量价齐升助力亮眼业绩

事件：公司发布2022三季度业绩，第三季度公司实现营业收入315.27亿元，环比增长24.6%， 同比增长51.58%。归母净利润为23.12亿元，同比+144.07%；归母扣非净利润为20.87亿元， 同比+292.70%。2022年前三季度，合并营业收入799.76亿元，同比+45.10%；归母净利润约 80.62亿元，同比+52.59%；归母扣非净利润77.28亿元，同比+68.87%。 全集团产销恢复领先行业，增速强劲，高价值车型市场份额扩大。带动三季度毛利增幅较大，环比 增长26.8%，同比增长10.8%。 点评： 自主品牌彰显品牌力。1）销量亮眼——从2022年销售数据来看，广汽埃安每个月几乎都在稳步 爬升，属于经典小步快跑模式。埃安Q3销售8.21万，环比+48.2%；本年累计销量突破18万辆， 比上年同期+132%。传祺本年累计销量超26万，同比+20.9%。2）产品结构持续优化——9月 15日埃安发布高端系列——昊铂Hyper，高端化战略推动品牌向上。传祺混动将于2025年实现 全系混动化，影豹、GS8、影酷均已推出混动版本，M8混动版也将于年底推出。埃安与传祺，一 个主打电动化一个专攻电气化，差异化深耕战略提升全方位竞争力，精准打击市场。3）产能持续 提升——10月12日，广汽埃安第二智造中心正式投产，超40万辆的产能规划助力规模效应提升， 全年24万辆的销售目标有望达成。 合资品牌重获新生。1）销量稳重有进——广丰本年累计销量超76万辆，同比+31.1%，全年有望 破百万；广本本年累计销量超57万辆，同比+4.4%。2）坚持电动化转型——广本e:NP1极湃1、 广丰bZ4X的纯电版本成功上市，电动化战略的持续推进将为合资品牌注入更多活力，行业竞争地 位持续稳固。 力争产业链自主可控。1）电池——广汽能源科技有限公司开展充换电网络建设及运营、技术研发、 电池运营管理等业务。巨湾科技提供产能支持，预计2023年将新增XFC极速电池产能8GWh， 具备为12万辆新能源汽车实现配套的能力。因湃电池开展电池自研自产及销售的产业化建设。与 赣锋锂业签署战略合作，深入新能源动力电池最上游材料端。2）电驱动——锐湃动力重点围绕IDU 电驱系统进行自主研发及产业化，实现自主电驱研发、试制、试验、量产一体化。 全球化布局。10月26日，广汽欧洲研发中心成立，至此，广汽设计团队形成了米兰、洛杉矶、上 海、广州的全球化布局，将推动广汽自主创新能力持续提升，加速拓展海外市场规模和效益。 投资建议： 前三季度累计各财务指标表现优异，业绩喜人，有望超额完成全年增长目标。交付方面，由于供给 端生产制约问题逐步改善，预计Q4有望继续新高；需求方面，得益于利好政策末端效应，销量有 望继续攀升。我们预计Q4销量有望达80-85万。供给端生产制约问题逐步改善，畅销车型交付 不畅问题缓解，四季度消费旺季如期而至，预计营收稳步增长，三项费用率有望下降，促进盈利能 力提升。 自主品牌在细分市场的定位能力、差异化战略、新款车型持续放量及产能提升有望提高市占率。合 资品牌的电动化战略，及新车型上市有助于提升公司投资收益。深入三电产业链减少生产的不确定 性，提升品牌竞争力，全产业链生态打造进程稳步推进，长远布局优势日益显现，为长期高质量发 展积蓄强大动力。 我们预计公司2022-2024的归母净利润分别为117亿元、141亿元、163亿元，对应PE分别 为10.5倍、8.8倍、7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车景气度不及预期、芯片供应恢复不及预期、原材料价格波动、新产品推出不及预期、疫 情影响车辆销售。 财务数据和估值 图1：广汽集团历年单季度营业收入（亿元）及增速（%） 图2：广汽集团历年归母净利润（亿元）及增速（%） 图3：广汽集团月度销量（辆）及增速（%） 图4：广汽埃安月度销量（辆）及增速（%） 图5：广汽丰田月度销量（辆）及增速（%） 图6：广汽本田月度销量（辆）及增速（%）