LED与国际大客户深入合作，销售规模持续爬坡。车灯、植物照明等新兴领域需求持续提升，未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提升。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021年公司GaN受益5G行业增长，2021~2022年 GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023年 SiC受益新能源车行业增长。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。近期公司部分董事及高管进一步增持公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认同。我们预计公司将在2022年至2024年实现归母净利润16.1/31.8/40.9亿元，对应当前估值50.8/25.7/20.0x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,454 12,572 14,145 21,161 26,409 增长率yoy（%） 13.3 48.7 12.5 49.6 24.8 归母净利润（百万元） 1,016 1,313 1,609 3,180 4,091 增长率yoy（%） -21.7 29.2 22.5 97.6 28.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.23 0.29 0.36 0.71 0.91 净资产收益率（%） 3.4 4.3 5.1 9.3 10.8 P/E（倍） 80.4 62.3 50.8 25.7 20.0 P/B（倍） 2.8 2.7 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年11月2日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 11月2日收盘价(元) 18.25 总市值(百万元) 81,747.98 总股本(百万股) 4,479.34 其中自由流通股(%) 91.05 30日日均成交量(百万股) 59.43 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 研究助理 刘嘉元 执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com 相关研究 1、《三安光电（600703.SH）：集成业务持续放量，化合物龙头潜力巨大》2022-09-01 2、《三安光电（600703.SH）：生产性资产大幅扩充，集成业务持续增长》2022-05-05 3、《三安光电（600703.SH）：集成业务迎来拐点，化合物龙头潜力巨大》2021-12-09 2022年11月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 16183 14983 19095 30003 31344 营业收入 8454 12572 14145 21161 26409 现金 7126 3288 6365 9522 11883 营业成本 6385 9779 11189 15035 18090 应收票据及应收账款 3772 4557 4814 9205 8291 营业税金及附加 105 147 163 233 264 其他应收款 24 138 44 228 111 营业费用 148 147 184 275 317 预付账款 495 568 628 1161 1072 管理费用 673 823 962 1375 1796 存货 4162 4618 5428 8071 8171 研发费用 406 530 587 889 1056 其他流动资产 603 1815 1815 1815 1815 财务费用 84 137 353 971 1513 非流动资产 22792 32538 33697 43874 50118 资产减值损失 -252 -324 -383 -564 -708 长期投资 122 399 713 1036 1367 其他收益 680 922 841 968 926 固定资产 12078 17784 19159 27209 32363 公允价值变动收益 0 8 2 3 3 无形资产 4672 5061 5255 5476 5566 投资净收益 0 133 39 46 54 其他非流动资产 5919 9295 8570 10153 10823 资产处臵收益 10 15 13 14 14 资产总计 38975 47522 52792 73876 81463 营业利润 1046 1752 1987 3978 5078 流动负债 4768 8661 13265 31927 36327 营业外收入 148 20 63 49 53 短期借款 1241 2314 8233 23149 29159 营业外支出 33 106 82 90 87 应付票据及应付账款 2119 3517 2931 5734 4692 利润总额 1161 1666 1968 3937 5044 其他流动负债 1409 2830 2100 3044 2476 所得税 144 353 359 757 954 非流动负债 4535 8406 7912 7677 7270 净利润 1016 1313 1609 3180 4091 长期借款 905 2600 2106 1871 1465 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3630 5806 5806 5806 5806 归属母公司净利润 1016 1313 1609 3180 4091 负债合计 9303 17067 21177 39604 43597 EBITDA 2962 4122 4731 8031 10765 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.23 0.29 0.36 0.71 0.91 股本 4479 4479 4479 4479 4479 资本公积 13675 13832 13832 13832 13832 主要财务比率 留存收益 11518 12162 13050 14919 17357 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 29672 30454 31615 34272 37865 成长能力 负债和股东权益 38975 47522 52792 73876 81463 营业收入(%) 13.3 48.7 12.5 49.6 24.8 营业利润(%) -34.3 67.5 13.5 100.2 27.7 归属于母公司净利润(%) -21.7 29.2 22.5 97.6 28.7 获利能力 毛利率(%) 24.5 22.2 20.9 29.0 31.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.0 10.4 11.4 15.0 15.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.4 4.3 5.1 9.3 10.8 经营活动现金流 1935 1608 2246 3327 9294 ROIC(%) 2.7 3.5 3.8 5.8 6.9 净利润 1016 1313 1609 3180 4091 偿债能力 折旧摊销 1881 2243 2510 3316 4402 资产负债率(%) 23.9 35.9 40.1 53.6 53.5 财务费用 84 137 353 971 1513 净负债比率(%) -3.6 26.6 32.5 63.8 66.4 投资损失 0 -133 -39 -46 -54 流动比率 3.4 1.7 1.4 0.9 0.9 营运资金变动 -1296 -2424 -2171 -4076 -639 速动比率 2.3 1.0 0.9 0.6 0.6 其他经营现金流 250 472 -16 -17 -17 营运能力 投资活动现金流 -4575 -8607 -3615 -13430 -10575 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 4219 8521 845 9854 5913 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0 长期投资 -14 -156 -315 -322 -331 应付账款周转率 2.7 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -371 -242 -3085 -3898 -4993 每股指标（元） 筹资活动现金流 7566 2192 -1473 -1656 -2368 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.29 0.36 0.71 0.91 短期借款 327 1074 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)