传统业务短期承压，碳化硅有望迎来放量增长

三安光电发布2022年三季报。公司前三季度实现营收100.1亿元，yoy+5.0%，归母净利润9.9亿元，yoy-23.3%，扣非归母净利润1.1亿元，yoy-81.6%，前三季度综合毛利率19.0%，同比-4.0%，净利率9.9%，同比-3.6%。公司22Q3单季度实现营收32.5亿元，yoy-4.9%，qoq-11.1%，归母净利润0.6亿元，yoy-86.4%，qoq-89.1%，扣非归母净利润-1.1亿元，yoy-134.7%，qoq-196.5%，单季度毛利率15.1%，yoy-9.3%，净利率1.7%，yoy-10.1%。净利润同比下滑主要受疫情反复、消费市场需求萎缩影响，传统LED领域产品销售不旺，且由于公司运营资金需求增加，借款金额增加带来的财务费用同比增加，此外公司部分新建项目仍处于盈利水平持续提升阶段。 湖南三安发布1200V SiC MOSFET新品。2022年9月初，三安光电子公司湖南三安发布了最新1200V碳化硅MOSFET系列产品，包含1200V 80 mΩ/1200V 20mΩ/1200V 16m Ω三款新品，均来自湖南三安自主可靠的六寸全链整合平台。 从二极管到MOS重大突破，SiC业务迎来放量增长。此前公司SiC产品主要集中于二极管，2021年公司碳化硅二极管新开拓送样客户超过500家，出货客户超过200家，超过60种产品已进入量产阶段。在服务器电源、通信电源、光伏逆变器、充电桩、车载充电机等细分应用市场标杆客户实现稳定供货。此次SiCMOS发布，公司进一步突破车用中SiC中价值量更高、盈利水平更高的OBC和主驱等的应用，不断提升车规产品份额，SiC业务有望迎来放量增长。 集成业务潜力巨大，结构持续优化，高端LED占比提升。2022年上半年公司集成电路业务实现收入14.6亿元，截至年中，公司砷化镓射频产能已扩充至12,000片/月、光技术2,000片/月、湖南三安电力电子碳化硅6,000片/月、电力电子硅基氮化镓1,000片/月。未来随着泉州三安GaAs、滤波器以及先进封装产线、湖南SiC全产业链产线的相继投产，产能逐步释放，交付能力大幅提升，公司营收规模将持续扩大。此外，公司miniLED与国际大客户深入合作，销售规模持续爬坡。车灯、植物照明等新兴领域需求持续提升，未来随着泉州三安和湖北三安产能的不断释放，高端产品的占比将进一步提升。 三安光电是唯一集成四大板块、且全产业链布局的平台型企业。我们根据逻辑推演公司集成业务放量迭代，有望实现持续增长。2020~2021年公司GaN受益5G行业增长，2021~2022年GaAs、滤波器受益射频行业增长，2022~2023年SiC受益新能源车行业增长。四大板块对应市场空间巨大，公司具备较强竞争优势，将逐步打造化合物平台型龙头。近期公司部分董事及高管进一步增持公司股份，彰显对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认同。我们预计公司将在2022年至2024年实现归母净利润16.1/31.8/40.9亿元，对应当前估值50.8/25.7/20.0x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）